[2018년 메모리 슈퍼사이클과 닷컴버블이 말해주는 다음 6개월: ①정작 아무도 모르는 폭락의 원인과 반등의 시그널]

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현재 메모리주의 폭락은 수요 붕괴가 확인된 결과가 아니라 다음 네 가지가 동시에 작동한 결과에 가깝다.

① 메모리 가격 상승률 둔화에 대한 선반영
② 70~85%에 이른 극단적 이익률의 정상화 우려
③ AI 투자수익률과 빅테크 CAPEX 지속 가능성에 대한 의심
④ 레버리지와 과도한 포지셔닝의 청산

필자의 결론부터 제시하면, 현재는 닷컴버블 붕괴보다는 2018년 메모리 고점 언저의 조정과 더 유사하다. 아니, ①일반적인 메모리 싸이클의 피크보다 훨씬 높은 ASP 상승률 전망, ②2018년의 과잉증설과 달리 20222023년 다운사이클 때 생산을 크게 감축시킨 뒤 신규 캐파 투자를 하지 않은 결과 2026년 공급 성장률이 1617%에 불과하여 역사적 평균을 하회하면서 공급 부족이 지속될 가능성이 높은 점, ③ DDR5 대비 웨이퍼를 약 300% 더 소모하는 HBM의 수요가 증가할 수록 구조적으로 DRAM 공급은 더 줄어드는 점, ④LTA와 SCA가 나타나면서 2018년보다 하방 완충재가 뚜렷한 점, ⑤2018년 하락의 가장 큰 트리거였던 재고 누적이 나타나기는 커녕 오히려 수요 증가와 공급 부족으로 구형 모델까지 가격이 폭등하는 점 등을 고려하면 그 때보다 상황은 훨씬 좋고, 메모리 투자 황소들의 주장도 충분히 일리가 있다.

그럼에도 불구하고, 메모리 가격의 성장률이 둔화되는 것만으로도 2018년과 같은 폭락이 나타날 수 있고, 아니 이미 나타났고, 앞으로도 추가적인 가격의 성장률 둔화가 '전망'되는 것만으로도 또 한차례 커다란 폭락이 나타날 수 있으며, 슬슬 시장의 우려를 사고 있는 자본 조달에서 리스크가 터지면서 닷컴버블의 악몽이 재현될 수 있다는 메모리 투자 곰들의 주장도 반드시 들어보아야한다는 것이 본 레포트를 통해 전하고 싶은 가장 중요한 말이다.

종합하자면, 폭락 후에는 탐욕을 내고, 폭등 후에는 단호히 차익실현을 하되, 그 언제라도 모든 메모리 투자 관련 포지션을 종료하는 킬스위치를 눌러야하는 Doom's Day Protocol을 마련해두어야한다는 것. 구체적인 분석과 근거, 논리, 그리고 투자 시장에서의 대응 전략까지 본 시리즈를 통해 충분히 다루어보고자 한다.

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