만약 당신이 이 칩 제조사의 주식을 보유하고 있다면, 시장은 향후 1년 동안 당신의 자산이 두 배로 늘어나거나 혹은 절반으로 줄어들 수 있는 여정을 가격에 반영하고 있으며, 당신은 그 모든 과정을 함께해야 합니다.

Advanced Micro Devices (AMD)의 주주에게 미래는 매우 다른 두 가지 목적지를 품고 있습니다. 잠재적인 주가 움직임을 측정하는 가장 명확한 지표인 옵션 시장 (options market)은 향후 1년 동안 주가가 $1094.29 근처까지 도달할 수 있는 개연성 있는 경로를 가격에 반영하고 있습니다. 또한, 약 $270까지 하락할 수 있는 개연성 있는 경로도 함께 반영하고 있습니다. 당신이 옵션을 살펴본 적이 있든 없든, 주식을 보유하고 있다면 당신은 그 불확실성의 전체 폭을 소유하고 있는 것입니다.

당신의 주식에 반영된 범위는 과연 얼마나 넓은가?

당신이 짊어지고 있는 그 위험에 대해 구체적인 수치를 대입해 보겠습니다. 주가가 약 $544.43에 거래되고 있는 상황에서, 1년 만기 옵션 체인 (options chain)은 주가가 $270의 하한선과 $1094.29의 상한선 사이 어딘가에 안착할 확률이 68%임을 시사합니다. 이를 시장의 주요 페어웨이 (fairway)라고 생각하십시오.

이는 대칭적인 제안이 아닙니다. 상한선까지의 상승은 현재 가격에서 101%의 수익을 의미합니다. 반면 하한선까지의 하락은 50%의 폭락을 의미합니다. 이것이 바로 현재 당신의 포지션에 내재된 상당한 규모의 양방향 변동성입니다. 시장은 주식이 어느 경로를 택할지 예측하는 것이 아니라, 매우 큰 움직임이 발생할 가능성이 있다는 것만을 나타내고 있습니다.

무엇이 이러한 수준의 불확실성을 부추기는가?

이것은 무작위적인 변동성이 아닙니다. 시장이 진정으로 이해관계가 걸린 비즈니스 논쟁을 가격에 반영하고 있는 것입니다. 강세론 (bull case)은 경영진의 유효 시장 (addressable market)에 대한 상당한 수정에 의해 동력을 얻고 있습니다. 최근 실적 발표 (earnings call)에서 회사는

하지만 강력한 반대 서사 (counter-narrative)도 존재합니다. 이러한 기대감을 주도하고 있는 바로 그 AI 가속기들, 예를 들어 곧 출시될 MI450 시리즈는 CFO에 따르면 매출 총이익률 (gross margins)이 "기업 평균 미만"인 상태로 생산량이 확대 (ramp)될 것으로 예상됩니다. 동시에 경영진은 메모리 및 부품 비용 상승으로 인해 하반기 PC 출하량이 감소할 것으로 계획하고 있으며, 게이밍 매출 또한 감소할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 핵심적인 긴장 관계를 형성합니다. 즉, 빠르지만 잠재적으로 수익성이 낮은 AI 성장이 소비자 사업 부문의 역풍과 데이터 센터에서의 심화되는 경쟁을 극복할 수 있을 것인가 하는 점입니다.

시장은 AMD에 대해 평소보다 더 불안해하고 있는가?

흥미롭게도, 그렇지 않습니다. 옵션 시장은 미래 변동성 (implied volatility, 내재 변동성)을 73%로 책정하고 있습니다. 이는 지난 1년 동안 주식이 실제로 움직인 정도 (realized volatility, 실현 변동성 70%)와 거의 정확히 일치합니다. 두 수치의 비율은 단 1.05배에 불과하며, 이는 "공포 프리미엄 (fear premium)"이 최소한임을 시사합니다. 다시 말해, 시장은 이러한 넓은 결과의 범위를 AMD에게 있어 일상적인 상황으로 보고 있습니다. 이 정도 수준의 리스크는 이 주식의 보유자에게 예외가 아닌 일반적인 현상입니다. 심리에 대한 짧은 부연 설명을 하자면, 트레이더들은 현재 하락 방어 (downside protection)를 위한 비용보다 상승 콜 옵션 (upside calls)에 약 2.3배 더 많은 비용을 지불하고 있으며, 이는 낙관론 쪽으로 눈에 띄게 기울어져 있음을 보여줍니다.