Lee Robinson은 2008년 금융 위기 이전에 서브프라임 모기지(subprime mortgage) 시장에 공매도(short)를 하여 2,000만 달러를 2억 달러로 불렸습니다. 그 대가로 이 영국인은 그의 미국인 공매도 동료들에게 초점을 맞춘 히트 영화 '빅 쇼트(The Big Short)'에는 등장하지 않았습니다. 하지만 그는 Ryan Gosling이 경제적 재앙을 예고하는 젠가(Jenga) 게임으로 유명하게 극화했던 Deutsche Bank의 주택 시장 발표의 실제 버전을 목격했습니다.

이제 Robinson은 속편에서의 역할을 노리고 있습니다. 그는 Bloomberg News와의 인터뷰에서 자신의 투자 회사인 Altana가 사모 신용(private credit) 시장의 하락으로부터 보호하도록 설계된 펀드를 출시할 예정이라고 밝혔습니다. 이 펀드에는 1.8조 달러 규모의 섹터에 노출된 Lincoln National, MetLife, Berkshire Hathaway와 같은 생명 보험사들에 대한 공매도(short) 베팅이 포함됩니다.

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자리 바꾸기 (Trading Places)

아르키메데스가 셀 수 있는 횟수보다 더 많이 읽으셨겠지만, 사모 신용(private credit) 투자자들은 올해 현금화(cash-out) 모드에 있습니다. 증가하는 환매(redemption) 요청으로 인해 주요 펀드 운용사인 BlackRock, Morgan Stanley, Blue Owl, Apollo Global, Cliffwater는 인출 한도(caps)를 설정해야 했습니다. 업계의 주역들은 이러한 한도가 투자자들을 투매(fire sale)로부터 보호하기 위해 설계된 것이라고 언급하며, 규제 당국은 사모 신용이 시스템적 리스크(systemic risk)를 초래한다고 보지 않는다고 말했습니다. 하지만 이것이 채무 불이행(defaults), 가치 평가(valuations), 그리고 AI에 취약한 소프트웨어 산업에 대한 노출에 대한 우려를 완전히 해소하지는 못했으며, 이에 따라 환매(redemption) 요청은 계속해서 밀려들고 있습니다.

사모 신용 (Private Credit)의 가장 큰 후원자 중 하나는 비은행 대출 기관이 발행한 채권의 더 높은 수익률에 매료된 생명보험사들입니다. 이달 초, Moody's는 미국 생명보험사들의 2025년 말 기준 8,070억 달러 규모의 사모 신용 및 비유동 자산이 이들의 합산 고정 수입 (Fixed-income) 포트폴리오의 5분의 1을 차지할 것이라고 밝혔으며, 이는 전년도 18%에서 증가한 수치로 "신용 품질 약화로 인해 리스크를 높이고 있다"고 언급했습니다. 따라서 사모 신용에 대한 대리 베팅 (Proxy bet)으로서 보험사를 공매도 (Shorting)하는 것은 Altana의 하락장 선호 (Bearish appetite)에 부합합니다. Robinson은 한동안 이 거래에 대해 공개적으로 언급해 왔으나, 이제는 탄력을 받고 있다는 신호들이 나타나고 있습니다:

그는 지난 4월 Financial Times와의 인터뷰에서, Altana가 사모 신용에 노출된 미국 생명보험사들이 채무를 이행하지 못할 경우 수익을 지급하는 신용 부도 스왑 (Credit default swaps, CDS)을 보유하고 있다고 밝혔습니다. 새로운 점은 Altana Capital을 포함하면서도 다른 투자자들도 이 거래에 참여할 수 있도록 하는 펀드가 구성된다는 것입니다. -
하지만 Altana뿐만이 아닙니다: Bloomberg의 보도에 따르면 JPMorgan Chase와 Goldman Sachs를 포함한 월스트리트 기업들이 사모 신용 리스크를 방어할 수 있는 금융 상품을 요구하는 고객들의 요청에 대응하고 있습니다.