Johnson & Johnson (NYSE:JNJ)은 올해 초 공개된 도널드 트럼프 (Donald Trump) 대통령의 재산 공개 명단에 포함된 헬스케어 종목 중 하나입니다. 그런데 현재 J&J의 고위 경영진은 반대 방향으로 움직이고 있습니다.

내부자 매도 (The Insider Sale)

글로벌 기업 홍보 담당 수석 부사장 (EVP of Global Corporate Affairs)인 Vanessa Broadhurst는 7월 20일에 23,054주를 매도했으며, 이 거래 규모는 약 580만 달러에 달합니다. 이는 그녀가 보유한 지분의 약 50%에 해당합니다. 해당 주식은 올해 들어 현재까지 27% 상승했습니다. 낙관론자들은 이번 내부자 매도가 일부 차익 실현 (profit-taking)을 반영하는 것이며, 우려할 만한 상황은 아니라고 말합니다. 하지만 더 깊이 파헤쳐 보겠습니다.

주가를 뒷받침하는 파이프라인 (The Pipeline Behind the Stock)

J&J는 지난 몇 년 동안 기업 구조를 재편하는 데 집중해 왔습니다. 2023년 소비자 건강 부문의 분사 (spin-off)와 최근 정형외과 사업부를 DePuy Synthes로 분리한 것은 모두 회사를 더 높은 성장 영역에 집중시키기 위한 움직임이었습니다. 경영진은 2026년까지 6%의 영업 매출 성장을 가이드라인으로 제시하고 있으며, 회사는 2030년까지 두 자릿수 매출 성장을 목표로 하고 있습니다.

이러한 성장은 탄탄한 제약 파이프라인 (pharma pipeline)에 기반하고 있습니다: 건선 및 크론병 (Crohn's disease) 치료를 위한 Tremfya 및 Icotyde, 치료 저항성 우울증을 위한 Spravato, 다발성 골수종 (multiple myeloma)을 위한 Darzalex, Tecvayli 및 Talvey, 그리고 폐암을 위한 Rybrevant가 있으며, 현재 FDA 심사 과정을 거치고 있는 OTTAVA 연조직 수술 로봇도 있습니다. J&J는 여전히 AAA 신용 등급을 유지하고 있는 미국 내 단 두 개의 기업 중 하나이며, 연간 약 200억 달러의 잉여 현금 흐름 (free cash flow)을 창출하여 배당금 지급과 지속적인 재투자를 모두 충당할 수 있는 충분한 자금을 보유하고 있습니다.

지난 분기가 실제로 보여준 것 (What the Last Quarter Actually Showed)

최근 실적은 이러한 낙관론의 일부를 뒷받침합니다. 매출은 전년 대비 (YoY) 6.6% 증가했으며, Darzalex가 약 18% 성장하며 회사의 최대 제품 지위를 유지함에 따라 종양학 (oncology) 프랜차이즈는 17.3% 성장했습니다. Carvykti는 49.7% 성장했습니다. Tremfya는 72.5%의 성장을 기록하며 경쟁 치료제들의 점유율을 빼앗아 오고 있습니다. 경영진은 연간 조정 주당순이익 (adjusted EPS) 가이드라인을 상향 조정했습니다.

**그리 깨끗하지 않은 부분들 (The Not-So-Clean Parts)

모든 것이 긍정적인 것만은 아닙니다. J&J의 기존 면역학 블록버스터 (immunology blockbuster)인 Stelara는 전 분기 대비(sequential) 12.8%의 성장세를 기록했음에도 불구하고, 바이오시밀러 (biosimilar) 경쟁이 매출을 잠식하면서 전년 대비 (YoY) 감소했습니다. 혈액암 치료제인 Imbruvica는 더 새로운 BTK 억제제 (BTK inhibitors)들의 경쟁 압력으로 인해 18.5% 하락했습니다. J&J의 폐암 병용 요법인 Rybrevant와 Lazcluze는 J&J가 과거에 예상했던 2030년 정점 매출 50억 달러 이상의 성장 속도보다 훨씬 느리게 성장하고 있습니다.

밸류에이션 (Valuation) 또한 또 다른 요인입니다. 이 주식은 선행 주가수익비율 (forward P/E) 약 21-22배에 거래되고 있으며, 이는 섹터 중앙값 (sector median)보다 약 10% 높은 수준입니다. 반면 배당 수익률 (dividend yield)은 2.2% 근처에 머물러 있는데, 이는 일반적으로 배당주 (income name)로 간주되는 종목치고는 낮은 수준입니다. 투자자들은 성장 스토리에 대해 높은 비용을 지불하고 있는 것이지, 저렴하게 매수하고 있는 것이 아닙니다.