시장 최대 규모의 반도체 ETF인 740억 달러 규모의 **VanEck Semiconductor ETF (SMH)**의 발행사인 VanEck은 지난주 자사의 인기 상품인 중국 버전 제품을 출시했습니다.

**VanEck China Semiconductor ETF (SMHC)**는 중국의 25개 최대 반도체 기업을 보유한 MarketVector China Semiconductor 25 Index를 추종하며, 0.65%의 비용 비율 (expense ratio)을 가집니다. 이 ETF는 월요일에 280만 주가 거래되며 활발한 관심을 받으며 출발했습니다.

이 펀드의 논거는 언뜻 보기에 설득력이 있습니다. 미국과 마찬가지로 중국도 인공지능 (AI)에 막대한 자금을 쏟아붓고 있으며, 반도체는 그 구축의 중심에 있습니다. 이달 초 뉴스 보고에 따르면, 중국 정부는 국가 주도의 전국적인 AI 인프라 프로그램에 5년간 약 2조 위안(약 2,950억 달러)을 지출할 준비를 하고 있다고 합니다.

이 수치에는 이미 미국의 경쟁사들처럼 AI에 공격적으로 투자하고 있는 Alibaba 및 Tencent와 같은 중국 민간 기업의 지출은 포함되지 않았습니다.

문제는 돈이 아니다

그렇긴 하지만, 돈은 하나의 요소일 뿐이며 중국은 돈이 풍부합니다. 부족한 것은 접근성입니다. 양국 간의 지정학적 경쟁으로 인해 미국의 수출 제한 (export restrictions) 장벽이 중국을 최고의 기술로부터 차단했습니다.

가장 진보된 Nvidia 칩은 중국에 판매될 수 없으며, 최근 워싱턴이 판매를 허가한 이전 세대의 Hopper 칩조차 실제로 대량 출하되지는 않고 있습니다.

그 이유 중 일부는 중국 정부의 행보 때문이기도 합니다. 정부는 전략적으로 중요하다고 판단되는 기술에 대해 미국에 의존하기보다 국내 구매자들이 자국산 실리콘 (silicon)을 사용하도록 점점 더 유도하고 있습니다. 또한 중국은 TSMC의 최첨단 칩이나 ASML의 가장 진보된 노광 장비 (lithography)를 활용할 수 없습니다.

따라서 중국은 완전히 별개인 자국 중심의 반도체 공급망을 구축하려고 시도하고 있습니다. SMHC가 노출 (exposure)을 제공하고자 하는 베팅이 바로 이것입니다.

주의해야 할 이유

그렇긴 하지만, 몇 가지 염두에 두어야 할 사항이 있습니다.

첫째, 이 펀드는 제재 대상 기업을 제외하고 있으며, 이는 미국 상장 상품으로서 타당한 조치입니다. 하지만 이는 중국 칩 산업에서 가장 중요한 기업들이 누락되었음을 의미하기도 합니다. 가장 대표적인 예는 SMIC입니다. 중국 최대의 파운드리 (foundry)이자 TSMC에 대응하는 기업인 SMIC는 미국의 투자 블랙리스트에 올라 있어 보유할 수 없습니다.

둘째, 최근 몇 년간 중국 주식은 미국 투자자들로부터 전반적으로 외면받아 왔습니다. Alibaba, Tencent, Baidu와 같은 기존의 중국 기술주들이 여러 시점에서 그러했듯이, 펀더멘털 (fundamentals)과 성장 순풍 (growth tailwinds)이 강력해 보일 때조차 멀티플 (multiples)은 압축된 상태를 유지합니다. 이는 투자자들이 미국의 주요 경쟁국에 기반을 둔 기업의 주식을 보유하는 것에 따른 지정학적 리스크 (geopolitical risk)를 가격에 반영하기 때문입니다.

셋째, 중국의 시스템은 다르게 작동합니다. 자본주의적 요소가 있지만, 국가가 민간 기업에 미치는 영향력이 미국보다 훨씬 강력합니다. 이는 국가적 우선순위가 주주의 이익보다 우선될 수 있고, 자본이 항상 가장 높은 수익을 내는 용도로 흐르지 않으며, 2021년 중국 기술 기업들을 강타했던 것과 같은 규제 압박 (regulatory crackdown)이 언제든 발생할 수 있는 리스크임을 의미합니다.

결론적으로, SMHC는 흥미로운 상품입니다. 이 펀드는 **KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB)**가 결국 수십억 달러 규모의 펀드로 성장했던 것과 매우 유사한 방식으로 틈새 시장을 개척할 수 있으며, 미국 투자자들에게 다른 방법으로는 쉽게 접근할 수 없었던 중국 이야기의 한 단면을 제공하는 수단이 될 수 있습니다.