AI 붐이 일어나기 전, Arista Networks의 재무상태표가 보여준 것

주가가 급등하기 훨씬 전부터, 회사의 미래 부품 주문과 미계약 판매 잔고(backlog)는 다가올 AI 수요에 대한 강력한 이야기를 들려주고 있었습니다.

Arista Networks (ANET)와 같은 주식이 1년 만에 거의 76%의 상승을 기록할 때, 첫 번째 질문은 항상 동일합니다. 어떻게 알 수 있었을까요? 솔직한 대답은 실제로 알 수 없다는 것입니다. 시장은 거의 모든 사람을 겸손하게 만들도록 설계되어 있습니다. 하지만 때로는, 화려한 헤드라인이 아니라 기업의 재무적 구조(financial plumbing) 속에서 이야기가 눈앞에 명확히 드러나기도 합니다.

Arista의 경우, 주요 AI 주도 재평가(re-rating)가 다가오고 있음을 보여주는 가장 결정적인 단서들은 주가가 따라잡기 훨씬 전부터 재무상태표(balance sheet)에 쌓이고 있었습니다. 그 증거는 두 가지 핵심 지표가 발맞추어 움직이는 패턴에 있었습니다.

구매 약정(Purchase Commitments)은 왜 급증했는가?

먼저, 회사가 무엇을 사고 있었는지 살펴보십시오. 구매 약정(Purchase commitments)은 미래 재고를 위한 법적 구속력이 있는 주문으로, 주로 Arista 네트워킹 장비의 두뇌 역할을 하는 하이엔드 칩들을 의미합니다. 이를 회사가 미래 수요에 베팅하는 것으로 생각하면 됩니다. 그리고 Arista는 크게 베팅하고 있었습니다.

2024년 4분기 말까지 이러한 약정액은 직전 분기의 24억 달러에서 31억 달러로 급증했습니다. 2025년 1분기에는 35억 달러에 달했습니다. 경영진은 그 이유에 대해 숨기지 않았습니다. 최고 재무 책임자(CFO)는 이러한 주문이 "신제품 및 AI 배포와 관련된 칩 구매"를 나타낸다고 밝혔습니다. 이는 곧 다가올 파티를 위해 회사가 미친 듯이 선반을 채우고 있는 소리였습니다.

증가하는 미계약 수익(Unbooked Revenue)의 정체는 무엇인가?

두 번째 단서는 제품이 어디로 향하고 있는가였습니다. 회사의 이연 수익(deferred revenue) 잔액, 즉 고객에게 배송되었으나 복잡한 승인 조항으로 인해 아직 공식적으로 수익으로 기록할 수 없는 매출이 불어나고 있었습니다. 이는 2024년 3분기에 3억 2,000만 달러 증가했고, 4분기에 1억 5,000만 달러가 추가되었으며, 2025년 1분기에는 다시 2억 1,900만 달러가 증가했습니다.

이 수치는 중요한 비즈니스 트렌드를 나타냈습니다. CEO는 이를 이전의 기술 붐과 유사한 현상으로 보았으며, 2025 회계연도 1분기 실적 발표(fiscal Q1 2025 call)에서 다음과 같이 언급했습니다. "우리는 아주 오래전인 2016년에 클라우드에서 100기가(100 gig) 배포가 이루어졌을 때와 유사한 현상을 경험했습니다. 현재 우리의 모든 Etherlink 플랫폼에서도 이와 유사한 현상이 일어나고 있다고 생각합니다." 이는 주요 고객들과 함께 대규모의 복잡한 AI 중심 프로젝트들이 진행 중임을 보여주는 명확한 신호였으며, 이는 곧 인식될 예정인 수익 파이프라인(pipeline of revenue)을 의미했습니다.

이 파이프라인이 주목할 만한 이유는 Arista가 마진(margins)을 유지하면서 이를 구축하고 있다는 점입니다. 일부 기존 네트워킹 경쟁사들은 하이퍼스케일러(hyperscaler) AI 아키텍처로 전환하는 과정에서 하드웨어 수익성이 저하되는 상황에 직면하고 있습니다. 이러한 트레이드오프(trade-off)에 대해 더 자세히 알고 싶다면, 'Everyone Is Watching Cisco Stock's AI Orders. Here's The Number They Stopped Bragging About'를 참조하십시오.