지난 일요일, 저는 자본 지출 (capex) 지출 기업에 대한 주의와 그 고객들에 대한 낙관론을 예견했습니다. 지난주 Mag7 (지출 기업)은 -5.8% 하락한 반면, Semi Index (고객 기업)는 S&P의 -0.6% 대비 +1.2%를 기록했습니다. 이번 주에는 더 완전한 그림을 그리기 위해 Mag7 중 4개 기업의 실적 발표가 예정되어 있습니다.

지난주 WTI는 +8% 상승했고, 2-30년 수익률 곡선 전반의 수익률(yields)은 9-15 bps 증가했으며, 이는 주식 시장에도 주요한 이슈였습니다. 주말 동안 이란의 긴장 완화는 이번 주 초 유가와 수익률 모두에 도움이 될 것입니다. 저는 11월 3일 중간선거가 미국 행정부로 하여금 그 이전에 유가를 낮추도록 강력한 추진력을 제공할 것이라고 계속 믿고 있습니다.

다음은 저의 현재 AI 투자 프레임워크입니다:

긍정적 요인:

1. 1월 30일 OpenClaw의 공식화와 함께 Agentic AI의 도래는 토큰 생산량을 10-100배 더 가속화할 것입니다.
2. 마이크로프로세서 공급업체들은 Agentic AI로의 전환 과정에서 CPU당 8개에서 1개의 GPU를 사용하는 단계에서 약 1:1(unity) 수준으로 이동함에 따라 이익을 얻습니다.
3. AI 경쟁에서 뒤처질 수 없다는 하이퍼스케일러(hyperscalers)들의 현재 철학은 제가 지출 기업(spenders)보다 그 자본 지출(capex)의 수혜 기업(recipients)에 대해 더 낙관적(bullish)인 태도를 유지하게 합니다.

부정적 요인:

1. AI 네이티브 매출은 단기적으로, AI 지출을 통제하는 데 집중하는 상위 1% 기업들과, 3월의 토큰 극대화(token maximization)에서 6월의 토큰 최소화(token minimization)로의 이동에 따른 나머지 99%의 급증 사이의 절충안에 의해 결정될 것입니다.
2. 그러한 AI 지출 통제의 일부는 보안 이외의 소프트웨어 기업, IT 서비스 및 인력 감소를 대가로 이루어질 것입니다.
3. 자금 조달 비용 또한 더 비싸졌으며, 이는 주식 멀티플(multiples)에 역풍으로 작용합니다. 주요 중앙은행 11곳은 2025년 7월 약 2.7%였던 금리를 2월 초까지 2.4%로 인하했다가 현재 2.6%로 인상했습니다. 동시에, 관련 11개국의 10년 만기 국채 수익률은 2025년 7월부터 2월까지 약 3.2%로 평탄하게 유지되다가 현재 3.8%로 상승했습니다.

이번 주 대형주(megacap) 실적 발표에 대해 저의 견해는 지난주와 마찬가지입니다. ROIC(자본 지출(capex)과 향후 EPS 추정치 사이의 상호작용)가 단기 주가 방향성에 막대한 영향을 미칠 가능성이 높습니다.

$META는 월드컵 기간 동안 증가한 참여도(engagement)로부터 혜택을 입었어야 합니다. 하지만 Meta의 매출은 2025년 2분기 22% 대비 2025년 3분기에 27% 성장하며, 2026년 3분기 가이던스(guide)에 대한 까다로운 비교 기준을 만들었습니다. 또한, 퍼블릭 클라우드(public cloud) 및 LLM API의 잠재적 출시로 인해 Meta가 capex 지출을 늘릴 가능성도 있습니다. 다행히 10%대의 밸류에이션(valuation)은 S&P의 2026년 회계연도(CY26) PE 22배와 비교했을 때 낮은 수준입니다.

$MSFT의 Azure는 Google의 GCP 매출이 1분기 전년 대비(y/y) +63%에서 2분기 82%로 가속화된 점을 고려할 때 높은 기준을 넘어야 합니다. 하지만 AI 비용 통제에 대한 집중이 Co-Pilot에게 증가하는 순풍(tailwind)이 될 수 있을지 궁금합니다. Co-Pilot은 기업 업무가 이미 이루어지는 Microsoft 365 생태계 내에서 네이티브(natively)하게 작동합니다. 다만 Microsoft는 OpenAI의 지분 27%를 보유하고 있는데, OpenAI가 소비자 AI 분야의 Google과 기업용 AI 분야의 Anthropic 사이에서 끼어 있는 상황임을 고려할 때 저는 여전히 부정적인 입장입니다.

$AMZN의 AWS 매출 성장 또한 GCP로 인해 넘어야 할 높은 기준이 있습니다. 또한, 유가 상승은 이들의 이커머스 사업의 물류 비용뿐만 아니라 소비자의 구매력에도 압박을 가할 가능성이 높습니다. 4일간 진행되는 Prime 이벤트가 7월 초에서 6월 말로 이동한 것은 2분기에는 도움이 되겠지만, 3분기 가이던스를 희생하는 결과가 될 것입니다.

$AAPL은 타사, 특히 파트너사인 Google의 AI capex 지출로부터 혜택을 보고 있습니다. 하지만 저는 3분기/4분기 추정치가 매출과 마진(반도체 가격 상승으로 인해) 모두 너무 높다고 판단하며, 37배의 PE 밸류에이션은 비쌉니다. 장기적인 관점에서 저는 AI 기능이 탑재된 Siri를 갖춘 폴더블폰으로부터 오는 잠재적인 업그레이드 사이클에 대해 여전히 낙관적(bullish)입니다.

다가오는 한 주도 행운을 빕니다.