인플레이션에 대비하는 방법: TIPS, 상품(Commodities), 인프라 펀드를 활용하기

이번 주 수요일에는 투자자들이 최신 소비자물가지수(Consumer Price Index)를 소화하면서 인플레이션이 주요 관심사입니다. 이번 지표는 인플레이션 문제가 사라지지 않은 문제임을 보여주는 또 하나의 신호일 수 있습니다.

투자자들에게 보호책을 찾는 것은 까다로운 상황이지만, 이를 위한 몇 가지 좋은 방법들이 있습니다.

재무부 물가연동증권(Treasury Inflation-Protected securities, TIPS)은 현재 '실질' 수익률이 다년 최고치에 달한 옵션 중 하나입니다. TIPS 외에도 분석가들은 상품(commodities), 인프라, 그리고 상승하는 물가에 대비할 수 있는 다른 자산들을 제안합니다.

인플레이션은 2022년의 9.1% 정점(코로나 팬데믹으로 인한 공급 충격)에서 크게 하락했지만, 여전히 연방준비제도(Federal Reserve)의 목표치인 2%보다 훨씬 높습니다. 헤드라인 소비자물가지수는 이란과의 전쟁으로 인한 에너지 비용 상승 등의 영향으로 9월에 3.6%를 기록할 것으로 예상됩니다. 연준이 선호하는 지표인 개인소비지출(Personal Consumption Expenditures) 지수는 8월에 핵심 금리(core rate) 기준으로 3%를 기록했습니다.

미국인의 인플레이션 우려도 높아지고 있습니다. 뉴욕 연은(New York Fed)의 소비자 기대 설문조사(Survey of Consumer Expectations)는 9월의 1년 물가 전망치가 3.9%로 상승하여, 2023년 5월 이후 최고 수준을 기록했습니다.

이름과는 달리, TIPS는 올해 많은 인플레이션 보호 기능을 제공하지 못했습니다. ICE U.S. Treasury Inflation Linked Bond Index를 추적하는 iShares TIPS Bond ETF의 연초 대비 총수익률은 -1.16%입니다.

대부분의 다른 채권과 마찬가지로, TIPS 역시 금리 상승에 크게 영향을 받았습니다. 10년 만기 국채는 최근 수년간 최고치인 약 5.3%를 기록했습니다. 채권 가격과 수익률은 역의 관계를 가지며, 금리가 오르면서 많은 TIPS 펀드가 어려움을 겪었습니다.

하지만 상승하는 수익률 덕분에 TIPS가 더 매력적이 되었습니다. Tradeweb에 따르면, 10년 만기 TIPS 수익률은 현재 2.87%로, 10월 5일 마감된 2.951%보다 낮지만, 2008년 11월 이후 볼 수 없었던 수준입니다.

UBS Global Wealth Management의 아메리카 자산 배분 책임자인 Jason Draho는

TIPS는 고정된 쿠폰 또는 이자율을 지급하지만, 인플레이션이 높아지면 채권의 액면가(principal value)가 증가합니다. 이러한 조정은 3개월 지연을 두고 모든 도시 소비자(All Urban Consumers)를 대상으로 비계절 조정 CPI(CPI)에 기반하여 변화하는 인플레이션을 반영합니다.

결과적으로 TIPS 투자자는 시간이 지남에 따라 더 높은 액면가를 기준으로 이자를 받게 됩니다. 이것이 전통적인 국채와 비교했을 때 보호받는 본질입니다.

올해 TIPS의 부진한 실적은 인플레이션 기대감 급등 때문이 아닙니다. 거의 모든 증가는 명목 수익률에서 예상 인플레이션을 뺀 '실질 수익률(real yields)' 상승에 기인합니다. 실질 수익률이 높아진 것은 견조한 경제 성장과 국내총생산(GDP)의 약 6% 수준에 달하는 미국 재정 적자(더 많은 정부 차입을 필요로 함)와 같은 요인들 때문입니다.

만약 명목 금리가 오직 인플레이션 때문에 상승했다면, TIPS 총수익률(yield와 price를 혼합한 것)은 괜찮았을 것이라고 Federated Hermes의 글로벌 채권 수석 투자 책임자인 R.J. Gallo는 말했습니다. 그러나 상황은 그렇지 않습니다.

Gallo는 "TIPS가 총수익률에서 손실을 기록한 것은, 수익 발생액(income accruals)이 상승하는 기초 실질 수익률로 인해 발생하는 가격 하락분을 상쇄하기에 불충분했기 때문입니다"라고 설명했습니다.

Draho는 10년 이상 만기의 TIPS가 듀레이션 위험(duration risk)에 매우 민감하다고 지적합니다. 그는 "TIPS를 매수하는 것은 금리가 더 오르지 않을 것이라는 큰 베팅을 하는 것과 같으며, 특히 10년 이상의 장기 만기는 더욱 그렇습니다"라고 말했습니다.

강세 시나리오는 인플레이션이 예상보다 빠르게 하락하는 것입니다. 이는 단기 국채 수익률에 기반한 시장의 기대는 아닙니다. 하지만 그가 예상하는 것처럼 내년에 인플레이션이 완화된다면, 수익률 곡선(yield curve)은 더 낮은 수준으로 조정될 것입니다.

듀레이션 위험을 관리하는 한 가지 방법은 벤치마크 지수와 일관된 기간을 유지해야 하는 펀드 대신 개별 TIPS를 보유하는 것입니다. 예를 들어, 투자자는 향후 10년간의 소득 필요에 맞춰 만기가 다른 TIPS 채권 사다리(TIPS bond ladder)를 구성할 수 있습니다.

만약 TIPS를 만기까지 보유한다면 가격 변동성을 경험할 수 있지만, 채권이 만기가 되면 원래 원금 또는 인플레이션 조정된 가격 중 더 높은 금액을 받게 됩니다.

PIMCO 포트폴리오 매니저인 Greg Sharenow는 단기 TIPS가 금리 인상에 대한 더 많은 보호를 제공하며 매력적이라고 말했습니다.

그는 "회사 차원에서 우리의 견해는 인플레이션이 궁극적으로 하락할 것이라는 것이지만, 실제 세계 사건들이 전개됨에 따라 그 견해가 계속해서 밀려나고 있습니다"라고 말했습니다. 이어 "우리는 지난 5년에서 7년 동안—현재 우리가 세 번째 공급 충격에 처한 시기입니다—반복적으로 실제로 실현된 인플레이션 대비 저평가되는 것을 목격해 왔습니다"라고 덧붙였습니다.

단기 TIPS에 초점을 맞춘 펀드에는 Vanguard Short-Term Inflation-Protected Securities ETF, iShares 0-5 Year TIPS Bond ETF, PIMCO 1-5 Year US TIPS Index ETF가 포함됩니다.

물론 TIPS가 유일한 방법은 아닙니다. BlackRock의 글로벌 채권 최고 투자 책임자(chief investment officer for global fixed income)인 Rick Rieder는 주식(equities), 원자재(commodities), 대체 자산(alternative assets)을 포함하는 다각적인 전략을 제안합니다.

그는 "수익을 더 쌓기 시작하고, 금리 노출(interest-rate exposure)은 적정 수준으로 유지하며, 많은 사람들이 대체 자산 같은 것을 사용하여 포트폴리오의 균형을 맞추고 있습니다"라고 말했습니다. "그것은 저에게 매우 타당하게 들립니다."

광범위한 인플레이션 보호 펀드에는 State Street Multi-Asset Real Return ETF, Fidelity Strategic Real Return Fund, PIMCO Inflation Response Multi-Asset Fund가 포함됩니다.

PIMCO 펀드의 보유 자산에는 TIPS, 원자재, 금, 부동산 투자 신탁(real estate investment trusts)이 포함됩니다.

펀드 매니저인 Sharenow는 "아이디어는 다양한 노출(exposures)을 가져서 어느 한 순간에 정확히 맞는 자산군을 얻으려고 하기보다 더 균형 잡힌 수익을 얻는 것입니다"라고 말했습니다.

그는 포트폴리오에서 가장 큰 비중을 차지하는 TIPS에 "상당한 가치"가 있다고 덧붙였다. 다음으로 큰 보유 자산은 원자재다. 원자재는 기업이 가격 인상을 통해 비용을 고객에게 전가할 수 있는 정도인 '가격 전가(pass-throughs)' 특성을 가지고 있다. 그는 이것이 투자자들에게 유리하다고 언급했다.

별도로, 이 펀드는 금과 REITs에 각각 약 10%를 보유하고 있다.

Draho는 인플레이션이 훨씬 높았던 1970년대를 포함하는 장기 자산 배분(asset-allocation) 연구에 근거하여 원자재를 추천한다. 그는 "장기간에 걸쳐 원자재는 위험을 줄이고 분산투자를 개선하는 데 도움을 줄 수 있다"고 말했다. "인플레이션이 예상치를 크게 초과했을 때 그 이점이 가장 두드러졌다."

개별 원자재를 선택하기보다는 지속적으로 리밸런싱되는 바스켓을 소유할 것을 제안한다. 예를 들어 금과 석유는 다양한 경제 및 통화 정책 시나리오에서 좋은 성과를 보이며, 적절한 타이밍을 잡기가 어려울 수 있다.

고려할 만한 원자재 ETF에는 Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy ETF (PDBC)와 iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust (GSG)가 포함된다.

Draho가 제안하는 또 다른 자산군은 인프라이다. 이는 도로, 항구, 교량 및 기타 유형 자산의 운영자들이다. 이 분야의 기업들은 물가상승률 연동 조항(inflation riders)이나 내장된 가격 조정이 포함된 계약에 따라 장기 수익을 수금하는 경향이 있다.

투자자들은 iShares Global Infrastructure ETF (IGF) 및 ProShares DJ Brookfield Global Infrastructure ETF (TOLZ)와 같은 ETF를 통해 인프라에 대한 노출을 얻을 수 있다.

Draho는 인플레이션에 대해 경고음을 울리고 있지는 않지만, 추가적인 상승 움직임에 대비한 보호 장치를 추가하는 것이 합리적이라고 말한다.

그는 "현재의 위험은 인플레이션을 다시 끌어올릴 수 있는 공급 측면 충격(supply side shocks)이 발생할 수 있다는 점"이라고 말했다.

— CNBC의 Daren Fonda가 보도에 참여함.