AI 칩의 목자, Broadcom과 Marvell이 황금 양털을 얻다

요즘 IT 분야에는 부족한 것들이 아주 많지만, 그중 하나는 복잡한 칩을 설계하고 이를 성공적으로 팹 (fabs)과 패키저 (packagers)를 거쳐 시스템 보드에 안착시켜 시스템에 임베디드 (embedded) 할 수 있는 엔지니어 팀입니다. 칩 목자 (chip shepherding) 사업의 경쟁자인 Broadcom과 Marvell은 이 비교적 새로운 사업 분야 덕분에 사업이 폭발적으로 성장하고 있으며, 머지않아 이 분야가 그들의 사업을 완전히 지배하게 될 것입니다.

월스트리트 (Wall Street)는 "실적 상회 및 전망치 상향 (beat and raise)" 게임에 너무 익숙해져 있어서, Broadcom이 올해와 내년의 가이던스 (guidance)를 확언하기만 했을 때 당황했습니다. 또한, Nvidia의 공동 창립자이자 최고 경영자(CEO)인 Jensen Huang이 Marvell과의 파트너십 확대 이후 이 칩 목자가 차세대 시가총액 1조 달러 규모의 칩 기업이 될 것이라고 선언하자, Broadcom이 타격을 입는 동안 Marvell의 주가는 상승했습니다. (Broadcom 주가는 이성이 돌아온 며칠 후 회복되었습니다.)

문제는 Broadcom이 이미 시가총액 2조 달러에 육박하고 있으며, AI 사업이 매출과 이익을 모두 성장시킴에 따라 그 수치는 계속 상승할 것이라는 점입니다. Broadcom이 2026 회계연도에 560억 달러, 2027 회계연도에는 1,000억 달러 이상의 AI 매출을 이야기하고 있다는 것은 놀라운 수준입니다. Nvidia 자체가 이토록 "작았던" 시절이 그리 오래전의 일이 아닙니다.

그리고 물론, 광학 데이터센터 스위칭 (optics datacenter switching) 사업과 칩 설계 (chip design) 사업을 고려할 때, Marvell은 시가총액 1조 달러를 돌파할 것입니다. 이 글이 인쇄되는 시점에 이미 그 목표치의 4분의 1 이상을 달성했으며, Huang은 향후 몇 년 동안 Marvell 부품에 정확히 얼마를 지출할지에 대한 내부 정보를 가지고 있습니다. (우리는 그 금액이 매우 클 것이라고 추정합니다.) 그러니 어쩌면 Huang은 무언가 영감을 받고 있는지도 모릅니다. Broadcom은 올해 11월에 종료되는 2026 회계연도 매출이 950억 달러에서 1,000억 달러 사이가 될 것으로 보이며, Marvell은 2027년 2월에 종료되는 2027 회계연도에 115억 달러, 그다음 해 2월에 종료되는 2028 회계연도에 165억 달러에 도달할 궤도에 올라 있습니다.

두 회사 모두 맞춤형 CPU 및 AI 프로세서, 자체 개발한 네트워크 ASIC (network ASICs), 그리고 전기-광학 부품 (electro-optical components)이 혼합된 AI 데이터센터 사업이 주도할 것입니다. 두 회사 모두 불과 몇 년 전의 모습과는 완전히 탈바꿈했으며, 하이퍼스케일러 (hyperscalers)와 클라우드 구축업체들이 자체 개발한 CPU에서 해왔던 것처럼 자체 개발한 AI 가속기 (AI accelerators)를 점점 더 강조하지 않을 이유가 없으며, 결국 그들의 데이터센터 내 연산 능력(flops) 중 절반 이상이 이러한 자체 개발 및 관리되는 칩에서 나올 것이라고 믿을 이유도 없습니다. 자체 장치를 만드는 것이 훨씬 저렴하기 때문입니다. 소매 가격 기준으로 Nvidia나 AMD GPU 비용의 40% 수준이며, GPU를 대여할 때 청구하는 가격의 60%에서 70% 수준으로 대여할 수 있으므로, 20%의 차익을 주머니에 넣어 더 많은 AI 지출을 위한 동력으로 삼을 수 있습니다.

그것이 제가 할 일이며, 동일한 상황이라면 여러분도 그렇게 할 것입니다.

단일 벤더(vendor)에서 벗어나 구매한 엔진과 직접 설계한 컴퓨팅 엔진을 혼합하는 이러한 재균형(rebalancing)은 Broadcom과 Marvell이 하이퍼스케일러(hyperscalers), 클라우드 빌더(cloud builders), 그리고 이제는 AI 모델 빌더(AI model builders)들에게 약속을 계속해서 이행하는 한 불가피한 흐름입니다. 이는 Broadcom이, 그리고 그보다는 덜하지만 Marvell이 하이퍼스케일러와 클라우드 빌더들에게 있어 AMD보다 훨씬 더 실질적인 Nvidia의 대항마(counterbalances)임을 의미합니다. 경제적 대체(economic substitution)는 단순히 좋은 아이디어가 아니라 경제 법칙이기 때문에, 반드시 대안이 존재해야만 합니다.

그럼 이제 Broadcom의 수치를 자세히 살펴본 후, Marvell도 같은 방식으로 따라가 보겠습니다.

Broad Communications, Broad Computing

5월 첫째 주에 종료된 2026 회계연도 2분기에 Broadcom은 전년 동기 대비 47.9% 증가하고 전 분기 대비 14.9% 증가한 221.9억 달러의 매출을 기록했습니다. 영업 이익은 거의 두 배 가까이 증가한 107.9억 달러(85.1% 증가)였으며, 순이익은 93.1억 달러(87.5% 증가)였습니다.

이 칩 셰퍼딩(chip shepherding) 사업을 지속하기 위해 현금을 보존할 필요가 있었던 Broadcom은 현금을 비축하고 있었으며, VMware 인수를 위해 떠안은 670억 달러의 막대한 부채를 상환하지 않았습니다. 이 회사는 결과적으로 196.3억 달러의 현금을 보유하게 되었고 649.1억 달러의 부채를 안고 있습니다. 만약 여러분이 Broadcom이고 Google과 Anthropic을 TPU 고객으로 두고 있으며 Meta Platforms가 MTIA 가속기를 확대하고 있다면, 여러분 역시 신용카드를 적극적으로 사용하면서 저축 계좌는 꽉 잠가둘 것입니다. 향후 HBM 메모리 가격이 어떻게 될지는 아무도 모르며, 설령 그 비용이 Google과 Meta Platforms로 전가된다 하더라도, 메모리 할당뿐만 아니라 Taiwan Semiconductor Manufacturing Co.에서의 순번을 확보하기 위해 선불로 비용을 지불해야 하기 때문입니다.

Broadcom에는 두 개의 주요 그룹이 있는데, 하나는 칩을 제조하는 그룹이고 다른 하나는 기업용 레거시(legacy, 구형) 및 수익성 높은 시스템 소프트웨어를 판매하는 그룹입니다.

Semiconductor Solutions 그룹은 매출이 78.5% 증가한 150억 달러를 약간 상회하였으며, 영업 이익은 41.1% 증가한 93.1억 달러를 기록했습니다. 이는 주로 데이터센터(datacenter)용 Tomahawk, Trident, Jericho 스위치 ASIC(주문형 반도체) 판매 덕분입니다. AI XPU 사업이 매출을 견인하고 있지만, 마진(margin, 수익률)을 견인하는 방식은 그와 다르다고 판단됩니다. 저희의 추측으로는 Broadcom이 AI 서버에 대해 한 자릿수 영업 이익률을 기록하는 OEM 및 ODM 기업들보다 더 나은 성과를 내고 있으며, AI 칩 부문에서는 50%에서 55% 사이의 매출 총이익률(gross margin)을, 그 외 다른 모든 칩에 대해서는 65% 이상의 이익률을 기록하고 있을 것으로 보입니다. 그리고 Broadcom의 AI 부문 마진 중 상당 부분은 분명히 AI XPU에서 오는 것이 아니라, 네트워킹을 위한 자체 AI 칩 부문에서 발생하고 있습니다.

Dell이나 Hewlett Packard Enterprise가 되는 것보다 Broadcom이 되는 것이 더 낫겠지만, 결국 누군가는 기계를 만들어야 합니다. . . .

Infrastructure Software 그룹은 매출 71.8억 달러를 기록하며 8.8% 증가했는데, 이는 레거시(legacy, 구형) 성격을 고려할 때 준수한 수치입니다. 더 중요한 점은 Broadcom이 영업 이익을 12.8% 증가시켜 56.7억 달러를 달성했다는 것이며, 이는 79%의 영업 이익률에 해당합니다. 칩 영업 이익률은 F2026 2분기에 혼합(blended) 기준 62%를 기록했으며, 이는 매우 고가의 스위치 ASIC의 도움을 많이 받은 결과입니다.

저희의 가장 유력한 추측은 VMware가 매출 52.8억 달러(15% 증가)를 기록했고, 영업 이익은 32.6% 증가한 40억 달러 이상을 달성했다는 것입니다. 네, 믿기 힘든 수치처럼 들릴 것입니다. 하지만 Hock Tan은 모든 사업부에서 극한의 효율을 짜내며, VMware는 Broadcom이 인수하기 전까지 많은 거품과 시장이 감당할 수 없는 수준의 가격대를 가지고 있었습니다. 만약 전 CEO인 Pat Gelsinger가 그만큼 무자비했다면, 그는 여전히 직업을 유지하고 있었을 것입니다. (Gelsinger의 Intel 재임 기간에 대해서도 마찬가지입니다.)

Broadcom은 더 이상 부문에 대해 언급하지 않지만, 여기 칩 그룹 내부에서 어떤 일이 일어나고 있는지 파악하기 위한 저희의 추측을 제시합니다:

네, 저희는 AI 네트워킹 (AI networking)이 급증하고 있음에도 불구하고 엔터프라이즈 네트워킹 (enterprise networking)은 잠시 멈춘 상태라고 생각합니다. 하이퍼스케일러 (hyperscalers)와 클라우드 구축 기업들은 102.4 Tb/sec Tomahawk 6 칩에 엄청난 비용을 지출하고 있습니다. 이 칩에는 일반적인 버전과 공동 패키징 광학 (co-packaged optics) 버전뿐만 아니라, GPU 및 XPU를 서로 연결하기 위한 스케일 업 (scale up) 네트워크를 겨냥한 Tomahawk 6 Ultra 버전도 포함됩니다. 걱정하지 마세요. 엔터프라이즈 기업들이 따라잡기 시작하면 저 주황색 선은 급등할 것이며, 그들은 반드시 그렇게 할 것입니다.

이는 Broadcom의 AI 부문 비중으로 이어집니다. 이 회사는 그 분할 수치를 명확하게 밝히고 있는데, 이는 XPU 대 광학 (optics), 랙 (racks), 또는 기타 항목 간의 AI 부문 내부에서 어떤 일이 일어나고 있는지에 대한 힌트를 점점 줄이고 있음에도 불구하고 매우 신선하게 느껴집니다. 다음은 지난 몇 분기 동안 Broadcom의 AI 대 비(非) AI 분할 현황입니다:

비(非) AI 사업은 그저 추세를 따라가고 있으며, 이는 대기업과 중소기업 모두 기존 워크로드 (legacy workloads)에서 새로운 AI 워크로드 (AI workloads)로 IT 예산을 전환하고 있다는 사실을 반영한다고 저희는 생각합니다.

다음은 컴퓨팅 (compute)과 네트워킹 (networking)을 추가로 세분화하여 AI 대 비(非) AI를 보여주는 제가 정리한 더 상세한 표입니다:

이 표에 포함되지 않은 것은 3분기와 4분기에 대한 예측치입니다. 계산을 해보면, AI 칩 매출은 3분기에 160억 달러, 4분기에 약 210억 달러에 달해 총 560억 달러에 도달할 것입니다. Broadcom은 아마 이 수치를 상회하겠지만, 몇 달 전에 언급되었던 600억 달러만큼 높게 도달하지는 못할 수도 있습니다. (저희의 추측은? 복잡한 설계 및 공급망 내에서 HBM 할당량이 다른 어떤 요인보다 이 수치를 결정한다는 것입니다.)

Marvelling At The AI Shazaam

2주 후, Marvell은 Campbell Soup Company를 밀어내고 S&P 500 지수에 편입될 예정입니다. 참으로 시대의 징표라 할 만합니다. 하지만 기억하세요. AI가 당신을 집어삼킬 수 있을지라도, 당신은 AI를 먹을 수 없습니다.

Marvell의 AI 사업 규모는 Broadcom의 약 10분의 1 수준이며, AI 연산 (AI compute)보다는 AI 네트워킹 (AI networking)에 더 크게 의존한다는 점에서 다소 차이가 있습니다. 적어도 현재로서는 말입니다. Amazon Web Services는 AI 연산과 AI 네트워킹 모두의 핵심 고객(anchor customer)이지만, Nvidia는 다양한 종류의 광학 기술 (optics)을 통해 후자(네트워킹) 카테고리에서 강력하게 치고 올라오고 있습니다.

5월 초에 종료된 2027 회계연도 1분기에 Marvell은 전년 대비 27.6% 증가한 24억 2,000만 달러의 총 매출을 기록했습니다. 영업 이익 (Operating income)은 매출의 14%에 불과한 3억 3,900만 달러였으며, 전반적인 비용 상승으로 인해 순이익 (net income)은 3,450만 달러로 10배 이상 급감했습니다. 분명히 Marvell은 버팀목이 될 만한 엔터프라이즈 소프트웨어 (enterprise software) 사업을 보유하고 있지 않습니다. 하지만 매우 빠르게 성장하는 AI 사업을 보유하고 있으며, 영업 이익률 (operating margin)이 희석되더라도 — 이 기업들은 이를 어떻게 표현하죠? — 증분적 (accretive) 영업 이익을 낼 수 있다는 전망을 가지고 있습니다.

하이퍼스케일러 (hyperscalers)와 클라우드 기업들에 AI 장비를 판매하지 못하는 것보다 더 나쁜 상황은 아예 판매를 하지 못하는 것뿐입니다.

Marvell은 2027 회계연도 1분기를 마칠 때 38억 4,000만 달러의 현금(전년 대비 4.3배 증가)을 보유했으며, 49억 6,000만 달러의 부채를 안고 있었습니다. 이는 나쁜 수준은 아니며, Broadcom이 가진 부채만큼 깊지도 않습니다. 하지만 Broadcom은 훨씬 더 크고 수익성이 높은 사업을 운영하고 있으며, 세계에서 세 번째로 큰 HBM 메모리 구매자이자 TSMC의 팹 (fab) 라인 최전선에 근접한 위치를 점하고 있어 막강한 영향력을 행사합니다. 그럼에도 Marvell은 상승세에 있습니다.

Broadcom과 마찬가지로 Marvell은 사업을 두 그룹으로 묶었습니다. 첫 번째는 데이터센터 (Datacenter)이고, 두 번째는 통신 및 기타 (Communications & Other)입니다. 데이터센터 그룹은 현재 회사 내 다른 부문보다 4.5배 더 크며, 회계연도 1분기에 27.2% 성장하여 18억 3,000만 달러를 기록했습니다. 그러나 통신 및 기타 그룹 또한 매출 5억 8,510만 달러를 기록하며 전년 대비 28.7% 증가해 보조를 맞추었습니다. 이 부문은 사업의 수익성이 높은 부분이기 때문에, 수익성이 상대적으로 낮은 AI XPU 사업의 균형을 맞추기 위해서는 이곳의 성장이 매우 중요합니다.

Marvell 또한 Broadcom과 마찬가지로 더 이상 사업 부문에 대해 언급하지 않으므로, 저희는 기존 사업 부문별로 매출을 나누어 분석을 시도해 보았습니다:

F2026 4분기(Q4)와 F2027 1분기(Q1) 수치는 여기저기서 얻은 힌트를 바탕으로 한 추측일 뿐이며, 그 이상은 아닙니다. 참고용으로만 활용하시기 바랍니다.

모두가 알고 싶어 하는 것은 Marvell 내에서 AI 사업이 어떻게 진행되고 있는지이며, 여기 AI 및 비(non)-AI 구성 요소를 포함한 데이터센터(datacenter) 사업의 세부 분석 결과가 있습니다: