AI IPO 열풍, 월스트리트의 투자 의지를 시험하다

AI IPO(기업공개) 러시가 시작되었습니다.

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월요일 늦게 OpenAI가 비밀리에 IPO를 신청했다고 발표함에 따라, 3대 최대 AI 기업들이 모두 상장 대열에 합류하게 되었습니다. (그리고 네 번째 기업인 Perplexity는 2028년에 뒤를 이을 가능성이 높습니다.)

이는 월스트리트에서 오랫동안 예견되어 온 일이었습니다. 하지만 이제 투자자들은 메가 IPO (Mega-IPOs) 시대가 '과유불급'인지 결정해야 할 것입니다.

SpaceX는 월스트리트에 약 750억 달러를 요청하고 있습니다. Anthropic과 OpenAI는 그보다 조금 적은 금액을 추구할 수도 있지만, 여전히 현재의 역대 최고 기록(2014년 Alibaba가 220억 달러 조달로 세운 기록)을 훨씬 상회할 것이 거의 확실합니다. 월요일 CNBC에 2028년 IPO 계획을 밝힌 Perplexity의 CEO는 변수(wild card)로 남아 있습니다.

그 자금이 기관 투자자로부터 오든 개인 투자자로부터 오든, 이는 엄청난 액수입니다. 그리고 이는 산업계와 어쩌면 경제 전체에 있어 성패를 가르는 결정적인 순간이 될 수 있습니다.

낙관론 (The bull case)

OpenAI 및 Anthropic과 같은 기업들의 매출 성장세는 투자자들이 지금까지 본 적 없는 수준입니다. SpaceX는 로켓 분야에서 탄탄한 비즈니스를 구축했으며, xAI를 자사 사업의 더 큰 부분으로 만들 수 있다는 데 강력하게 베팅하고 있습니다. 이 회사는 우주 공간에 대규모 AI 데이터 센터 컬렉션을 적극적으로 개발하고 있으며, 성공할 경우 그 목표를 달성하는 데 도움이 될 수 있습니다. 투자자들은 현재 이 모든 기업의 손실을 간과하고 대신 이 기업들의 잠재력에 베팅할 의사가 있을지도 모릅니다.

만약 OpenAI의 CEO Sam Altman과 다른 경영진들이 구상하는 대로 AI가 도약한다면, 이 기업들 중 일부 또는 전부가 기하급수적으로 성장할 것이며 그들의 주가 또한 그에 따를 가능성이 높습니다. 이 기업들의 IPO는 오랜 기간 근무한 직원들 중에서 수천 명의 새로운 백만장자와 적지 않은 수의 억만장자를 만들어낼 것입니다. 투자자들은 AI 기업들이 성장함에 따라 자신들도 그 대열에 합류하기를 희망하고 있습니다.

확실히, AI는 이미 S&P 500과 해당 지수 내 기술주(tech stocks) 모두의 밸류에이션 (valuations)을 역사적 평균 이상으로 끌어올리는 데 기여했습니다. 또한 정부들은 AI 기업들에게 수십억 달러 규모의 계약을 맡기고 있습니다.

터널 끝에는 잠재적인 빛이 보입니다. Anthropic은 2분기 매출이 109억 달러로 두 배 이상 증가할 것으로 예상됨에 따라, 6월에 첫 분기 흑자를 보고할 것으로 기대하고 있습니다. 보도에 따르면 이 회사는 이번 분기 말에 5억 5,900만 달러의 이익을 낼 것으로 예상됩니다. 이것이 실현된다면 Anthropic은 이익을 보고하는 최초의 주요 AI 기업이 될 것입니다.

하락론 (The bear case)

하지만 Anthropic은 예외적인 사례입니다. 내부 문서를 인용한 보고서에 따르면, OpenAI는 2026년에 140억 달러의 재정 결손을 예측하고 있으며 (2029년이 되어서야 흑자 전환이 가능합니다). 또한 SpaceX는 2026년 1분기에만 43억 달러의 손실을 기록했습니다.

SpaceX는 미국 증권거래위원회 (Securities and Exchange Commission)에 제출한 S-1 신고서가 공개된 유일한 AI 기업입니다. 이 양식은 기업이 주식을 매각하기 전의 재무 상태를 상세히 기록합니다. 그러나 점점 더 많은 분석가들이 그들이 목격하고 있는 상황에 대해 경고음을 울리고 있습니다.

기업가 Scott Galloway와 함께 Prof G Markets 팟캐스트를 공동 진행하는 분석가 Ed Elson은 “피할 수 없는 사실입니다. 이 수치들은 끔찍합니다”라고 썼습니다. “단순하게 말씀드리겠습니다. 매출 성장 둔화 + 급증하는 비용 = 좋지 않음입니다. … 이 주식은 매출의 107배 가격으로 책정될 예정인데, 이는 역사상 가장 비싼 주식 중 하나가 될 것입니다. Macy’s보다 적은 매출을 올리면서 Walmart보다 두 배 더 가치 있는 기업이 될 것입니다.”

Morningstar의 Nicolas Owens는 해당 기업 가치에 대한 자신의 적정 가치 (fair value) 추정치가 약 7,800억 달러라고 말하며, 이는 회사가 목표로 하는 금액의 절반에도 못 미치는 수준이라고 밝혔습니다. 또한 “가치 평가의 학장 (dean of valuation)”으로 잘 알려진 NYU Stern 경영대학원의 Aswath Damodaran 교수는 SpaceX의 지분 가치 (equity value)가 약 1.3조 달러라고 믿으며, 이는 회사가 주장하는 금액보다 거의 5,000억 달러 적은 수치라고 말합니다.

가치 평가 (Valuations)를 차치하더라도, 시장에 들이닥칠 주식의 쓰나미는 수요를 압도할 수 있으며, 이는 주가와 투자자 포트폴리오에 영향을 미칠 수 있습니다. 일부 기업 CEO들을 둘러싼 인물 숭배 (cult of personality)에 편승하여 매수하는 개인 투자자들은 엄청난 변동성에 직면할 수 있습니다.

더 큰 그림

일부 경제학자들의 큰 우려는 만약 AI 거품이 닷컴 버블 (dotcom bubble)의 궤적을 따르되, 훨씬 더, 훨씬 더 큰 규모로 전개된다면 어떤 일이 벌어질 것인가 하는 점입니다. 자본 지출 (Capital expenditures)은 그 어느 때보다 높으며, 가치 평가 (valuations) 또한 마찬가지입니다.

또한 어느 정도의 순환 금융 (circular financing)도 존재합니다. OpenAI는 지난 3월, Amazon으로부터 500억 달러, Nvidia로부터 300억 달러 및 기타 후원자들로부터 조달된 금액을 포함하여 1,100억 달러 규모의 펀딩 라운드를 발표했습니다. 같은 달, AMD와 Meta는 칩 제조사가 Meta의 AI 데이터 센터에 6기가와트 (gigawatts) 규모의 그래픽 처리 장치 (GPU)를 배치하고, 소셜 미디어/AI 거물인 Meta가 AMD의 지분을 최대 10%까지 확보하게 될 파트너십을 공개했습니다. OpenAI와 AMD도 사실상 동일한 계약을 체결했습니다. 돈이 그런 방식으로 오가는 방식의 문제는 AI 산업의 가치를 과도하게 부풀릴 수 있으며, 실제 수요와 기업이 자기 자신으로부터 구매하는 것 사이의 경계를 흐릴 수 있다는 점입니다.

Emarketer의 분석가인 Jacob Bourne는 당시 Fast Company와의 인터뷰에서 "우리는 여기서 매우 다각화된 산업을 다루고 있는 것이 아닙니다"라고 말했습니다. "이것은 AI에 대한 유기적 수요 (organic demand)를 입증하는 것이 아닙니다. 그들은 이러한 거래를 하고 있으며 이는 순환적입니다. 고객 매출과 파트너 투자 사이의 경계가 모호해지고 있습니다."

Fidelity 또한 유사한 경고를 하며, "AI 투자의 일정 비율이 소수의 기업 사이에서 루프를 돌고 있어, 해당 기업들 이외의 수요 수준을 정확하게 측정하는 것을 어렵게 만들고 있다"라고 기술했습니다.

AI에 대해 대체로 낙관적인 입장을 취하고 있는 Fidelity는, 거품은 저금리와 함께 지속된 유동성 기간이 끝나고 연방준비제도 (Federal Reserve)가 인플레이션에 맞서 금리를 인상함에 따라 터지는 경향이 있다고 언급했습니다.

연방준비제도 (Fed)는 2023년 7월 이후 금리를 인상하지 않았으며, 도널드 트럼프 (Donald Trump)는 더 많은 금리 인하를 강력하게 추진하고 있습니다. 연준 관찰자들은 조만간 금리 인상이 일어날 것으로 예상하지는 않지만, 인플레이션이 지속적인 것으로 드러남에 따라 연말까지 금리가 인상될 확률은 높아지고 있습니다.

만약 이러한 금리 인상이 계속된다면, 거품 (bubble)에 대한 공포가 커질 수 있습니다. 투자자들에게 가장 좋은 방어책은 무엇일까요? 포트폴리오 내에서 AI 기업 이상의 비중을 보유하고 있는지 확인하는 것입니다.

Fidelity는 “모든 테마형 투자 (thematic investments)와 마찬가지로, AI 관련 보유 자산을 다른 대형주 (large caps), 국제 주식 (international equities), 중형주 (mid caps), 그리고 엄선된 가치주 (value stocks)를 포함한 건강한 주식 조합과 균형을 맞추는 것이 중요합니다”라고 기술했습니다.