이번 메타 뉴스가 나왔을 때 마켓 반응은 두 가지였다.

코어위브, 네비우스 같은 네오클라우드 주식은 폭락했고, "이제 데이터센터가 자본지출은 고점이다"라는 얘기가 다시 돌았다.

세미애널리시스가 이 두 반응을 대놓고 반박한다.

둘 다 틀렸다는 것이다.

마켓은 이렇게 생각했다.

메타가 남는 걸 팔 정도면.. 과잉 지출을 했던 것이고, 그럼 앞으로 CAPEX는 축소 되겠구나...

그런데 세미애널리시스는 정반대로 본다.

메타는 오히려 더 공격적으로 증설할 것이고, 2027년 투자 규모는 놀랄 만큼 커진다는 것이다.

실제로 올해 상반기 6개월 만에 메타가 계약한 캐파가 5GW를 넘는다.

여기엔 직접 쌓아올린 물량은 들어가지도 않았다.

"미국 데이터센터 절반이 지연됐다"는 기사가 돌지만, 메타의 가장 큰 캠퍼스 딱 두 곳만 해도 2.5GW가 증설되는 중이다.

과잉은커녕 여전히 미친 속도로 증설하고 있다는 얘기다.

그럼 이 많은 걸 증설해서.. 뭘 하려는 걸까...?

여기가 마켓이 놓친 핵심이다.

다들 클라우드 재판매 = 남는 GPU 빌려주기 정도로 단순하게 봤는데.. 세미애널리시스는 메타가 서로 다른 네 개의 돈이 되는 카드를 동시에 쥐게 됐다고 본다.

첫째는 여전히 자체 AI 모델 개발이다.

메타는 초지능 개발을 포기하지 않았다.

새로 짓는 캐파의 대부분은 여전히 초지능 연구소로 간다.

앤트로픽, 오픈AI를 따라잡을 수 있느냐가 관건인데.. 내부 분위기는 나쁘지 않다고 한다.

둘째는 광고 추천 시스템이다.

이것이 마켓에서 아직 모르는 부분.

메타는 이 추천 엔진 성능을 지금보다 10배 넘게 키울 수 있다고 본다.

몇 년 전만 해도 마켓은 메타를 다 커버린 저성장 회사로 취급했다.

그런데 GPU에 돈을 쏟으면서 광고 추천이 훨씬 똑똑해졌다.

그 덕에 광고주가 더 비싼 값을 내고도 성과가 좋아지는 구조가 만들어졌다.

메타 매출이 다시 튀어오른 진짜 이유가 바로 AI 투자다.

셋째는 클로드를 파는 사업이다.

세미애널리시스 단독 정보인데.. 메타가 앤트로픽과 클로드를 자기 인프라에서 쓸 권리를 놓고 막판 협상 중이라는 것이다.

AWS가 베드록으로 클로드를 파는 것과 똑같은 그림이다.

처음엔 내부에서 클로드를 쓰고 외부엔 자체 모델을 팔다가, 나중엔 앤트로픽, 오픈AI 모델까지 외부에 파는 방향으로 간다고 본다.

넷째가 가장 충격적인 스페이스X 계약.

일론 머스크가 앤트로픽, 구글과 맺은 compute 계약이 업계를 두 번 놀라게 했다.

이유는 가격이다.

같은 1MW를 파는데 남들보다 3~4배를 받는다.

비용은 비슷하니 실제 이익 차이는 훨씬 더 크다.

머스크가 아예 새로운 시장을 만들어낸 셈이다.

급할 때 쓰는 대규모 compute를 엄청난 웃돈에 파는 시장이다.

이 계약이 특이한 건 규모는 큰데 기간이 짧다는 점이다.

명목상 3년인데 양쪽 다 90일 안에 취소할 수 있다.

사실상 3개월마다 자동 갱신되는 계약이다.

이 모든 것을 다 할 수 있는 회사가 거의 없다.

네오클라우드는 돈이 부족해서 못 하고, 큰 하이퍼스케일러들은 이미 더 좋은 장기 계약에 묶여 있다.

결국 이 새 시장을 제대로 먹을 수 있는 회사는 오라클과 메타 둘뿐이다.

숫자로 보면 감이 온다.

기가와트당 연 500억 달러 매출이다.

외부 고객에게 200MW만 떼어줘도 초고마진으로 연 100억 달러가 들어온다.

더불어 90일 안에 취소가 되니.. 자체 모델 개발에 compute가 더 필요하면 바로 회수하면 된다.

팔다가 언제든 내부로 돌릴 수 있는 것이다.

이것이... 왜 "CFO의 꿈"이라는 걸까?

메타가 compute를 계속 공격적으로 사들일 수 있는 이유는 팔 곳이 이렇게 확실하기 때문이다.

자체 모델 개발이 핵심이지만.. 설령 잘 안 돼도 compute를 고마진에 팔아치울 대안이 차고 넘친다.

그래서 메타는 마진 30%짜리 흔한 임대 업체로 전락하지 않는다.

모든 옵션이 돈이 되니.. 심지어 다른 네오클라우드한테 마진을 주고 캐파를 빌려서라도 빨리 덩치를 키우는 것이 이득이다.

DB가 "캐파를 팔면 투자 부담이 줄어든다"고 봤다면... 세미애널리시스는 한 발 더 나간다.

팔 곳이 이렇게 확실하니 오히려 더 CAPEX를 질러도 된다는 것이다.

메타 CFO가 스페이스X 계약 가격을 보고 태도를 완전히 바꿨을 거라고 표현할 정도다.

그래서 네오클라우드 주식을 던진 건 오해 속의 매도로 보인다.

마켓은 "메타가 클라우드를 하면 공급이 넘쳐서 코어위브, 네브리우스가 죽는다"고 봤다.

그러나 정반대로 보면...

2024년 초 이후 메타가 맺은 계약이 10GW에 달하는데, 이제 캐파를 늘리는 방식이 대부분 남의 인프라를 빌리는 쪽으로 넘어갔다.

즉.. 메타는 네오클라우드의 적이 아니라.. 코어위브, 네브리우스한테 돈을 안겨주는 거대한 고객이 된다는 것이다.

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