[필독] AI가 HBM을 먹어치우자, D램 전체가 폭등하기 시작했다

[필독] AI가 HBM을 먹어치우자, D램 전체가 폭등하기 시작했다

[오함마 리서치]

메모리 3사 6개월 목표가

삼성전자 430,000원
SK하이닉스 3,200,000원
Micron 1,250달러

이번 메모리 사이클은 HBM 하나만의 이야기가 아니다.

AI가 HBM을 먹고,
HBM이 웨이퍼를 먹고,
웨이퍼 부족이 서버 D램, LPDDR, PC DDR5, SODIMM 가격을 같이 밀어 올리는 구조다.

그래서 이번 사이클은 AI 서버만 좋다가 아니라, 메모리 전체 가격 체계가 다시 올라가는 구간으로 봐야 한다.

1. 이번 사이클의 본질

핵심은 HBM이다.

HBM은 AI GPU에 들어가는 고부가 메모리다. 문제는 HBM을 만들려면 기존 범용 D램보다 더 많은 생산능력과 공정 리소스가 필요하다는 점이다.

삼성전자, SK하이닉스, 마이크론이 HBM에 생산능력을 집중하면 자연스럽게 일반 DDR5, 서버 D램, 모바일 LPDDR, PC용 SODIMM 공급은 타이트해진다.

그러면 가격은 따라 올라간다.

서버 D램 가격 상승
모바일 LPDDR 가격 상승
PC DDR5 가격 상승
SODIMM 가격 상승
완제품 제조사 원가 상승

이게 지금 메모리 업황의 핵심 구조다.

즉 HBM은 직접 매출도 크지만, 더 중요한 건 범용 D램 가격까지 밀어 올리는 방아쇠 역할을 한다는 점이다.

2. iPhone 18 LPDDR5X 효과

iPhone 18 시리즈가 전 모델 12GB LPDDR5X로 간다면, 애플향 모바일 D램 수요는 구조적으로 한 단계 올라간다.

내 기준 가정은 다음과 같다.

iPhone 18 시리즈 생산/판매: 9,500만 대
조달 버퍼 포함 납품량: 약 9,785만 개
기기당 메모리: 12GB LPDDR5X
ASP: 85달러
공급 비중: 삼성 65%, SK하이닉스 25%, 마이크론 10%

이 경우 iPhone 18향 LPDDR5X만으로도 메모리 3사 합산 매출은 약 83억 달러, 영업이익은 약 52억 달러 수준이 가능하다.

삼성전자
매출 약 8.2조 원
영업이익 약 5.0조 원

SK하이닉스
매출 약 3.2조 원
영업이익 약 2.2조 원

마이크론
매출 약 1.3조 원
영업이익 약 0.9조 원

다만 이건 iPhone 18 LPDDR만 따로 떼어낸 숫자다.

진짜 큰 판은 HBM + 서버 D램 + DDR5 + SODIMM이다.

3. HBM 효과

SK하이닉스는 여전히 HBM 대장주다.

AI GPU 공급망에서 SK하이닉스의 지위는 단순한 메모리 업체라기보다 병목 자산에 가깝다. 고객은 물량을 확보해야 하고, 공급사는 가격 협상력을 갖는다.

삼성전자는 HBM에서 뒤처졌다는 평가를 받았지만, 주가 관점에서는 오히려 이게 업사이드다.

HBM4, HBM4E, 서버 D램, SOCAMM, 고용량 DDR5에서 점유율 회복이 확인되면 삼성전자는 HBM 못하던 회사에서 다시 따라잡는 회사로 리레이팅될 수 있다.

마이크론도 HBM4 공급망에 진입하면서 미국 AI 인프라 투자 수혜를 받는다. 다만 규모와 고객 잠금 효과는 SK하이닉스보다 낮게 본다.

4. 범용 D램과 SODIMM 효과

시장이 놓치기 쉬운 부분이 SODIMM이다.

SODIMM은 노트북용 메모리라 HBM처럼 화려하진 않다. 하지만 사이클 후반부에서는 이런 범용 제품 가격이 따라 올라오는지가 매우 중요하다.

HBM 때문에 웨이퍼가 부족해지고,
서버 DDR5가 먼저 타이트해지고,
그 다음 PC DDR5와 SODIMM까지 올라오면 이건 진짜 메모리 슈퍼사이클이다.

노트북, 미니PC, 워크스테이션, AI PC가 16GB에서 32GB, 그리고 64GB, 128GB로 올라가는 흐름도 SODIMM과 DDR5 수요를 밀어준다.

결국 소비자용 메모리는 전체 이익에서 HBM보다 작지만, 가격 사이클의 폭을 확인하는 지표로 중요하다.

5. 종목별 목표가

<삼성전자>

6개월 목표가: 430,000원

현재가 약 299,000원 기준 상승여력은 약 44%.

삼성전자는 iPhone 18 LPDDR5X 최대 수혜주다. 여기에 HBM 점유율 회복, 서버 D램 가격 상승, DDR5/SODIMM 가격 상승까지 붙으면 DS 부문 이익 추정치를 더 올릴 수 있다.

삼성은 HBM 1등이 아니라는 약점이 있다. 하지만 주식은 항상 현재의 완벽함보다 변화율에 반응한다.

삼성전자가 HBM에서 못한다에서 따라잡는다로 바뀌는 순간, 주가는 다시 한 번 리레이팅될 수 있다.

<SK하이닉스>

6개월 목표가: 3,200,000원

현재가 약 2,101,000원 기준 상승여력은 약 52%.

SK하이닉스는 이번 사이클의 가장 순도 높은 종목이다.

HBM에서 가장 강하고, 고객 잠금 효과도 강하며, 일반 D램 가격 상승까지 같이 받는다. iPhone 18 LPDDR 수혜는 삼성보다 작지만, 전사 이익 모멘텀은 여전히 SK하이닉스가 제일 강하다.

리스크는 이미 많이 올랐다는 것.

하지만 HBM 공급 부족이 2027년까지 이어진다면, 시장은 SK하이닉스를 단순 경기민감주가 아니라 AI 인프라 핵심 공급사로 다시 평가할 수 있다.

<Micron>

6개월 목표가: 1,250달러

현재가 약 892달러 기준 상승여력은 약 40%.

마이크론은 HBM, 서버 D램, 모바일, PC 메모리를 모두 받는 미국 메모리 대표주다.

특히 미국 AI 인프라 투자와 데이터센터 수요를 직접적으로 받는다. 마이크론의 강점은 업황이 좋아질 때 이익 레버리지가 매우 크다는 점이다.

다만 마이크론은 이미 주가가 AI 메모리 슈퍼사이클을 꽤 반영했다. 그래서 상승여력은 있지만, 선호도는 SK하이닉스와 삼성전자보다 낮게 둔다.

6. 선호 순위

1위 SK하이닉스
HBM 순도 최고. 이익률과 고객 잠금 효과가 가장 강하다.

2위 삼성전자
iPhone 18 LPDDR5X 최대 수혜 + HBM 회복 옵션. 리레이팅 폭이 열려 있다.

3위 Micron
미국 AI 메모리 대표주. 다만 주가 선반영 부담이 상대적으로 크다.

7. 리스크

첫째, 메모리 가격 피크아웃 우려.

가격이 너무 빠르게 올랐기 때문에 시장은 언제든 “이게 지속 가능한가?”를 묻기 시작할 수 있다.

둘째, HBM 고객 인증 지연.

삼성전자 HBM 회복 시나리오는 고객 인증과 양산 물량 확대가 전제다. 이 부분이 늦어지면 삼성의 리레이팅도 늦어진다.

셋째, iPhone 18 기본형 출시 지연.

기본형 출시가 2027년 상반기로 밀리면, 2026년 하반기 실적에는 Pro, Pro Max, Fold 물량만 먼저 반영될 수 있다.

넷째, 중국 메모리 업체 진입.

중국 업체가 범용 D램 가격을 흔들기 시작하면 삼성, 하이닉스, 마이크론의 가격 협상력이 일부 약해질 수 있다.

다섯째, AI CAPEX 둔화.

HBM과 서버 D램 수요의 핵심은 AI 인프라 투자다. 이 흐름이 꺾이면 메모리 주식 전체가 조정을 받을 수 있다.

최종 결론

이번 메모리 사이클은 HBM 하나만의 이야기가 아니다.

HBM이 생산능력을 빨아들이고,
서버 D램이 타이트해지고,
LPDDR 가격이 오르고,
PC DDR5와 SODIMM까지 따라 올라오는 구조다.

이게 확인되면 시장은 메모리 3사를 다시 봐야 한다.

오함마 리서치 6개월 목표가

삼성전자 430,000원
SK하이닉스 3,200,000원
Micron 1,250달러

핵심 문장 하나로 정리하면 이렇다.

AI가 HBM을 먹고, HBM이 웨이퍼를 먹고, 웨이퍼 부족이 D램 전체 가격을 밀어 올린다.

그래서 이번 사이클은 아직 끝났다고 보기 어렵다.

※ 투자 권유 아님. 공개 자료와 자체 추정에 기반한 개인 리서치.