주식의 옵션 가격은 급등하고 있지만, SPY의 옵션 가격은 상대적으로 차분한 상태입니다. 아래 차트에서 저는 다음 주에 만기되는 주간 옵션 (weekly options)을 사용하여 개별 주식의 내재 변동성 (IV)과 SPY (S&P 500 지수를 기반으로 하는 ETF)의 IV를 비교했습니다. 구체적으로, 저는 매주 말 개별 주식의 평균 IV를 계산하여 이를 SPY IV와 비교했습니다.

아래 차트는 색상별로 구분되어 있으며, 지난 10주 동안 개별 주식의 평균 IV가 역사적으로 높은 수준인 약 50% (파란색)를 기록했음을 보여줍니다. 반면, SPY의 평균 IV는 약 13.5% (주황색)로 상대적으로 낮은 수준을 유지했습니다. 이로 인해 두 지표 사이의 스프레드 (spread)는 36% (검은색)에 근접하게 되었으며, 이는 2016년까지 거슬러 올라가는 제 데이터 중 가장 높은 수준입니다.

이는 흥미로운 상황이며, 이번 주에는 이러한 현상이 단기 옵션 거래 환경에 통상적으로 무엇을 의미했는지 확인하기 위해 과거 데이터를 조사해 보겠습니다.

주간 SPY 옵션 vs. 개별 주식

보통 우리는 개별 주식의 IV가 SPY의 IV와 상관관계를 가질 것으로 기대하며, 실제로도 대개 그렇습니다. 하지만 지금처럼 두 지표가 갈라지는(diverge) 때가 있습니다.

트레이더들이 개별 주식에서 큰 움직임을 예상하지만, 양방향 모두에서 큰 움직임이 나타날 것이라고 예상한다면 이는 타당한 상황입니다. 이 경우 광범위한 지수(broad index)의 움직임은 거의 없을 수 있습니다. 즉, 옵션 시장이 개별 주식의 크지만 서로 상관관계가 없는 (uncorrelated) 움직임을 가격에 반영하고 있는 것입니다.

이러한 환경에서 옵션이 어떻게 성과를 냈는지 조사하기 전에, 기준점(baseline)을 설정하는 것이 도움이 됩니다. 2016년 이후, 저는 약 550주 분량의 옵션 수익률 데이터를 보유하고 있습니다. 이 데이터는 매주 말에 매수되어 만기일 다음 주에 내재 가치 (intrinsic value)로 현금화된 등가격 옵션 (at-the-money options)에 대한 것입니다. 첫 번째 표는 SPY 옵션의 수익률을 요약합니다.

해당 기간 동안 SPY 콜 옵션 (calls)은 거래당 평균 12%의 수익률을 기록했으며, 이는 그 이후 시장의 강세장 (bullish) 수익률을 반영합니다. SPY 풋 옵션 (puts)은 평균적으로 약 15% 손실을 보았고, 스트래들 (straddle, 콜과 풋을 모두 매수)은 주당 평균 1.28%의 손실을 기록했습니다. 또한 표에는 승률 (percentage of winning trades), 자산이 두 배가 된 비율 (percentage that doubled), 그리고 수익 거래와 손실 거래의 평균 수익률이 표시되어 있습니다.

두 번째 표는 개별 주식에 대한 옵션이 어떻게 성과를 냈을지를 보여줍니다. 콜 옵션은 평균 3.1%의 양(+)의 수익률을 기록한 반면, 풋 옵션은 평균 6.4%의 손실을 기록하며 음(-)의 수익률을 보였습니다. 이 표들을 바탕으로 판단하건대, SPY 옵션이 평균적인 개별 주식 옵션보다 더 나은 성과를 거두었다고 말할 수 있습니다. SPY 콜 옵션은 더 높은 평균 수익률을 기록했으며, SPY 스트래들은 개별 주식의 스트래들보다 손실이 적었습니다.