Investors punish heavy AI spenders, while rewarding the capex-lite business models

투자자들은 인공지능 (AI) 구축을 현실화하는 데 필요한 자본 규모에 대해 점점 더 불편함을 느끼고 있습니다.

이러한 현상은 채권 시장에서 실시간으로 나타나고 있습니다. 이 급격한 투자 흐름에 참여하고 있는 가장 큰 기업들인 Google, Amazon, Meta는 채권 투자자들이 이 기업들에 대출해 주는 대가로 더 많은 보상을 요구함에 따라 신용 스프레드 (credit spreads)가 확대되는 모습을 보이고 있습니다.

이번 주 Alphabet이 자본 지출 (capex) 전망치를 상향 조정한 이후 수익률 (yields)이 소폭 상승했으며, 이는 다른 하이퍼스케일러 (hyperscalers)들도 그 뒤를 따를 수 있다는 우려를 불러일으켰습니다.

자본 지출 (capex) 예산이 증가하는 이유 중 일부는 상승하는 전력 비용 때문입니다. 에너지는 미국 전역에 엄청난 속도로 대규모 데이터 센터를 건설하고 있는 모든 하이퍼스케일러 (hyperscalers)들에게 주요 비용 항목입니다.

GE Vernova의 CEO인 Scott Strazik은 CNBC와의 인터뷰에서 고조된 지정학적 배경 등에 힘입어 현재의 인플레이션 환경이 지속될 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 바로 이번 주, 유가가 배럴당 100달러를 돌파했습니다.

국채 수익률 (treasury yields)의 움직임 또한 채권 투자자들 사이에서 불안을 유발하고 있습니다. Mizuho는 금요일 오전 고객들에게 보낸 서신에서, 한때 자본의 요새로 여겨졌던 기업들이 이제 AI 관련 비용의 급격한 상승을 겪으면서 자본 지출 (capex) 증액이 투자자들의 한계를 시험하고 있다고 적었습니다.

분석가들은 또한 하이퍼스케일러 (hyperscalers)들이 내년까지 생성하는 잉여현금흐름 (free cash flow)보다 자본 지출 (capex)에 더 많은 금액을 공동으로 지출할 궤도에 올라와 있다고 덧붙였습니다.

민감한 대화를 나누기 위해 익명을 요구한 한 신용 펀드의 포트폴리오 매니저는 "이는 거대 기술 기업들에 노출되어 있는 채권 투자자와 주식 투자자들 사이에 격렬한 논쟁을 불러일으키고 있습니다"라고 말했습니다.

우려가 커짐에 따라, Oracle의 5년 만기 신용부도스왑 (CDS)은 다시 한번 수년 만의 최고치에서 거래되고 있습니다.

수요일에 발표된 고객 대상 보고서에서 Barclays의 신용 분석가 Andrew Keches는 Oracle의 CDS가 다시 한번 AI 부채 공포의 대리 지표 (proxy)로 간주되고 있다고 작성했습니다.

"최근 역사에서 ORCL CDS의 매력은 기업 고유의 펀더멘털 (fundamentals)을 넘어, AI 자본 지출 (capex), OpenAI의 실행력, 그리고 더 광범위한 데이터 센터 지출 내러티브에 대한 유동적인 헤지 (hedge) 수단으로서의 역할을 반영하고 있습니다,"라고 Keches는 작성했습니다.

데이터 센터의 구축 및 임대가 점점 더 자본 집약적 (capital intensive)으로 변함에 따라, Oracle은 향후 몇 년간 채권 시장에서 얼마나 적극적으로 활동할 계획인지에 대해 투자자들로부터 질문을 받고 있습니다.

이달 초, 신용평가사 S&P Global은 Oracle의 신용 등급을 정크 (junk) 등급 바로 위 단계인 BBB-로 하향 조정했습니다.

그럼에도 불구하고 회사의 경영진은 AI 경쟁에서 승리할 Oracle의 능력에 대해 여전히 자신감을 유지하고 있습니다. 이 회사는 OpenAI, 그리고 클라우드 아키텍처 (cloud architecture)를 두고 Oracle과 협력하고 있는 Meta 및 Nvidia와 같은 하이퍼스케일러 (hyperscalers)들과 성장하는 관계를 맺고 있습니다.

그럼에도 불구하고 CNBC와 인터뷰한 포트폴리오 매니저들은 기술 채권 수익률 (tech bond yields)의 움직임이 향후 거래의 자금 조달에 영향을 미칠 수 있다고 말했습니다.

해당 회사의 계획을 논의하기 위해 익명을 요구한 소식통에 따르면, Meta는 120억 달러 규모의 텍사스 데이터 센터 자금을 조달할 계획이며, 가격 결정은 다음 주 초에 완료될 것으로 예상됩니다.

Financial Times는 이번 거래가 이전 프로젝트들보다 더 높은 차입 금리로 책정될 것이라고 보도했는데, 이는 투자자들이 더 많은 수요를 원하는 동시에 투자 수익률 (return on investment)에 대해 의문을 제기하고 있다는 신호입니다.

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