정크 본드 시장 '경고등 점멸'… 투자자들이 주목해야 할 위험 신호들

투자자들이 이 시장에서 가장 위험한 부채를 보유하는 대가로 더 높은 수익을 요구하면서 정크 본드(junk bond) 시장에 균열이 생기고 있습니다. 고수익 채권(high-yield bonds)을 포기할 시점은 아니지만, 투자자들은 경고 신호들을 주시해야 합니다.

현재 고수익 채권의 수익률은 8.1%로, 한 달 전의 7.22%보다 상승했습니다. 이러한 증가는 에너지 가격과 적자에 대한 우려를 포함한 여러 압력으로 인해 투자자들이 인플레이션을 더 많이 반영하면서 전체 금리 곡선(curve)에 걸쳐 수익률이 급등했음을 보여줍니다. 특히, 9월 30일 마감된 회계연도 동안의 적자는 거의 2조 달러에 달하는 수준입니다.

또한 고수익 시장은 신용 측면에서도 스트레스를 보이고 있습니다. 세인트루이스 연방준비은행(Federal Reserve Bank of St. Louis)에 따르면, 스프레드(spreads)가 최근 4월 이후 최고치로 확대되었습니다. 신용 스프레드는 비슷한 만기의 채권과 국채(Treasurys) 간의 수익률 차이를 의미합니다. 스프레드가 넓어진다는 것은 투자자들이 기업 부채를 더 위험하다고 간주하여 보유하는 대가로 더 높은 수익을 요구하고 있다는 뜻입니다.

현재 전체 고수익 시장의 스프레드는 315 베이시스 포인트(basis points)로, 작년보다 높지만 여전히 346 bps에 달했던 지난 3월 수준보다는 낮은 수준입니다. 1 베이시스 포인트는 0.01%를 의미합니다.

고수익 시장은 S&P와 Fitch가 BB+ 등급을, Moody's가 Ba1 이하 등급을 매긴 채권으로 구성됩니다. 가장 낮은 등급인 CCC 및 그 이하는 지난 한 해 동안 스프레드가 약 1,250 bps까지 급격히 상승하며 가장 큰 움직임을 보였습니다.

State Street Investment Management의 수석 투자 전략가인 Michael Arone은 현재 고수익 시장이 '경고등 점멸(flashing yellow)' 상태이지만 '빨간불과는 거리가 멀다'고 말했습니다.

그는 차입 비용이 상승함에 따라 추가적인 신용 위험을 감수하는 것에 대해 투자자들이 더 많은 보상을 요구하는 것은 당연하다고 말했습니다. 수익률은 전반적으로 높아졌으며, 10년 만기 국채(Treasury)는 이번 주 초에 2002년 이후 최고 수준에 도달했습니다.

Arone은

수익이 여전히 증가하고 있고, 이자보상배율(interest-coverage ratios)도 양호하며, 디폴트율(default rates)이 다소 상승했지만, 그는 이것이 우려할 수준은 아니라고 보고 있다.

그럼에도 불구하고, 스프레드의 출발점 자체가 역사적 기준에 비해서 여전히 낮기 때문에 투자자들의 심리에 부담을 주고 있을 가능성이 높다.

Arone은 "여기에는 작은 오차 범위가 존재하며, 이는 불안감 수준을 높인다고 생각합니다"라고 설명했다. "투자자들이 이 신용 위험(credit risk)을 감수하는 대가가 역사에 비해 압도적이지 않기 때문에, 신용 스프레드의 미묘한 변화만으로도 우려할 수 있습니다."

등급이 낮은 시장의 일부 부분에 대한 우려는 있을 수 있지만, 전반적인 하이일드(high-yield) 시장은 좋은 기초 체력을 갖추고 있다.

실제로 모건 스탠리 인베스트먼트 매니지먼트의 채권 전략가인 Kelley Gerrity는 신용 품질이 사상 최고치에 달해 있으며, BB 등급 채권이 글로벌 금융 위기 이전의 38%와 비교하여 시장의 60% 이상을 차지하고 있다고 말했다.

그녀는 "우리는 더 높은 품질의 기업들이 유입되었고, 이제 금리가 높아지면서 부채가 많은 회사들조차도 자본 비용(cost of capital)이 높다는 이유만으로 규율을 갖추게 되었습니다... 실제로 이는 좀 더 건강한 그림을 만들고 있습니다"라고 말했다.

'Generational opportunity' in bonds? Here's what to know

하이일드 시장의 최하위 등급은 항상 더 투기적이었는데, 채권들이 높은 디폴트 위험(default risk)을 가지고 있기 때문이다. 따라서 슈왑 금융 리서치 센터(Schwab Center for Financial Research)의 고정 수입 연구 및 전략 책임자인 Collin Martin에 따르면, 이곳이 스프레드 확대가 가장 크게 나타나는 것은 놀라운 일이 아니다.

그는 전반적인 하이일드 스프레드의 움직임은 "질서 정연했다"고 말했다. "균열이 생기고 있나요? 저는 그 균열들이 최저 등급 채권에 국한된 논리적 균열이라고 생각하며, 이것이 광범위한 신용 시장으로 확산되고 있다고 말하기에는 아직 이르다고 봅니다."

게리티는 또한 CCC 등급 이하의 스프레드 변동성 역시 개별적인(idiosyncratic) 움직임이었다고 덧붙였다. Morgan Stanley는 최근 가장 낮은 코호트의 스프레드를 두 가지 그룹, 즉 '우량 자산(performing assets)'과 '비우량 자산(non-performing assets)'으로 나누었는데, 이는 1,000 bps를 초과하는 스프레드로 정의된다.

그녀에 따르면, 최악의 경우 비우량 스프레드는 2,818 bps였던 반면, CCC 시장에서 가장 큰 부분을 차지하는 우량 자산 그룹은 461 bps였다.

그는 "이는 고립된 현상"이라며, "당장 사라질지 확실하지는 않지만, 현재 신용 시장 전반의 우려나 경고 신호를 보여주는 것은 아니다"라고 말했다.

게리티는 당분간 투자자들이 고수익(higher yield) 영역 내에서 선택적으로 접근해야 한다고 조언했다.

그녀는 "우리는 최고의 상대적 가치 기회(relative value opportunities)를 찾고 있으며, 그것이 단일 B 등급 코호트 안에 존재한다고 생각하기 때문에 그쪽으로 기울이고 있다"라고 말했다.

투자자들은 광범위한 하이일드 시장에서 급격한 스프레드 확대가 발생할 경우 우려해야 한다.

하지만 BB 코호트에서는 스트레스의 증거가 거의 없다. 이 그룹의 스프레드는 194 bps로, 1년 전의 179 bps보다 높았지만, 그 움직임이 직선적이지는 않았다.

마틴은 "우리는 더 강력하다고 간주되는 기업들에 주의를 집중할 것"이라며, "만약 시장에서 그곳에서도 더 높은 스프레드를 요구하기 시작한다면, 위험이 실제로 증가하고 있는지 확인하기 위해 그것을 살펴볼 것이다"라고 말했다.

페더레이티드 헤르메스(Federated Hermes)의 글로벌 채권 수석 투자 책임자인 R.J. 갈로(R.J. Gallo)는 또한 연준(Federal Reserve)이 강력한 경제 환경 속에서 금리를 인상하고 있다는 점을 이해하는 것이 중요하다고 말했다. 그는 중앙은행이 이란 전쟁으로 인한 높은 화석 연료 가격 속의 인플레이션 문제에 우려를 표명하고 있지만, 성장은 예상보다 강했다고 언급했다.

그는 "성장이 좋은 이유로 인해 연준이 금리를 올린다면, 하이일드가 무너질 것이라고 기대하기 어렵다. 왜냐하면 성장은 매출을 유지시키고, 현금 흐름과 수익성을 유지시킨다는 의미이기 때문이다"라고 설명했다.

Gallo는 경기가 급격한 경기 침체로 향할 때 하이일드(High yield)가 재앙이 될 수 있다고 말했습니다.

그는 "그때 스프레드(spreads)가 정말 크게 벌어진다"고 말하며, "하지만 경기 침체가 확실시되는 것은 아니다. 만약 연준(Fed)이 계속해서 금리를 인상하고, 유가(oil prices)가 더 오래 높은 수준을 유지한다면, 그때는 우리가 의문을 품기 시작할지도 모른다."라고 덧붙였습니다.