AI 부채와 프랑스 채권, 스트레스 테스트에 직면하다 — 왜 아직 끝나지 않았을 수 있는가

데이터 센터 프로젝트에 자금을 조달하는 AI 기업부터 빚이 많은 프랑스 정부에 이르기까지, 투자자들이 차입 위험에 대해 더욱 경계심을 갖게 되면서 신용 시장은 경고 신호를 보내고 있습니다.

CNBC가 FactSet 데이터를 분석한 결과, CoreWeave, Oracle, SoftBank Group뿐만 아니라 프랑스와 이탈리아의 5년 만기 신용부도스와프(CDS) 스프레드가 확대되었습니다.

자본 조달 경색 우려 속에서 시장이 자본 비용을 높이면서 AI 관련 채권들이 매각되고 있습니다. Nvidia CEO인 Jensen Huang은 목요일 CNBC와의 인터뷰에서 네오클라우드 수요는 “엄청나다(off the charts)”고 말했지만, 동시에 “자본의 부족”에 대해 경고했습니다. 그는 “자본에 대한 수요가 자본 가용량보다 훨씬 크다”면서도 “이 문제는 해결될 것”이라고 덧붙였습니다.

프랑스와 같은 국가들도 비슷한 자금 경색을 겪고 있습니다. 투자자들이 공공 부채를 조달하기 위해 더 많은 보상을 요구하면서 채권 시장에 압력이 커지고 있습니다. 최근 프랑스에서 발생한 대규모 시위와 폭동은 이러한 시장의 우려를 고조시켰습니다.

FedWatch Advisors CIO이자 설립자인 Ben Emons는 자신의 'French Neoclouds' Substack 게시물에서 “시장들은 더 이상 대규모 설비투자(capex), 높은 레버리지, 그리고 불확실한 미래 현금 흐름을 인수하는 것을 원하지 않을 수 있으며, 이러한 변화가 투자자들이 불안정한 국가의 장기 부채 기반 의무를 보유하기 위해 더 많은 보상을 요구하면서 프랑스 국채 스프레드를 확대시키고 있다”고 썼습니다.

AI 연계 부채에 대한 보험 비용 상승

CoreWeave, Oracle, SoftBank는 데이터 센터, 클라우드 서비스 및 자금 조달을 아우르는 AI 인프라 구축의 중심에 있습니다.

이들 기업의 5년 만기 CDS 스프레드는 투자자들이 이 모든 것의 비용과 최종적인 수익에 대해 느끼는 불안감을 보여주는 창 역할을 합니다. 스프레드가 높다는 것은 디폴트 보호 비용이 더 비싸진다는 것을 의미하며, 차입자의 신용도에 대한 더 큰 우려를 나타낼 수 있습니다.

CoreWeave는 디폴트 보호 비용에서 가장 급격한 증가를 경험했습니다. FactSet에 따르면, CoreWeave의 5년 만기 CDS 스프레드는 10월 21일 기준 1,065.84 베이시스 포인트(basis points)에 달했는데, 이는 부채가 많은 이 회사의 확장 자금 조달 능력에 대한 높아진 우려를 반영합니다.

동시에 오라클(Oracle)의 스프레드는 1월 2일의 141bp에서 10월 21일에는 308.25bp로 상승했다. S&P 크레딧 레이팅스(S&P Credit Ratings)는 인프라 사업 확장이 전반적인 신용 위험을 높였다고 언급하며, 오라클의 부채 등급을 7월에 투자 등급(investment grade) 중 가장 낮은 수준으로 하향 조정했다.

소프트뱅크(Softbank)는 OpenAI에 대한 대규모 지분과 프랑스 데이터 센터를 위한 870억 달러의 약속을 포함하여 데이터 센터 및 전력 인프라에 투자하는 주요 AI 투자사이다. 소프트뱅크의 5년 만기 신용부도스와프(CDS) 스프레드는 1월 5일의 284bp에서 상승하여 10월 20일에는 432bp에 근접한 4년 만 기록을 기록했다.

프랑스의 디폴트 보호 비용이 이탈리아를 추월하며 상승

프랑스가 전면적인 부채 위기에 처한 것은 아니지만, 시장은 주권 국가 디폴트(sovereign default)에 대비하는 비용이 이탈리아의 비용보다 높아지고 있다는 불안감을 시사하고 있으며, 이탈리아 역시 증가세를 보였다.

CNBC 분석에 따르면, 프랑스의 5년 만기 신용부도스와프 스프레드는 1월 2일의 29.74bp에서 상승하여 10월 21일에는 89.8bp에 도달했다. 이탈리아의 스프레드는 1월 2일의 28.33에서 10월 22일 67.1bp로 증가했다. 프랑스의 예산 불확실성과 부채 부담이 초점이 되면서, 이러한 위험이 유럽의 다른 국가들로 전이될 수 있다는 우려를 높이고 있다.

독일의 스프레드 역시 상승했지만, 기간 초반의 7.47bp와 비교하여 10월 22일에는 12.15bp로 훨씬 낮은 수준을 유지했다.

맥쿼리 그룹(Macquarie Group)의 글로벌 외환 및 금리 전략가인 티에리 위즈먼(Thierry Wizman)은 프랑스의 증가하는 부채 부담과 지속적인 재정 적자(fiscal deficits)를 디폴트 보호 비용 상승의 주요 동인으로 지적했다.

위즈먼은 CNBC와의 인터뷰에서 "주요 동인은 막대한 프랑스 국가 부채(GDP의 120%)와 적자를 줄일 수 없는 능력"이라고 말했다. 프랑스와 비교했을 때, 독일 정부 부채는 해당 국가 GDP의 65%이다.

투자자들은 또한 신용도에 대한 유럽의 벤치마크로 간주되는 프랑스와 독일 채권 간의 스프레드(spread)를 주시하고 있으며, 이 역시 1.6 퍼센트 포인트까지 급등했습니다. 프랑스의 10년물 채권 수익률은 2002년 이후 처음으로 5%를 넘어섰습니다. 프랑스 OATs의 10년 만기 수익률과 독일 Bunds 간의 스프레드는 투자자들이 독일 대신 프랑스 채권을 보유하기 위해 요구하는 추가 지급액입니다.

프랑스-독일 스프레드가 비교적 넓지만, 유로존은 2010년대 초반의 유로존 부채 위기 동안 훨씬 더 큰 차이의 자금 조달 비용을 경험했습니다.

프랑스는 10월 23일 무디스(Moody's)가 부정적인 전망(negative outlook)을 가진 Aa3 국가 신용 등급을 검토할 예정이라 또 다른 시험대에 오르게 됩니다. 이러한 검토는 정치적 분열이 국가의 공공 재정 개혁 노력을 복잡하게 만들면서 이루어지고 있습니다.

채권 지수에 대한 파급 효과(Spillover effects)

AI 금융의 일부 영역에서 스트레스가 나타나는 가운데, 부채 시장 역시 더 높은 비용을 가격에 반영하고 있습니다. S&P Global은 10월 19일 주요 클라우드 제공업체들이 공개적으로 인식된 것보다 더 많은 AI 관련 부채 노출(AI-linked debt exposure)을 가지고 있을 수 있다고 경고했습니다.

CDS 지수(Credit Default Swap index)는 여러 회사 바스켓에 걸친 채무 불이행 보호 비용을 추적함으로써 신용 시장 압력의 더 넓은 그림을 제공합니다.

LSEG 데이터에 따르면, 북미의 CDX High Yield 지수는 투기 등급(speculative-grade) 회사 전반의 신용 위험을 포착합니다. 이 지수의 5년 중점 스프레드는 10월 20일 355.35 베이시스 포인트(basis points)에 도달했으며, 이는 2025년 말 대비 약 39 베이시스 포인트 상승한 수치입니다.

이러한 확대는 투자자들이 AI 관련 차입자 외의 신용 위험에 대해 더 많은 보상을 요구하고 있음을 시사합니다.