연준(Fed)과 영란은행(BoE), 시장이 다음 신호를 찾는 동안 관망세 유지

연방준비제도(Federal Reserve): 결정보다 메시지가 더 중요하다

연방준비제도(Federal Reserve)는 Kevin Warsh가 의장을 맡는 첫 회의인 오늘 6월 17일에 종료되는 회의에서 금리를 동결할 것으로 널리 예상됩니다. 하지만 시장 입장에서 가장 중대한 전개는 정책 입안자들이 무엇을 하느냐가 아니라, 그들이 가설적으로 무엇을 말하지 않기로 선택하느냐일 수 있습니다.

수개월 동안 연방공개시장위원회(FOMC)는 다음 금리 움직임이 낮아질 것임을 암시적으로 시사하는 언어를 유지해 왔습니다. 제가 Bloomberg를 위해 언급했듯이, 오늘 그 완화 편향(easing bias)을 정당화하는 것은 점점 더 어려워 보입니다. 인플레이션(Inflation)은 가속화되었고, 노동 시장 조건은 회복력을 유지하고 있으며, 투자자들은 전망을 꾸준히 재산정(repricing)해 왔습니다. 이러한 편향을 제거하는 것은 시장이 이미 받아들인 내용을 단순히 공식화하는 것일 뿐입니다. 즉, 현재의 분석 하에서 다음 움직임은 더 이상 명백한 금리 인하가 아니라는 점입니다.

업데이트된 경제 전망 요약(Summary of Economic Projections)은 이러한 변화를 강화할 가능성이 높습니다. 정책 입안자들은 인플레이션 위험이 불편할 정도로 높게 유지되고 있다는 커지는 합의를 반영하여, 예상 금리 인하 시점을 잠재적으로 2027년까지 더 먼 미래로 미룰 수 있습니다. 일부 관리들은 금리 인상 가능성을 시사할 것으로 예상됩니다.

하지만 노골적인 매파적(hawkish) 전환을 기대하는 투자자들은 그럼에도 불구하고 실망할 수 있습니다. 시장은 공격적인 완화(easing)를 가격에 반영하던 것에서 이르면 9월 또는 10월에 금리 인상을 반영하는 것으로 급격히 변했습니다. 연방기금 선물(Federal funds futures) 및 옵션 시장은 투자자들이 여전히 연말 전에 더 높은 금리가 나타날 유의미한 확률을 보고 있음을 시사합니다. 그러나 에너지 가격이 하락하고 중간 선거가 다가옴에 따라, 선거 전 금리 인상을 위한 문턱은 여전히 매우 높습니다.

연방준비제도(Federal Reserve)의 과제는 인플레이션(Inflation)과 정치적 상황이 서로 반대 방향으로 움직이고 있다는 점입니다. 소비자 물가가 급격히 가속화되면서 더 긴축적인 정책 기조(firmer policy stance)를 요구하는 압력이 커지고 있습니다. 동시에 정책 입안자들은 금리 인상이 백악관으로부터 받게 될 엄격한 감시를 매우 예민하게 의식하고 있습니다. 현재로서는 금리를 동결함으로써 Warsh에게 시간을 벌어주고 있습니다.

Warsh 시대의 시작

이번 회의를 넘어 살펴보면, Warsh 체제 연준(Fed)의 결정적인 특징은 그들의 커뮤니케이션 정책(communication policy)이 될 수 있습니다.

Warsh는 명시적인 포워드 가이던스(forward guidance)에 대한 의존도를 줄이고 경제 전망 요약(Summary of Economic Projections)의 형식을 재검토하는 등, 중앙은행이 메시지를 전달하는 방식을 개혁하고 싶다는 의사를 반복적으로 시사해 왔습니다. 투자자들은 연방준비제도가 메시지 전달 측면에서는 예측 가능성이 낮아지는 반면, 정책 선택 측면에서는 유연성을 높이는 상황에 대비해야 할 수도 있습니다.

이러한 변화는 쉽게 의미 있는 결과로 이어질 수 있습니다. 지난 1월 이후 여러 정책 입안자들이 향후 금리 인하를 암시하는 표현을 제거하도록 압박해 왔으며, 커뮤니케이션에 대한 이견도 점점 더 가시화되고 있습니다. Warsh 체제하에서 시장은 금리가 어디로 향하는지에 대한 신호는 적게 받는 대신, 새로 들어오는 데이터와 정책적 재량권(policy discretion)에 더 많은 강조점을 두게 될 것입니다.