8월 26일 실적 발표를 앞두고 Nvidia 주식은 강력해 보입니다. 이 주식을 다루는 거의 모든 분석가가 매수(Buy) 의견을 내놓고 있습니다. 주가는 지난 일주일, 한 달, 그리고 일 년 동안 상승세를 보였으며, 회사의 이익은 거의 두 배로 증가할 것으로 예상됩니다.

표면적으로는 주의해야 할 점이 전혀 없어 보입니다. 하지만 실제 리스크는 가격 차트에는 전혀 나타나지 않습니다. 그것은 모두가 축하하고 있는 수요(Demand) 내부에 자리 잡고 있으며, 2008년 주택 시장 붕괴를 예견했던 투자자 Michael Burry는 이에 대해 구체적인 수치를 제시했습니다.

완벽해 보이는 Nvidia의 설정

시장 흐름은 강세론자(Bulls)들이 원하는 모든 것을 제공하고 있습니다. Nvidia (NVDA)는 올해 거의 11% 상승하며, 5월에 세운 236달러의 기록적인 고점보다는 낮지만 봄철 저점인 약 164달러에서 약 208달러까지 반등했습니다. 중요한 것은 방향성입니다.

주가는 현재 실적 발표(7월 29일 시작)를 향해 미끄러지는 것이 아니라 상승하며 진입하고 있으며, 이는 보통 시장이 좋은 소식을 기대하고 있음을 나타냅니다.

분석가들 또한 확고한 입장입니다. Nvidia를 다루는 37개 기업 중 36곳이 매수(Buy) 의견을 냈고, 한 곳은 보유(Hold) 의견을 냈으며, 매도(Sell) 의견을 낸 곳은 단 한 곳도 없어, 이 주식은 보기 드문 강력 매수(Strong Buy) 컨센서스를 기록하고 있습니다.

그들의 목표 주가(Price targets) 또한 같은 방향을 가리키고 있습니다. 평균치는 현재 주가보다 약 49% 높은 309달러 근처에 형성되어 있습니다. 전망치는 최저 250달러에서 최고 500달러까지 다양합니다. 두 개의 대형 기업인 Bernstein과 Wells Fargo는 실적 발표 며칠 전 모두 315달러의 목표가를 재확인하며 더 나아간 전망을 내놓았습니다.

월가(Wall Street) 또한 이 회사의 수익이 1년 전보다 거의 두 배로 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 더욱이, 옵션 시장은 실적 발표 전후로 약 6%의 예상 변동폭을 가격에 반영하고 있습니다.

7월에 Nvidia 주식을 살펴봤을 때도 동일한 낙관론을 발견했습니다. 거의 모든 이들이 이미 좋은 소식에 대비한 포지션을 취하고 있기 때문에, 견고한 분기 실적조차도 기대에 못 미칠 수 있습니다. 이 모든 것은 수요가 실재한다는 단 하나의 가정에 달려 있습니다. 그것이 바로 Burry가 공격하는 가정입니다.

리스크는 결과 내부에 있다

Burry는 Nvidia의 수요가 실제로 어디에서 발생하는지를 살펴보았습니다. 보도에 따르면, 이 회사는 OpenAI의 데이터 센터와 관련된 약 2,500억 달러 규모의 부채를 보증(backstop)하기 위해 움직였으며, 이는 자사의 칩을 구매하는 바로 그 고객들에게 자금을 지원하는 데 도움을 주고 있습니다. 간단히 말해, 이는 상점이 고객에게 자신의 상품을 살 돈을 빌려주는 것과 같아서, 현금이 판매자로부터 나왔음에도 불구하고 그 판매가 여전히 매출로 집계되는 것과 같습니다.

Burry는 이것이 성경에 나올 법한 규모에 달하는 순환 지출(circular spending)이라고 경고했습니다. 즉, Nvidia의 매출과 Nvidia 자체의 보증이 조용히 서로를 먹여 살리는 루프(loop)라는 것입니다.

불편한 부분은 이에 동의하는 사람들이 있다는 점입니다.

자사에서 여전히 해당 주식에 대해 315달러의 매수(buy) 의견을 유지하고 있는 Bernstein의 Stacy Rasgon 또한 동일한 순환 금융(circular-financing) 우려를 지적했습니다.