프랑스발 혼란이 시장에 보내는 경고 신호

글로벌 채권 시장의 큰 변화들은 대부분 위기 상황에서 볼 수 있는 공황스러운 변동보다는 경제의 근본적인 요인들을 반영하고 있다는 점은 긍정적입니다.

• 하지만 주요 민주주의 국가들에서 정치적으로 분열된 시대에 이러한 혼란이 더 광범위한 위기로 전염될 위험이 있습니다.

전반적인 상황: 이번 주 프랑스 거리의 불안정성은 막대한 재정 적자를 정면으로 해결하려는 선출직 지도자들이 직면할 위험 요소들의 최신 징후입니다.

• 그들은 공공 복지 수준과 세금 수준 유지를 원하는 유권자들과, 장기 금리를 더 높게 조정하고 있는 채권 시장 사이에 끼어 있습니다. 이는 광범위한 적자를 지속하는 것이 부채 상환에 점점 더 큰 비용을 초래한다는 것을 의미합니다.
• 이것이 바로 지금까지 비교적 질서정연하게 이루어진 가격 재조정이 높은 주택 담보 대출 금리나 기업 차입 금리보다 더 큰 위험을 내포하고 있는 이유입니다.

뉴스 동력: 채권 수익률의 끊임없는 상승세는 수요일 오전까지 이어졌습니다. 프랑스 10년물 수익률은 0.18 퍼센트 포인트 급등하여 4.93%를 기록했습니다.

• 프랑스의 수익률은 특히 유로를 사용하는 다른 국가들, 그중에서도 독일과 비교했을 때도 상승하고 있습니다. 이는 2010년대 초유로존 부채 위기에서 나타났던 분열의 양상입니다 [그리스에서 시작된].
• 하지만 프랑스만 그런 것은 아닙니다. 영국 10년물 수익률은 0.12 포인트가 올라 5.49%를 기록했으며, 미국 10년 만기 국채 수익률 역시 수요일 오전 0.08 포인트 상승하여 5.36%에 도달했는데, 이는 2002년 이후 최고치입니다.

글로벌 금융 시장의 근간을 이루는 거대한 움직임들입니다. 하지만 이러한 움직임들은 2008년 위기, 2014년 재무부 플래시 크래시, 그리고 2020년 3월 팬데믹 기간 동안 채권 시장 변동성을 부추겼던 종류의 위기 역학이나 강제 매도에 의해 주도된 것으로 보이지 않습니다.

오히려 이러한 움직임들은 AI 하이퍼스케일러와 적자 재정을 운영하는 주권 정부들의 끝없는 자본 수요, 그리고 인플레이션 위험을 높이는 급등하는 에너지 가격으로 인해 악화되고 있습니다.

골드만삭스 인터내셔널의 공동 CEO인 쿠날 샤(Kunal Shah)는 Axios와의 인터뷰에서 "명목 수익률 및/또는 스프레드를 살펴보면, 상당 부분이 여전히 상당히 합리적이며, 명목 성장세와 현재 사이클 단계 등을 고려할 때 공정한 가치 평가가 이루어져야 하는 범위 내에 있다"고 말했습니다.

그는 또한 고정 수입(fixed income), 통화 및 상품 부문의 공동 책임자로서 "이 시점에서 우리는 이것이 광범위한 금융 안정성 위험이나 문제와 근접했다고 말할 수는 없습니다"라고 말합니다. 그러나 그는 "유럽의 정책 입안자들이 우리에게 보여준 것은, 전염 또는 무질서하게 기능하는 시장과 같은 더 광범위한 문제가 있을 때 그들이 신속하게 대응할 수 있다는 것입니다"라고 덧붙였습니다.

그는 "스프레드의 움직임은 매우 빠르고 급격했지만, 더 넓은 맥락에서 볼 때 우리는 이전 유럽 위기 때 도달했던 지점과는 거리가 멀다"며, "금융 조건이 긴축되고 있지만, 정책 입안자들의 후원이 필요할 정도로 빨간불이 켜졌다고는 말하기 어렵습니다"라고 말했습니다.

물론, 유럽중앙은행(ECB)은 2010년보다 유럽 국가 간의 불균형을 해결할 수 있는 더 강력한 도구를 가지고 있으며, 이를 사용하려는 의지를 보여왔습니다. 그러나 정부가 세금으로 거두는 것보다 지속적으로 훨씬 더 많은 돈을 지출하는 근본적인 문제에 대해서는 큰 영향을 미치기 어렵습니다.

그리고 수익률 급등의 전 세계적 성격은 주요 경제국 전반에 걸친 공통적인 재정 문제를 보여줍니다.

주요 국가의 경제 및 정치적 불안정성 현황

프랑스에서는 임금 동결 및 학교 예산 삭감에 반대하며 교사와 학생들이 시위를 벌이는 과정에서 경찰과 폭력적인 충돌이 있었습니다.

• 영국(U.K.)에서는 연금 비용이 전체 경제 성장률보다 빠르게 증가할 것이 거의 확실시되는 '트리플 락(triple lock)' 연금 조정 메커니즘의 미래를 둘러싼 핵심적인 정치적 분쟁이 있습니다.
• 미국(U.S.) 사회보장 신탁 기금은 2032년에 고갈될 예정입니다.
• 지난 몇 주간의 금리 조정은 모든 선진국들의 이미 부담스러운 부채 상환 비용(debt service costs)을 증가시킬 것입니다.

주목할 점: 이러한 힘들은 금리 영향과는 별개로 기업에 불안정적인 영향을 초래할 수 있습니다. 예를 들어, 샤(Shah)는 영국 정부가 예산에서 예산으로 급하게 옮겨 다니는 것이 장기적인 결정을 내리는 기업들에게 어려움을 주었다고 말합니다.

• 샤는 "어느 시점에는 이 순환 고리에서 벗어날 수 있기를 바랍니다. 왜냐하면 이것이 신뢰를 위축시키고 장기 계획을 세우는 것을 매우 어렵게 만들기 때문입니다"라고 말합니다.