이번 주 영국의 한 반도체 기업이 단 하루 만에 기업 가치의 4분의 1을 잃었습니다. 시장은 Huawei 노출이 재앙적일 것이라고 가정했습니다. 하지만 Huawei 노출은 매출의 5% 미만입니다. 공포의 대상이 잘못되었습니다.

AI 스택에서 인듐 인화물 (Indium Phosphide, InP)의 위치
AI 클러스터로 출하되는 모든 1.6T 광 트랜시버 (optical transceiver)는 인듐 인화물 (InP)로 만든 레이저 (laser)에 의존합니다. 실리콘 (Silicon)은 레이저 발진이 불가능하지만, InP는 가능합니다.

공급망: 원료 인듐 (아연 부산물) → InP 잉곳 (boule) → 기판 절단 (AXT Inc) → 에피택셜 웨이퍼 성장 (Epitaxial wafer growth, IQE) → 레이저 제조 (Lumentum, Coherent, MACOM) → 트랜시버 조립 → AI GPU 클러스터

IQE는 세 번째 단계에 위치합니다. IQE는 전 세계적으로 검증된 InP 생산 능력을 갖춘 유일한 독립 대규모 에피웨이퍼 (epiwafer) 파운드리입니다.

전환이 어려운 이유
새로운 에피웨이퍼 공급업체를 검증하는 데는 12~24개월이 소요됩니다. 샘플 테스트, 소자 제조 시험, 신뢰성 검증 등이 필요합니다. 일단 검증이 완료되면 전환 비용은 막대합니다. 전 세계적으로 약 5개의 검증된 InP 에피웨이퍼 공급업체가 있으며, IQE는 규모를 갖춘 유일한 독립 기업입니다.

MACOM의 신호
2026년 4월, MACOM은 주당 19.8p의 가격으로 IQE에 8,100만 파운드를 투자했습니다. MACOM은 11.5%의 지분과 2개의 이사회 의석, 그리고 장기 전략적 공급 계약을 확보했습니다. 이 메시지는 명확합니다: 그들은 IQE 없이는 InP 생산 능력을 확보할 수 없다는 것입니다.

실리콘 포토닉스 (Silicon Photonics)가 이를 대체하지 못하는 이유
흔한 반론은 실리콘 포토닉스가 InP를 대체할 것이라는 점입니다. 이는 기술을 오해한 것입니다. 심지어 실리콘 포토닉 IC조차도 이종 통합 (integrated heterogeneously)된 InP 레이저가 필요합니다. 실리콘 상의 단일 구조 레이저 (Monolithic lasers-on-silicon)는 2030년 이전에는 기대하기 어렵습니다. 어떤 플랫폼이 승리하든 InP는 필요합니다.

긴장 요소
IQE의 상황이 깨끗하기만 한 것은 아닙니다. 반응기 (reactors)가 약 절반의 가동률로 운영되기 때문에, 작년 매출 1억 1,800만 파운드에 매출 총이익률 (Gross margins)은 4% 미만이었습니다. 무선 부문 (매출의 57%)은 감소세에 있습니다. 5년 동안 세 명의 CEO가 바뀌었습니다. 현재의 CEO는 CFO를 겸임하고 있습니다. 하지만 근본적인 구조적 논거는 명확합니다: InP 병목 현상은 실재하며 점점 심화되고 있습니다. AXT Inc는 2027년을 대비해 생산 능력을 두 배로 늘리고 있습니다.

Lumentum은 90%의 매출 성장을 보고했습니다. AI를 위한 광학 상호 연결 (Optical Interconnect) 구축은 세계 최대 기술 기업들이 뒷받침하는 자본 지출 (Capital Expenditure) 사이클입니다. 시장은 Huawei에 대해 공포에 질려 그 밑에 깔린 구조적인 이야기를 간과했습니다. 이것이 바로 패턴입니다: 하위 계층이 범용화 (Commoditise)됨에 따라 가치는 상위 계층으로 이동하며, 시장은 새로운 병목 현상이 어디에 위치하는지에 대해 업데이트하는 속도가 느립니다. Telegraph에 최초 게시됨