월요일 일본의 채권 시장 스트레스가 심화되면서 10년물 수익률이 1996년 10월 이후 최고치인 2.825%를 기록했습니다. 이러한 급등은 수년간 지속된 주식과 Bitcoin (BTC)의 랠리를 뒷받침했던 유동성(easy money)을 위협하고 있습니다.

엔화는 도쿄(일본 정부)가 이번 봄에 기록적인 금액을 투입해 방어했음에도 불구하고, 달러당 162엔 근처에서 거래되며 1986년 이후 가장 약세를 보이고 있습니다.

일본 채권 시장, 공급 증가와 구매자 감소 직면

다카이치 사나에(Sanae Takaichi) 총리의 정부는 2040 회계연도까지 17개 전략 분야에 걸쳐 공공 및 민간 투자를 통해 370조 엔(약 2.28조 달러) 이상을 동원할 계획입니다. 약 2.3조 달러 규모의 이 프로그램은 향후 더 많은 채권 발행이 이루어질 것임을 시사합니다.

한편, 일본은행 (Bank of Japan, BOJ)은 채권 매입을 계속 줄여나가고 있습니다. 로이터(Reuters)는 정책 입안자들이 2027 회계연도부터 테이퍼링 (tapering)을 중단할 수도 있다고 보도했습니다. 그때까지 시장의 최대 구매자는 계속해서 발을 빼고 있습니다.

다른 곳에서의 수요도 취약해 보입니다. 월요일의 수익률 급등에 앞서 10년물 입찰이 부진했으며, 이달 말에는 20년물 및 40년물 판매가 예정되어 있습니다. GDP 대비 200%가 넘는 일본의 부채는 높아진 차입 비용을 흡수할 여지를 거의 남겨두지 않습니다.

매크로 분석가인 Bull Theory는 "입찰 수요 감소, 공급 증가, 그리고 BOJ의 매입 감소가 결합되어 수익률이 단순히 심리적 요인이 아니라 기계적으로 상승하게 됩니다"라고 언급했습니다.

Bitcoin과 주식에 드리운 캐리 트레이드 (Carry Trade) 청산 위험

투자자들은 수년간 저렴한 엔화를 빌려 미국 주식, 국채(Treasuries), 그리고 암호화폐(crypto) 포지션에 자금을 투입해 왔습니다. 일본의 수익률이 높아지면 해당 자금 조달 비용이 상승하며, 자본이 본국으로 돌아갈 명분을 제공합니다. 이러한 대출을 상환한다는 것은 빌린 돈으로 샀던 바로 그 자산들을 매도해야 함을 의미합니다.

전례는 최근의 일입니다. 2024년 7월의 예기치 못한 BOJ 금리 인상은 캐리 트레이드 청산 (carry trade unwind)을 촉발했으며, 국제결제은행 (Bank for International Settlements, BIS)은 이후 회보를 통해 이를 상세히 설명했습니다.

2024년 8월 5일, 니케이 (Nikkei) 지수는 1987년 이후 최악의 날인 12.4% 하락했습니다. 같은 폭락장에서 Bitcoin은 잠시 50,000달러 아래로 미끄러졌습니다.

현재 포지셔닝은 다시 과도해진 것으로 보입니다. LSEG가 집계한 데이터에 따르면 엔화 숏 (short) 베팅 규모는 약 113억 달러로, 2024년 7월 이후 최대치를 기록하고 있습니다.

정책 도구들이 동력을 잃고 있습니다. 재무성(Ministry of Finance)은 4월 28일부터 5월 27일 사이에 기록적인 11.73조 엔(736억 달러) 규모의 엔화 매수 개입을 공개했습니다. 그 이후 엔화는 이러한 상승분을 모두 반납하고 40년 만의 최저치로 돌아갔습니다.

31년 만에 가장 높은 수준인 1%로 금리를 인상한 일본은행(BOJ)의 6월 16일 조치는 큰 변화를 가져오지 못했습니다. Goldman Sachs는 1년 내에 엔/달러 환율이 165엔에 도달할 것이라는 더 비관적인 전망을 내놓으며 대응했습니다. 분석가들은 이미 일본은행(BOJ)의 추가 금리 인상을 Bitcoin에 대한 직접적인 리스크로 규정하고 있습니다.

기사 작성 시점에 Bitcoin은 지난 24시간 동안 3% 상승하며 63,676달러 근처에서 거래되었습니다. 주식 시장 또한 6월 Nikkei의 기록적인 상승 이후 유사한 노출(exposure)을 보이고 있습니다.