인공지능(AI)이 올해 월스트리트의 관심을 지배했습니다. 투자자들은 자본 지출, 감소하는 잉여 현금 흐름, 그리고 하이퍼스케일러들이 AI에 과도하게 지출하고 있는지 여부에 집착해 왔습니다.

하지만 시장에서 가장 오래된 지표 중 하나는 조용히 매우 다른 이야기를 전하고 있습니다.

Ed Yardeni에 따르면, 100년 이상 전에 개발된 이론은 강세장(bull market)이 더 진행될 여지가 있음을 시사합니다.

Yardeni는 최근 섹터 전망에서 “다우 이론(Dow Theory)은 여전히 강세적이다”라고 말했습니다.

100년 된 이론이 여전히 중요한 이유

다우 이론은 Charles Dow에게서 유래했으며, 그는 건강한 강세장에는 경제의 두 영역으로부터의 확인이 필요하다고 주장했습니다.

산업재 기업들은 상품을 생산해야 하고, 운송 회사들은 그것들을 이동시켜야 합니다.

만약 다우존스 산업평균지수(Dow Jones Industrial Average)와 다우존스 운송평균지수(Dow Jones Transportation Average)가 함께 새로운 고점을 기록한다면, 시장은 경제 활동이 단순히 투기에 의해 주도되는 것이 아니라 광범위하게 확장되고 있음을 신호하는 것입니다.

이것이 바로 Yardeni가 오늘날 보고 있는 것입니다.

그는 “다우존스 산업평균지수와 다우존스 운송평균지수는 기록적인 고점 영역에 머물러 있다”고 말했습니다.

iShares Transportation ETF (NYSE:IYT)는 연초 대비 거의 17% 상승하여 SPDR S&P 500 ETF Trust (NYSE:SPY)의 수익률을 두 배로 뛰어넘었습니다.

특히 운송주는 Invesco QQQ Trust (NASDAQ:QQQ)가 대표하는 기술 섹터 자체보다 더 높은 성과를 보였습니다.

AI 붐이 예상치 못한 곳에서 나타나다

놀라운 부분은 운송주가 상승하고 있다는 사실 자체가 아니라, 그 이유입니다.

Yardeni는 이 섹터가 AI 인프라 경쟁의 간접적인 수혜자가 되고 있다고 주장합니다. 새로운 하이퍼스케일 데이터 센터 하나하나는 엄청난 양의 강철, 콘크리트, 전기 장비, 변압기 및 냉각 시스템을 필요로 합니다.

그 화물 중 상당 부분은 건설 현장에 도착하기 전에 철도를 통해 운송됩니다.

Yardeni는 “철도의 반등은 데이터 센터 건설 붐과 일치한다”며, “철도는 데이터 센터를 건설하는 데 필요한 자재와 장비를 운반한다”고 말했습니다.

분석가들은 전망치를 대폭 상향 조정하며 이에 대응했습니다.

S&P 500 철도 운송 매출 성장률에 대한 컨센서스(Consensus) 전망치는 2026년 기준 6.6%로 상승했으며, 이는 지난 3월의 추정치인 2.9%보다 두 배 이상 높은 수치입니다.

수년 동안 정체되어 있던 철도 기업들의 선행 이익(Forward earnings)은 이제 사상 최고치에 도달하고 있습니다.

시장이 잘못된 곳을 보고 있을 수도 있다

월스트리트(Wall Street)의 상당 부분은 급증하는 AI 자본 지출(Capital spending)이 빅테크(Big Tech)의 수익성을 해칠지 여부에 여전히 집중하고 있습니다.

**Alphabet Inc.**와 **Tesla Inc.**는 모두 강력한 매출 성장에도 불구하고 실적 발표 이후 주가가 하락했는데, 이는 투자자들이 악화되는 잉여 현금 흐름(Free cash flow)을 우려했기 때문입니다.