2021-2022년 시장 호황기를 정의했던 섹터인 소프트웨어에 대해, 유럽 사모 신용 (Private Credit) 시장의 전통적인 견해는 해당 분야가 선호 대상에서 멀어졌다는 것입니다.

하지만 이 섹터는 버려진 것이 아니라 재검토되고 있는 것에 가깝습니다. 인공지능 (AI) 노출 정도에 따라 대출 가능 여부가 갈리는 소프트웨어 기업과 그렇지 않은 기업 사이의 균열이 발생하고 있기 때문입니다. 이러한 심리 변화는 급격하게 일어났으며, 일부 시장 참여자들은 이러한 변화가 과도하다고 주장합니다.

이번 달 초 베를린에서 열린 SuperReturn 행사 패널 토론에서 Bridgepoint Credit의 파트너인 Andrew Cleland-Bogle는 “일부 투자 매니저들은 현재 소프트웨어 자산에 대한 투자를 완전히 중단하고 있다”라고 말했습니다.

Cleland-Bogle는 “개인적으로 그것은 큰 실수라고 생각한다”라고 말하며, 모든 시장 상황에는 좋은 기회가 존재하며, 많은 소프트웨어 기업들이 투자자들을 겁먹게 만든 바로 그 기술적 변화로부터 불균형적으로 큰 이익을 얻을 수 있다고 덧붙였습니다. “감정은 기회를 창출하며, 우리는 현재 시장에서 그 현상을 목격하고 있다고 생각한다.”

가격 발견 (Price discovery)

시장 참여자들은 또한 소프트웨어로부터의 후퇴가 공황이라기보다는 가격 발견 (Price discovery)에 가깝다고 말합니다. McDermott Will & Schulte의 파트너인 Mark Fine는 “소프트웨어 거래의 문제는 이 거래들이 갑자기 나쁜 거래가 되었다는 것이 아니다”라고 말했습니다. “그저 기업 가치 (EV) 배수를 15-18배로 가져갈 것인가, 아니면 10-12배로 가져갈 것인가의 문제일 뿐이다.”

Fine는 대출 기관들이 AI 때문에 이 섹터를 떠나고 있는 것이 아니며, 그들의 망설임은 비즈니스의 대출 가능 여부가 아니라 어떤 배수가 지불되고 있는지에 관한 것이라고 언급했습니다. 그는 “해당 거래가 대출 가능한지 여부에 따라 매우 이분법적으로 변했다”라고 덧붙였습니다.

사모 신용의 호황기 동안, 코로나19에 회복력이 있는 섹터라는 소프트웨어의 명성은 배수를 높였고, 이는 일부 자본 구조가 부풀려진 기업 가치에 비해 과도한 레버리지를 일으키는 결과를 초래했습니다.

“대출 기관들은 소프트웨어 거래를 올바르게 인수(underwriting)하는 것뿐만 아니라, 고객 이탈률(churn rates)이 높지 않은지, 그리고 고객 집중도(customer concentration)가 지나치게 높지 않은지를 확인하는 데 더 집중하고 있습니다.”라고 Fine은 말했습니다. 그는 대출 기관들이 상황을 아주 면밀히(fine-tooth comb) 검토하고 있다고 언급하며, 기업이 실질적인 현금 전환(cash conversion)을 통해 수익을 낼 수 있는 능력을 보여준다면 대출 기관들은 거래를 진행할 것이라고 덧붙였습니다.

Cegid는 이러한 역학 관계의 좋은 사례입니다. 재무 및 인사(HR) 소프트웨어 제조사이자 2016년부터 신디케이트 시장(syndicated market)에서 높은 신용도를 인정받아 온 프랑스 그룹인 Cegid는 핀테크 기업 Shine의 인수를 위한 은행 브릿지 론(bridge loan)을 준비했습니다. 올해 초 광범위한 소프트웨어 매도세 속에서 해당 브릿지 론을 신디케이트 론 시장에서 상환하려던 계획이 위축되자, 대신 직접 대출 기관(direct lenders)들이 개입했습니다. Arcmont과 Ares가 주도한 11억 유로 규모의 프라이빗 크레딧(private credit) 대출이 6월에 완료되어 해당 거래의 자금을 조달했습니다.