AI 근본적인 요소들이 여전히 강해지고 있습니다.

저를 다시 초대해주신 @168X_Fortune님과 @168MrZ님께 감사드립니다. 영어로 요약 내용을 전달합니다.

요컨대(TLDR), AI의 근본적인 요소들은 여전히 강해지고 있습니다. 하지만 큰 상승세 이후에는 포지션을 가볍게 유지하며 더 깔끔한 환경을 기다리고 있습니다. 다음 주요 기회는 높은 금리 때문에 압박을 받아왔던 자산들일 수 있습니다.

제가 생각하는 방식은 다음과 같습니다:

1. US10Y: 정확한 수익률보다 변동성이 더 중요합니다.
   10년물 수익률이 5.3%인지 5.5%인지를 걱정하기보다는 얼마나 격렬하게 움직이는지가 더 신경 쓰입니다. 의미 있는 위험을 추가하기 전에, 수익률이 안정화되거나 점진적으로 하락하고, 채권 시장의 변동성 지수인 MOVE도 함께 하락하는 것을 원합니다.

2. 시장 전반의 폭(Market breadth)이 해소되어야 합니다.
   돈은 AI 승자들에게 집중된 반면, 시장의 많은 부분이 어려움을 겪고 있습니다. 폭은 뒤처지던 종목들이 따라잡거나, 혹은 승자들이 조정을 거치면서 개선될 수 있습니다. 어느 쪽 결과든, 여기서 최대 규모로 반도체를 추격하는 것은 매력이 떨어집니다.

3. 따라잡기 바스켓: KRE, IWM, RKT 및 XLU.
   지역 은행, 소형주, 주택, 유틸리티 섹터는 금리 압박 완화에 민감하게 반응할 수 있으며, 이는 숏 커버링(short covering)의 도움을 받을 수 있습니다. 중요한 것은 조건입니다: 수익률이 질서 있게 하락하는 것이 이러한 환경을 뒷받침합니다. 갑작스러운 붕괴는 대신 경기 침체를 의미할 수 있습니다.

4. 중기 선거는 AI 데이터센터 개발에 위험 요소가 아닙니다.
   민주당의 핵심 의제는 여전히 인플레이션, 이란, 그리고 가스 가격입니다. 이들은 AI 데이터센터보다 우선순위가 높습니다. 하지만 저는 장기적인 위험으로 미국 사람들이 AI와 데이터센터에 대해 느끼는 심리가 (AI 산업에서 일하는 사람들을 제외하고) 빠르게 악화되고 있다고 봅니다.

5. 석유 문제는 원유를 넘어섭니다.
   정제 능력과 정제 제품 공급이 더 많은 관심을 받을 자격이 있습니다. 원유가 있다는 것이 자동으로 휘발유나 디젤 부족을 해결해주지는 않습니다. 이러한 제품들에 지속적인 압박이 가해지면 인플레이션 기대치—그리고 장기 수익률—를 높은 수준으로 유지시킬 수 있습니다.

6. AI 매출 성장이 핵심 검증 요소입니다.

OpenAI가 이미 연간 700억 달러의 ARR(Annual Recurring Revenue)을 기록했다는 주장은 회의적입니다. 하지만 코딩과 엔터프라이즈 성장이 가파르게 지속된다면, 연말까지 연간 800억~1,000억 달러의 매출액이 가능할 것으로 보입니다. 이는 가능한 시나리오일 뿐 확정된 수치는 아닙니다. 다운스트림(Downstream) 수익이 업스트림(Upstream) 자본 지출을 정당화해야 합니다.

7. Google의 가장 큰 기회는 개인 AI 에이전트입니다.

Google은 Search, YouTube, Gmail, Maps, Android를 통한 유통망, 기존의 수익 창출 인프라, 그리고 낮은 추론 비용(inference cost)을 가진 자체 하드웨어-모델 스택을 보유하고 있습니다. 저는 Google이 이러한 장점들을 개인 에이전트에 결합하는 모습을 보고 싶습니다. 코딩은 Google의 강점이 아닙니다.

8. 다음 AI 재평가는 수익 증거를 필요로 합니다.

개인 에이전트, 과학(Science)을 위한 AI, 생명공학(biotech), 그리고 엔터프라이즈 애플리케이션 분야의 AI는 코딩 외의 영역으로 수익 창출 범위를 넓힐 수 있습니다. 더 빠른 연구 속도, 저렴해진 신약 개발, 측정 가능한 생산성 향상은 AI 지출이 투자 자본 대비 매력적인 수익을 창출할 수 있음을 입증하는 데 도움이 될 것입니다.

9. AI IPO는 프리미엄 재분배를 일으킬 수 있습니다.

만약 OpenAI나 Anthropic이 상장하게 된다면, 투자자들은 또 다른 계층의 AI 수익화에 직접 접근할 수 있게 됩니다. 일부 자본은 반도체 프록시(proxies)에서 이탈할 수 있습니다. 이는 칩의 기본 체력이 건재하더라도 AI 프리미엄이 어디에 위치하는지를 바꿀 수 있습니다.

10. 저는 반도체 분야 내에서 더 선별적입니다.

서버 아키텍처가 진화함에 따라 CPU는 여전히 만회할 잠재력을 가지고 있습니다. 광학(Optical)은 이미 크게 상승했으며, 강력한 메모리 결과는 이미 충분히 이해되었을 수 있습니다. 저는 반도체 장비 섹터를 더 전술적으로 접근하고 있습니다. 이 분야의 큰 발전 이후에는 타이밍이 점점 중요해지고 있습니다.

11. 금리가 개선되는 상황에서 BTC가 제가 가장 먼저 주목하는 종목입니다.

만약 US10Y와 MOVE 지수가 진정으로 정점을 찍는다면, BTC는 개선되는 유동성과 위험 선호 심리의 강력한 표현처럼 보입니다. 기술적 구조 또한 중요합니다. 저는 이러한 강점과 금리 민감 주식의 만회 잠재력을 함께 살펴볼 것입니다.

12. TLT 콜 옵션은 매력이 떨어졌습니다.

높은 채권 변동성(bond volatility) 때문에 옵션 가격이 비싸집니다. 만약 TLT가 수익률 하락에 따라 상승하더라도, 떨어지는 내재 변동성(implied volatility)이 콜옵션 수익을 갉아먹을 수 있습니다. 이러한 상황에서는 금리 압력 완화의 혜택을 받을 수 있는 기초 기업(underlying businesses)을 가진 주식들을 고려하는 것을 선호합니다.

13. 제가 중요하게 보는 거시 경제 촉매제는 FOMC, CPI, 그리고 국채 발행입니다.

이 세 가지 요소들은 정책, 인플레이션, 장기 채권 공급에 대한 기대를 바꿀 수 있습니다. 중간선거(midterms)를 앞두고 저는 다음 사항들에 가장 관심이 많습니다: 재정 정책 및 발행량의 변화가 장기 수익률 경로를 변경할 수 있는 경우입니다.

14. 낮은 포지셔닝은 의도적인 선택입니다.

저는 이미 9월 FOMC 이후의 급등장(rally)을 공격적으로 거래했습니다. 이제는 더 나은 위험 대비 보상(risk/reward)을 기다리고 있습니다. 레버리지와 옵션에서는 타이밍이 엄청나게 중요합니다. 안정적인 지수도 개별 주식에서 심각한 하락폭(drawdowns)을 숨기고 있을 수 있습니다.

15. 다음 큰 거래는 뒤처졌던 종목들이 따라잡는 것일 수 있습니다.

저는 AI의 펀더멘털에 여전히 자신감을 가지고 있으며, 특히 다운스트림 수익화(downstream monetization)가 확장됨에 따라 더욱 그렇습니다. 하지만 자신감이 모든 가격대에서 최대 노출(maximum exposure)을 필요로 하는 것은 아닙니다. 만약 수익률이 안정되고 MOVE 지수가 하락한다면, BTC와 KRE/IWM/RKT/XLU가 매력적인 다음 기회를 제공할 수 있습니다.

현재로서는 위험을 낮게 유지하며 채권 시장을 관찰하고, 기회가 더 명확해지기를 기다리고 있습니다.