6/27 포트폴리오 업데이트

93.85% $IREN
Golden State 후원 비용에 대한 실망감과 GPU 인도 및 램프 업(ramp)에 대한 진정한 실망감을 인정합니다. 이러한 실망감은 세 가지 원인에서 기인합니다:

1. 1분기 실적에서의 Prince George 매출 미달. @_Sgr_A_Star가 매출 채권(account receivables)을 검토한 결과, 대부분의 GPU는 2분기에 청구될 예정입니다 (1). PG는 개보수(retrofit) 프로젝트이지만, 이전에는 BTC 채굴에 UPS가 필요하지 않았고 British Columbia의 인허가 과정이 느리기 때문에, PG GPU의 대부분은 1분기 아주 마지막에 청구되었습니다. 저는 8월 6일경 발표될 2분기 실적에서 PG로부터 9,000만~1억 1,000만 달러의 AI 매출이 발생할 것으로 예상합니다.
2. Microsoft를 위한 Horizon 1-4 인도. 위성 사진에 따르면, @FransBakker9812 서브그룹은 7월 말 또는 8월 초 인도를 예상하고 있습니다. H1 이슈가 해결되어 인도되면, H2-4는 훨씬 빨라질 것이며 올해 말, 최악의 경우 2027년 1월까지는 궤도에 오를 것입니다.
3. $NBIS와의 비교. $NBIS는 자체 소유한 핀란드 및 기타 코로케이션(colocation) 사이트에서 3억 9,900만 달러의 매출을 인도하면서 주가가 급등했습니다. 그러나 Vineland은 방금 승인되지 않은 Bergen Engines에서 공급받던 전력을 $BE Fuel Cells로 교체했으며 (2), 그들이 $MSFT 계약 의무를 이행하기 위해 다른 위치를 사용할 것이라는 점은 명확합니다. IREN이 7월 말/8월에 H1 인도를 발표할 때, $NBIS Vineland이 전력 우회 방안을 정리하는 동안 $IREN은 Microsoft를 위한 최첨단(SOTA) training GB300 클러스터를 인도하는 데 있어 앞서 나가게 될 것입니다.

Nvidia의 로드맵(roadmap)을 맞추기 위해 $IREN이 최근 전체 용량의 약 절반을 소프트웨어로 전환(pivot)했다는 점을 인정합니다. $IREN이 소프트웨어 측면에서는 뒤처져 있지만, 소프트웨어는 배포(distribution)를 위한 한계 비용(margin cost)이 0이며 AI의 병목 현상(bottleneck)이 아닙니다. 대부분의 경우, SaaS가 아니라 $BE와 같이 메모리 팹(fab)이나 전력과 같은 물리적 제약 사항들이 상당한 보상을 받아왔습니다. $IREN은 Fluidstack을 통해 FireworksAI, TogetherAI, Hume AI, Baseten과 같은 선도적인 AI 플랫폼에 판매하며 잘 해왔지만, 더 높은 우선순위의 GPU 인도와 시스템 구축(bring up)이 필요합니다. H1이 $IREN의 구축 속도에 대한 리스크를 제거(de-risk)하면, 매출이 본격적으로 급증(ramp)하는 것을 보게 될 것입니다. 소프트웨어의 경우, 그들은 Bare Metal+를 위한 오케스트레이션(Orchestration) 용도로 Mirantis를 도입하고 있습니다.

$IREN은 다음과 같은 이유로 여전히 저의 #1 포지션입니다. 2년 동안 우리는 HBM이 병목 현상이 됨에 따라 $MU의 순이익률(net margin)이 4.9%에서 68.1%로 증가하고 매출총이익률(gross margins)이 84.6%에 달하는 것을 보았습니다. Goldman Sachs의 데이터 센터 용량 보고서에 따르면, "전년 대비 용량 증설은 2026년에 13.6 GW, 2027년에 36.3 GW에 달할 것으로 예정되어 있습니다" (3). 36.3 GW는 계획된 66 GW의 건설(buildouts) 중 일부이며 (3), 나머지 데이터 센터 건설은 지연되거나 취소될 것입니다. 36.3 GW의 데이터 센터(DC) 용량에서는 HBM이 병목 현상이 되지만, 만약 예측이 더 빗나가 2027년에 30 GW의 DC 용량만 추가된다면, 병목 현상은 HBM에서 전력(power)으로 이동하게 됩니다.

AWS와 GCP의 자체 구축(in-house buildouts)만이 계획된 용량의 대부분을 확보할 수 있을 것으로 보입니다. 전반적으로 2026년에 13.6 GW가 추가되어 36.3 GW에 도달하게 되며, 이는 BTM(Behind-the-Meter) 공급망에 엄청난 압박을 가할 것입니다. 매우 큰 규모의 프라이빗 Neocloud인 Hypertec 5C는 이미 일정을 맞추기 위해 $FCEL용 $BE 연료 전지(Fuel Cells)를 넘어서는 수준에 도달하고 있습니다 (5). $CRWV는 과거에 일정을 놓친 적이 있으며, 더 타이트한 환경에서는 더 많은 실수를 할 가능성이 높습니다. $NBIS는 여기저기서 GW 단위의 용량을 확보했다고 발표했지만, 아이러니하게도 2025년 3월에 전력을 확보했던 Vineland 사이트의 전력 문제조차 여전히 해결 중입니다! $ORCL의 지연, Google로부터 체크포인트를 놓쳐 취소된 Crusoe (4), 그리고 아직 대규모로 상용화가 검증되지 않은 $FCEL과 함께 프런티어에 도달하고 있는 Hypertec 5C (5)의 사례에서 알 수 있듯이, BTM은 실행하기 매우 어렵습니다. 수많은 GW 규모의 "확보된 전력(secured power)"들이 Vineland만큼이나 확보된 것처럼 보이지만, 모든 상황을 마지막 순간에 $BE 연료 전지로 해결할 수는 없습니다.

2.40% 현금 (Cash)

2.03% $OUST
$OUST는 프리미엄 가격에 거래되고 있지만, 로보틱스 분야의 프리미엄 팀을 얻는 것이기도 합니다. 분석글: https://t.co/L3nVt5aGit

1.72% $TSLA
저는 보통 포트폴리오에 몰빵(all in)하지 않으며, 과거 $TSLA 외에는 몰빵한 적이 없습니다. 이것들은 제 남은 잔여 자산들입니다. 분석글: https://t.co/3pCqD3QvE9