Kevin Warsh 연준(Fed) 의장은 수요일에 금리를 동결했습니다. 그럼에도 불구하고 채권 투자자들은 압박을 가했습니다.

30년 만기 국채 수익률(Treasury yield)은 금요일에 6 베이시스 포인트(basis points) 추가 상승하여 5.27%를 기록했으며, 이는 2007년 이후 가장 높은 수준입니다. 이틀 전, Warsh 의장은 시장이 일부 역할을 수행하고 있다는 점에 대해 거의 만족스러운 듯한 태도를 보였습니다.

그는 수요일에 "어느 정도 수준에서, 우리는 42일 동안 많은 일을 하지 않았습니다"라고 말하며, "시장이 상당히 많은 일을 해냈습니다"라고 덧붙였습니다.

Warsh 의장은 시장이 연준(Fed) 업무의 일부를 수행할 수 있다는 데 베팅하고 있습니다. 중앙은행은 수익률 곡선(yield curve)의 가장 짧은 구간인 익일물 금리(overnight interest rate)를 통제합니다. 투자자들은 더 장기적인 국채 수익률을 설정하며, 이는 가계가 지불하는 모기지(mortgage) 금리와 기업이 차입 시 지불하는 금리를 결정하는 데 도움을 줍니다.

연준(Fed)은 2026년 내내 익일물 금리 목표치를 3.5%에서 3.75% 사이로 유지해 왔습니다. 하지만 Warsh 의장의 6월 첫 회의 이후, 30년 만기 수익률은 약 34 베이시스 포인트(basis points), 즉 0.34%포인트 상승했습니다. 10년 만기 수익률은 약 24 베이시스 포인트 상승했고, 2년 만기 수익률은 약 10 베이시스 포인트 상승했습니다.

다시 말해, 대부분의 시장에서 금리가 상승했으며, 국채 수익률이 모기지 및 기타 주요 차입 비용에 영향을 미치는 장기 구간에서 가장 큰 상승 폭을 보였습니다.

연준(Fed)을 안심시키는 요소가 차입자들에게는 해가 될 수 있습니다.

Warsh 의장은 시장이 "회의 간 기간 동안 금융 여건을 긴축했다"고 말하며, 이러한 움직임이 정책 입안자들에게 인플레이션(inflation)을 목표치로 되돌릴 수 있다는 "어느 정도의 안도감"을 제공했다고 덧붙였습니다.

Warsh 의장은 단순히 시장의 압박을 용인하는 것이 아닙니다. 그는 시장이 더 큰 역할을 하기를 원합니다.

그의 접근 방식은 전 연준(Fed) 의장인 Alan Greenspan의 방식을 반영합니다. Greenspan은 공개적인 지원을 줄이고 투자자들이 스스로의 견해를 형성할 수 있는 더 많은 여지를 주는 것을 선호했습니다. Warsh 의장은 포워드 가이던스(forward guidance, 연준이 다음에 무엇을 할지 신호를 보내는 관행)에서 물러나 있습니다. 이는 연준(Fed)의 최신 전망을 단순히 반영하는 시장 가격보다는, 매수자와 매도자로부터 나오는 "여과되지 않은 메시지"를 원하기 때문입니다.

결과적으로 긴축의 더 많은 부분이 채권 감시자(bond vigilantes), 즉 더 높은 수익률을 요구함으로써 정부의 차입 비용(borrowing costs)을 높이는 투자자들의 손에 맡겨지게 됩니다.

Macro Compass의 설립자인 Alfonso Peccatiello는 시장이 다음 중 하나가 될 때까지 계속해서 압력을 가할 수 있다고 주장합니다: (1) 차입 비용이 경제와 인플레이션을 둔화시킬 만큼 충분히 높아지거나, (2) 채권에 반대하는 베팅(betting against bonds) 비용이 너무 비싸지거나, 또는 (3) 더 약화된 데이터가 투자자들에게 추가적인 긴축이 필요하지 않다는 확신을 줄 때입니다.

이러한 탈출구(off-ramps) 중 어느 것도 고통스럽지 않은 것은 없습니다.

첫 번째는 가계와 기업이 더 높은 차입 비용을 감내해야 함을 의미합니다. 두 번째는 채권 투자자들이 손실을 보거나 해당 거래를 포기해야 함을 의미합니다. 세 번째는 경제가 이미 약화된 후에야 나타날 수도 있습니다.