두 도시의 이야기(tale of two cities)는 잊으십시오. 미국 주식 시장의 트레이더들에게는 두 개의 서로 다른 세상이 펼쳐지고 있습니다.

만약 당신이 S&P 500의 지수 상승을 추적하고 있다면, 변동성(volatility)이 1월 이후 최저치로 하락함에 따라 느리고 꾸준한 흐름을 보이고 있음을 알 수 있습니다. Cboe 변동성 지수(VIX)는 지정학적 공포로 인해 시장의 일일 변동성(whipsaw moves)이 심했던 3월의 35와 비교해 목요일 기준 15.6을 기록했습니다.

하지만 개별 주식을 거래해 왔다면, 롤러코스터 같은 움직임은 멈추지 않았으며, 많은 경우—특히 기술주(tech names)에서—상황은 더욱 광기 어린 모습으로 변했습니다.

각 특정 기업에 대한 VIX와 유사한 측정치를 집계하고 시가총액(market capitalization) 기준으로 가중치를 두는 Cboe의 S&P 500 구성 종목 변동성 지수(VIXEQ)는 1년 만에 최고치 근처에 머물고 있습니다. VIXEQ와 VIX 사이의 스프레드(spread)는 거래소의 종목별 데이터가 존재하는 이래 2023년 1월 이후 가장 넓은 상태입니다.

Cboe의 파생상품 시장 인텔리전스(derivatives market intelligence) 책임자인 Mandy Xu는 이메일에서 "현재 시장에서 눈에 띄는 점은 개별 주식의 변동성(volatility)이 1년 만에 최고치 근처에 머물고 있음에도 불구하고, 지수 수준에서는 상황이 얼마나 차분한가 하는 점입니다"라고 적었습니다. 또한 "트레이더들이 거시적 리스크(예: 이란)에서 AI 및 실적과 같은 종목별 촉매제(catalysts)로 초점을 전환함에 따라, 주식 분산(stock dispersion)은 극도로 높아졌고 상관관계(correlation) 수준은 역사적 저점으로 떨어졌습니다"라고 덧붙였습니다.

개별 주식과 지수 사이의 변동성 스프레드는 개별 계약의 급변하는 가격을 바탕으로 위험 대비 보상(risk-reward) 결정을 내리는 옵션 트레이더(options traders)들에게 천지 차이의 결과를 가져다줍니다.

가장 명확한 사례는 반도체 분야입니다. VanEck Semiconductor ETF (SMH)의 내재 변동성(implied volatility)은 약 50%로 1년 만에 최고치에 근접해 있으며 S&P 500보다 3배 이상 높지만, 내재 변동성이 101%인 Micron과 같은 많은 개별 주식보다는 여전히 낮은 수준입니다.

한 가지 시사점은 반도체 옵션 거래에 투입되는 달러 금액이 급증하고 있다는 것입니다. Citadel Securities의 주식 및 주식 파생상품 전략 책임자인 Scott Rubner의 메시지에 따르면, Citadel Securities가 추적하는 반도체 전반의 총 옵션 프리미엄 (Gross options premium) 거래액은 2024년 3월의 이전 기록보다 25% 높으며, 역사적 월평균 수치의 5배에 달합니다.

현재까지 트레이더들이 이러한 변동성 분리 (split-volatility) 역학이 변할 것이라고 생각한다는 증거는 많지 않습니다.

소규모 트레이더들은 연장된 랠리를 기대하며 비싼 개별 주식 계약 (single-stock contracts)을 기꺼이 매수해 왔으며, 이는 지금까지 대체로 효과가 있었습니다. 그리고 State Street SPDR S&P 500 ETF (SPY)와 같은 지수 상품에서는 목요일에 풋 매도 (selling puts)가 가장 인기 있는 거래였습니다. 이는 일반적으로 VIX가 계속 하락하기를 바라는 베팅입니다. 그 중간 어디쯤에는 풋 매수 (put-buying)가 기록적인 수준으로 지배적인 SMH ETF에 대한 심리가 위치합니다.

Convex Asset Management의 최고 투자 책임자(CIO)인 Noel Smith는 전화 인터뷰에서 "제 생각에는 이와 같은 역사적인 괴리 (disconnect)가 발생할 때는 시장의 폭이 다소 넓어질 (broadening out) 가능성이 더 높습니다"라고 말했습니다. 그는 또한 "SpaceX, Anthropic 등과 같은 대형 IPO(기업공개) 기업들이 시장에 흡수되기 전까지는 상황이 무너질 것으로 보이지 않습니다"라고 덧붙였습니다.