28분 만에 정보 사건 분석하기 · 레벨: 중급 · 타입: 분석 + 실습 · 데이터는 2026년 7월 10일 기준

무엇을 알게 될까요:

• Бьюрри가 2026년 6~7월에 정확히 무엇을 했는지: 티커, 진입 가격, 그리고 왜 Caterpillar를 평생 처음으로 공매도했는지
• 주장의 핵심을 쉽게 설명: 비디오카드 감가상각 기간이 $1760억의 비용을 장부상의 이익으로 어떻게 바꾸는가
• $7250억의 CAPEX(자본적 지출)를 할 때, 4개 하이퍼스케일러의 잉여 현금 흐름(FCF)이 왜 0으로 떨어지는지
• $8000억 규모의 순환 자금 조달: AI 생태계에서 누가 누구에게 돈을 지불하는지, 그리고 도트컴 시대가 왜 관련되는지
• 양측 모두 가감 없이: '거품/비거품' 비교표와 거물들이 어느 쪽에 서 있는지
• 개발자로서 무엇을 해야 하는가: 토큰 가격이 3년 동안 약 98% 하락했는데, 이는 코티지(주가)에 거의 의존하지 않는다

핵심. 2026년 6월 30일, Michael Burry - 크리스티안 베일이 영화 'The Big Short'에서 연기한 바로 그 인물 - 가 Nvidia, Tesla, Micron, Applied Materials, Caterpillar 및 전체 반도체 지수에 대해 공매도 포지션을 취하고 있음을 공개했다. 그의 주장은 비즈니스가 나쁘다는 것이 아니다. 그것은 평가가 2000년 수준까지 늘어났고, 하이퍼스케일러들이 비디오카드의 감가상각 기간을 늘리면서 이익을 '포장'하고 있다는 것이다. 일주일 후 그는 네 단어를 추가했다:

나는 하이프(hype)나 황색 언론식 자극 없이, 이 이슈의 본질을 파헤쳐 보려 한다. Бьюрри(Burry)가 구체적으로 무엇을, 언제 했는지. 거대 기업들의 회계 방식에 대한 그의 불만이 무엇인지 — 금융 전문가가 아니더라도 이해할 수 있도록 쉽게 설명하겠다. 지구상에서 가장 수익성이 높은 기업들의 자유 현금 흐름(free cash flow)이 왜 갑자기 바닥나고 있는지. 누가 Бьюрри의 의견에 반대하며 어떤 논거를 내세우는지. 그리고 우리에게 더 중요한 점, 즉 당신이 신경망(neural network)과 함께 코드를 작성하거나, 제품에 AI를 통합하거나, 혹은 단순히 구독료를 지불하고 있다면 월스트리트(Wall Street)의 이 모든 폭풍이 무엇을 의미하는지 다룰 것이다. 모든 숫자와 인용구에는 날짜와 함께 출처를 명시했으며, 데이터가 엇갈리는 부분은 솔직하게 언급하겠다.

이어지는 내용은 "매수/매도"와 같은 투자 조언이 없는 생생한 분석이다. 오직 논쟁의 메커니즘과 매일 AI를 다루는 사람들을 위한 실질적인 결론만을 담았다. 신경망(neural network) 경쟁이 돈과 코드에 어떤 영향을 미치는지 지켜보고 있다면, 이 글은 당신이 영어 원문을 읽느라 보낼 몇 번의 저녁 시간을 아껴줄 것이다.

미리 밝혀두자면, 여기에는 금융 조언이 없을 것이다. 나는 매일 신경망(neural network)을 돌리고 토큰(token) 단위로 그 비용을 계산하는 실무자다. 따라서 나는 개발자의 관점에서 Бьюрри의 사례를 바라볼 것이며, 마지막에는 이 모든 것이 당신의 코드와 지갑에 어떻게 연관되는지에 대한 실용적인 부분을 다룰 것이다. 만약 러시아에서의 신경망(neural network) 접근성 문제가 당신에게 밀접한 주제라면, 미리 말해두자면: 추론(inference) 비용은 시장 상황과 관계없이 저렴해지고 있으며, 시장이 어떤 결정을 내리든 이 점을 기억해야 한다.

Бьюрри가 정확히 무엇을 했는가 — 그리고 왜 뉴스 피드가 다시 들끓는가?

핵심 요약. 2026년 6월 30일, Бьюрри는 자신의 Substack 유료 블로그에 "Trading Post June 30, 2026"이라는 포스트를 게시하며 동시에 6개 종목에 대한 공매도(short position)를 공개했다: Nvidia (진입가 $198.09), Tesla ($416.22), Applied Materials ($729.40), Caterpillar ($1060.98), 그리고 반도체 ETF인 SOXX ($642.80). 하루 이틀 뒤, 그는 Micron을 $1051.87에 추가했다. 일주일 후, 그는 이 모든 것에 "The end is nigh" — "끝이 가까웠다"라는 문구를 덧붙였다.

타이틀(headline)에서는 이 순서가 뒤섞이곤 하므로 연대기가 중요하다. Бьюр리(Burry)의 AI에 대한 베팅은 두 단계로 진행되었으며, 이는 서로 다른 에피소드다.

첫 번째 진입 - 2025년 11월. 당시 그의 펀드인 Scion의 3분기 보고서를 통해 Бьюр리(Burry)가 Nvidia에 대한 풋옵션(put-options, 약 1억 8,700만 달러 규모)과 Palantir에 대한 풋옵션(약 9억 1,200만 달러 규모)을 보유하고 있다는 사실이 알려졌다. Nvidia의 발표 이후 Nvidia는 하루 만에 4%, Palantir는 8% 하락했다 (РБК Инвестиции, 2025년 11월). 당시 그는 처음으로 회계 장부에 대한 문제를 제기하며 X에 다음과 같이 적었다: “The future will regard this a picture of fraud, not a flywheel” — “미래에는 이것을 성장 플라이휠 (flywheel)이 아닌 사기(fraud)의 모습으로 보게 될 것이다” (X @michaeljburry, 2025년 11월 20일).

두 번째 진입 - 현재 피드가 떠들썩하게 만들고 있는 바로 그것이다. 2026년 6월 30일의 게시물. 여기서 중요한 유의사항이 있다: 2025년 11월에 Scion 펀드가 SEC(미국 증권거래위원회) 등록을 취소했기 때문에, 이 포지션들에 대한 의무적인 보고는 더 이상 존재하지 않는다. 우리가 6월 공매도(short)에 대해 알고 있는 모든 것은 그의 유료 블로그와 X 게시물로부터 나온 것이다. 그는 진입 가격은 밝혔으나, 달러 기준 포지션 규모는 공개하지 않았다. 이 점을 명심해야 한다: 베팅의 규모는 우리에게 알려지지 않았다.

그래프 1. Бьюр리의 AI 반대 베팅은 2025년 11월과 2026년 6~7월, 두 차례에 걸쳐 진행되었다. 출처: Бьюр리의 Substack 및 X 게시물, CNBC, Electrek, TheStreet, 2025-2026. provod.ai

별개의 디테일은 Caterpillar이다. Бьюр리는 생애 처음으로 굴착기 제조업체를 공매도(short)했는데, 이 주식을 AI 주변의 건설 붐을 나타내는 대리 지표(proxy)라고 불렀다. 이 주식은 단순히 데이터 센터 건설을 위해 장비가 구매된다는 이유만으로 2026년 상반기에 86% 상승했다 (CNBC, 2026년 6월 30일). 즉, Бьюр리는 칩뿐만 아니라 컴퓨팅 수요가 가열시킨 전체 공급망(chain)에 대해서도 베팅하고 있는 것이다.

Micron에 대해서는 가장 혹독하게 비판했습니다: "Micron은 그 누구와도 비교할 수 없을 정도로 주기성 (cyclicality)을 정의한다" - "Micron은 그 누구와도 비교할 수 없을 정도로 주기성을 정의한다". 이를 뒷받침하는 통계에 따르면, 지난 42년 동안 30% 이상의 하락이 34차례 발생했으며, 주가는 1984년 이후 어느 때보다 200일 이동 평균선 (200-day moving average)에서 멀어졌습니다 (GuruFocus, 2026년 7월 초).

그리고 7월 9일, 이 게시물을 바이럴로 만든 포스트가 올라왔습니다. Бьюрри는 "The end is nigh" (종말이 가깝다)라는 네 단어를 썼고, "AI를 둘러싼 내러티브 (narrative)는 대중적 중독에 불과하다"라고 덧붙였습니다 (TheStreet 보도, 2026년 7월 9일). 같은 출처에 따르면, 그는 "AI를 둘러싼 내러티브는 천 번의 자상 (death by a thousand cuts)으로 죽을 수 있으며, 나는 아직 고작 수십 번의 자상만을 보았을 뿐이다"라는 공식을 제시했습니다.

"AI를 둘러싼 내러티브는 대중적 중독에 불과하다. 그것은 천 번의 자상으로 죽을 수 있으며, 나는 아직 고작 수십 번의 자상만을 보았을 뿐이다."

• Michael Burry, TheStreet 보도, 2026년 7월 9일

이것이 바로 진정한 뉴스 가치입니다. 공매도 (short) 사실 그 자체(Бьюрри는 정기적으로 시장을 공매도함)가 아니라, 그가 자신의 베팅에 일관된 이론을 결합했다는 점입니다. 즉, 그가 생각하기에 AI 거품이 정확히 어떻게 부풀어 오르고 있으며, 그 약점이 어디에 있는지에 대한 이론입니다.

Бьюрри - 예언자인가, 영원한 카산드라인가?

핵심 요약. Бьюрри에게는 한 번의 전설적인 성공이 있습니다. 바로 2007-2008년 모기지 베팅으로, 그의 펀드 투자자들에게 7억 달러 이상의 수익을 안겨주었습니다. 하지만 그 이후에는 실수도 있었습니다. 2021년 Tesla 공매도는 발표된 수익 없이 청산했으며, 2023년 S&P 500 및 Nasdaq 지수에 대한 풋 옵션 (puts)은 투입된 프리미엄의 약 40% 손실을 기록하며 청산했습니다. 그는 자신의 블로그 이름을 항상 옳지만 아무도 믿어주지 않는 카산드라의 이름을 따서 "Cassandra Unchained"라고 명명했습니다. 때때로 그녀는 너무 일찍 맞기도 합니다.

이 이론을 본격적으로 분석하기 전에, 저자의 트랙 레코드 (track record)를 냉정하게 살펴봅시다. 그렇지 않으면 단순한 팬의 재구성에 그칠 수 있습니다.

2008년의 거대한 공매도 (Big Short)는 단순히 화면 속의 일이 아니었습니다. 당시 Бьюрри (Burry)의 개인 수익은 약 1억 달러에 달했고, 그의 펀드인 Scion Capital의 투자자들은 7억 달러 이상을 벌어들였으며, 수수료를 제외한 수익률은 480%를 넘어섰습니다. 이는 한 명의 개인이 수천 명의 전문가들이 놓친 것을 포착해낸 사례입니다. 이것이 바로 그가 말에 무게를 갖는 이유입니다. Бьюрри가 "거품 (bubble)"이라고 말하면 시장은 움찔합니다.

하지만 그 이후로 실수도 있었습니다. 2021년 그는 Tesla에 대해 조건부 5억 3,400만 달러 규모의 풋 옵션 (puts)을 보유했으나 같은 해 11월에 포지션을 종료했습니다. 이 금융 결과는 공개적으로 밝혀지지 않았습니다. 2023년 1월, 그는 X(구 트위터)에 "Sell", 즉 "팔아라"라는 단 한 마디를 게시한 후 다음 날 계정을 삭제했습니다. 그러나 같은 분기 그의 펀드 보고서에 따르면 그는 이 시기에 주식을 매수하고 있었습니다. 2023년 가을, 신문들은 그가 시장에 대해 "16억 달러 규모"의 베팅을 했다고 보도했지만, 이는 옵션의 명목 가치 (notional size)였습니다. 실제로 그는 프리미엄 (premium)으로 약 2,600만 달러를 지출했으며, 약 40%의 손실을 보고 포지션을 종료했습니다 (Finbold, CNN Business, 2023).

⚠️ "수십억 달러" 규모의 베팅에 관한 중요 사항. 헤드라인에 "Бьюрри가 시장에 16억 달러를 베팅했다"라고 적혀 있을 때, 이는 거의 항상 옵션의 명목 가치 (notional size)를 의미하며, 실제로 투입된 돈과는 거리가 멉니다. 풋 옵션의 실제 리스크는 지불한 프리미엄 (premium)이며, 이는 실제 금액보다 수십 배 적을 수 있습니다. 언론은 헤드라인을 위해 그의 베팅 규모를 정기적으로 부풀리곤 합니다. 현재의 AI 공매도 상황을 볼 때도 이 점을 반드시 염두에 두어야 합니다.

여기서부터 향후 논의를 위한 작업 프레임워크 (working framework)를 설정하겠습니다. Бьюрри는 다른 이들보다 먼저 구조적 결함을 찾아낼 줄 아는 뛰어난 분석가입니다. 하지만 "다른 이들보다 먼저"라는 말은 때때로 "시장이 동의하기까지 몇 년이 걸린다"는 의미이기도 하며, 공매도 (short)의 관점에서는 본질적으로 옳더라도 장기적으로 손실로 이어질 수 있음을 뜻합니다. 그의 블로그 이름인 "Cassandra Unchained"(사슬에서 풀려난 카산드라)는 자신을 향한 일종의 자조적인 아이러니입니다. 따라서 이제부터 저는 논거 자체를 분석하겠습니다. 그 논거들이 타당한지 아닌지는 저자가 누구인지와 상관없이 판단될 것입니다.

하이퍼스케일러 (Hyperscalers)들은 감가상각을 통해 어떻게 이익을 "세탁"하는가?

핵심 요약. 하이퍼스케일러(Hyperscalers: Microsoft, Amazon, Google, Meta, Oracle)들은 구매한 Nvidia의 비디오 카드 비용을 56년에 걸쳐 점진적으로 비용 처리(write-off)합니다. Бьюрри(Burry)는 심각한 부하가 걸리는 환경에서 칩의 실제 수명은 23년에 가깝다고 주장합니다. 감가상각(depreciation) 기간이 길어질수록 매 분기 보고되는 비용은 줄어들고 이익은 더 높아 보이게 됩니다. 그의 계산에 따르면, 2026~2028년 동안 이 방식은 감가상각비를 약 1,760억 달러 과소 계상하며, 2028년까지 Oracle의 이익은 약 27%, Meta의 이익은 약 21%를 과다 계상하게 만듭니다.

이것이 이론의 핵심이므로, 일상적인 예시를 들어 천천히 설명하겠습니다.

당신이 업무용으로 300만 루블짜리 자동차를 구입했고, 이 비용을 10년 동안 매년 30만 루블씩 비용으로 처리할 계획이라고 가정해 봅시다. 하지만 만약 그 자동차가 실제로 4년 만에 '수명을 다한다면', 당신은 그 모든 기간 동안 비용은 낮게, 이익은 높게 표시하게 됩니다. 단순히 감가상각 기간을 길게 설정했다는 이유만으로, 서류상으로는 실제보다 더 부유해 보이는 것입니다. Бьюрри가 거대 기업들을 비난하는 지점이 바로 이것입니다. 다만 자동차 대신 수백억 달러 규모의 비디오 카드가 대상일 뿐입니다.

구체적인 내용은 다음과 같습니다. 그의 데이터에 따르면 Microsoft는 서버의 감가상각 기간을 4년에서 6년으로 늘렸고, Meta는 약 5.5년의 일정을 사용하며, Google, Amazon, Oracle도 유사하게 행동하고 있습니다. Бьюрри는 2026~2028년 사이 산업 전체에 걸쳐 누적된 과소 계상된 감가상각 비용을 1,760억 달러로 추산합니다. 여기서 그의 가장 유명한 문구가 나옵니다.

"자산의 수명을 연장하여 감가상각을 과소 계상하는 것은 이익을 인위적으로 부풀리는 행위이며, 이는 현대에서 가장 흔하게 발생하는 사기(fraud) 중 하나입니다."

• 마이클 Бьюр리(Michael Burry), CNBC 및 Motley Fool 보도 인용, 2025년 11월

그는 '사기(fraud)'라는 단어를 직접적으로 사용했으며, 이는 민감한 부분을 건드렸습니다. 이례적으로 Nvidia는 월스트리트 분석가들에게 직접적인 답변이 담긴 7페이지 분량의 메모를 발송했습니다. 그 문구는 매우 강렬했습니다:

“Nvidia는 과거의 회계 부정 사례들과는 다릅니다. 우리의 비즈니스는 경제적으로 건전하며, 재무 보고서는 완전하고 투명합니다. Enron과 달리, Nvidia는 부채를 숨기거나 매출을 부풀리기 위해 특수한 법적 구조를 사용하지 않습니다.”

• 2025년 11월 25일, Nvidia가 분석가들에게 보낸 메모, CNBC 및 Barron's 보도 인용

이에 대해 Бьюр리(Burry)는 아마도 자신의 역사상 최고의 문구라고 할 수 있는 답변을 내놓았으며, 이는 논쟁 전체의 틀을 규정합니다:

“Nvidia가 Enron이라고 주장하는 것이 아닙니다. 명백히 Cisco와 같습니다.”

• 2025년 11월, Invezz 보도에 따른 Michael Burry의 발언

이 차이는 근본적입니다. Enron은 사기와 기만입니다. 반면 Cisco는 건전한 기업입니다. 닷컴 버블(dotcom bubble)의 정점에서 Cisco의 주가는 연간 이익의 200배에 달했으나, 이후 80% 폭락했으며 비즈니스 자체는 사라지지 않았음에도 20년 동안 회복되지 못했습니다. Бьюр리는 바로 이 과대평가(overvaluation)에 대해 말하고 있는 것이지, 기만 행위를 지적하는 것이 아닙니다.

1999-2000년의 통신(Telecom) 산업 역시 향후 수십 년을 내다보고 인프라를 구축했지만, 그것이 주가를 구해주지는 못했습니다. 당시 통신 사업자들은 몇 년 후에나 발생할 트래픽을 대비해 광섬유를 깔았고, 매출과 시가총액(capitalization)의 성장을 보여주었습니다. 하지만 건설이 둔화되자, 현재 시장에 필요한 것보다 훨씬 더 많은 용량이 구축되었다는 사실이 드러났습니다. 당시 인프라 리더들의 주가는 80-90% 급락했고, 그 사이 인터넷이 공기처럼 필수적인 존재가 되었음에도 불구하고 수십 년 동안 이전 수준을 회복하지 못했습니다. Бьюр리는 2026년의 상황에서 바로 이 리듬을 듣고 있는 것입니다.