지난 24개월 동안 Menlo가 이룬 성과는 예외적이다

지난 24개월 동안 Menlo가 이룬 성과는 예외적입니다.

네, 그들은 Anthropic의 라운드를 $4BN에 성공시켰고, 이는 해당 기업을 회사 기준으로 $50BN 이상으로 만들 것입니다. 멋지네요!

하지만 그들은 여기서 멈추지 않고 엄청나게 몰아붙였습니다. Lovable, Higgsfield, Legora를 진행하고 있습니다.

그들은 Anthropic의 브랜드 승리를 활용하여 자신들의 위치를 공고히 했으며, 이는 존경받는 약간 노후화된 기업에서 Thrive, a16z, Benchmark 등 최전선에 있는 지배적인 벤처 리더로 자리매김하게 했습니다.

이것을 보는 것은 놀랍고, 저는 @venkyganesan와 만나서 이 주제에 대해 깊이 논의했습니다.

1. 모든 Seed 투자는 옵션 베팅이다
   Seed 단계 거래는 주요 자본을 투입하기 전에 진정한 아웃라이어 잠재력을 발견하기 위한 금융 옵션으로 기능합니다. VC들은 충분한 기회를 확보하기 위해 충분히 광범위한 포트폴리오를 구축해야 하며, 정량화 가능한 수익 기반 지표가 아웃라이어가 출현했음을 증명할 때만 자신의 위치 규모를 파악해야 합니다.

2. AI 물결이 꺼지기 시작하는 첫 징후는 무엇인가?
   시장 사이클은 주식 가치 하락으로 인해 거의 붕괴되지 않습니다. 레버리지를 사용한 부채 채무 불이행(default)이 발생할 때 파열됩니다. 시장 참여자들이 AI 호황기에 과도하게 레버리지를 사용할 경우, 정확한 타이밍은 방향성만 맞는 것만큼 중요해지며, 사이클이 전환될 때 부채 의무가 주요 실패 벡터가 됩니다.

3. 모든 VC가 이제 IRR을 우선시해야 하는 이유
   현재의 환경에서 모든 스타트업은 컴퓨팅 및 파운데이션 모델에 대해 Mag 7과 하이퍼스케일러들에게 구조적인 세금을 지불합니다. LP들이 수수료나 캐리(carry) 없이 동일한 상장 기술 대기업에 대한 인덱스 노출을 구매할 수 있기 때문에, 사모 VC들은 사적 자본 배분을 정당화하기 위해 공공 시장보다 최소 1,000 베이시스 포인트 높은 IRR 성과를 창출해야 합니다.

4. 소규모 펀드와 느린 투자를 원하는 LP들이 틀린 이유
   LP들은 세대적인 플랫폼 변화의 한가운데서 작고 규모가 작은 펀드 크기와 다년간에 걸친 배포 속도를 동시에 요구할 수 없습니다. AI 스타트업은 컴퓨팅을 확장하기 위해 막대한 자본 요건에 직면해 있기 때문에, 자본을 신속하게 투입하는 것을 거부하는 VC 회사들은 경쟁자들이 나설 기회를 보고 카테고리 우승자들을 확보하는 것을 지켜볼 것입니다.

5. 반사성 이론(The Theory of Reflexivity)과 이것이 마크업을 유발하는 방식
   반사성은 빠른 매출 성장이 급격한 가치 상승(valuation markups)을 촉발하고, 이는 다시 우수한 인재와 금융 자본을 끌어들이며 성장을 더욱 가속화하는 자기 강화 루프를 만듭니다. 하지만 모방 투자자들(copycat investors)이 근본적인 펀더멘털(underlying fundamentals)보다는 모멘텀에 따른 마크업을 추격할 때, 반사적 가치 거품은 부풀어 오르다가 시장 현실이 불가피한 조정(correction)을 강제할 때까지 지속됩니다.

6. 독특한 통찰력을 가졌기 때문에 때로는 높은 가격을 지불하게 된다
   프리미엄 진입 가격(Premium entry prices)이 항상 비이성적인 입찰의 결과인 것은 아닙니다. 이는 종종 투자자가 컨센서스(consensus)보다 근본적으로 더 큰 전체 시장 규모(total addressable market, TAM)를 인식하는 능력에서 비롯됩니다. VC가 확장되는 시장 기회에 대해 독특한 확신을 가질 때, 현재 가격보다 높은 금액을 지불하는 것은 가격 수용 행동(price-taking behavior)이라기보다는 계산된 선견지명(calculated foresight)을 반영합니다.

7. 누가 공로를 인정받는지 신경 쓰지 않는 한, 사람은 할 수 있는 일에 제한이 없다
   개인의 자존심(Personal ego)은 벤처 캐피탈과 회사 구축에서 가장 비싼 부채 중 하나로 남아 있습니다. 진정한 장기적인 성공은 개인의 명성(notoriety)을 내려놓고, LP 수익 창출에 무자비하게 집중하며, 누가 공공연한 공로를 인정받는지 걱정하지 않고 팀원과 설립자들에게 권한을 부여하는 것을 필요로 합니다.

(댓글의 링크 참고)