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Warsh 연준 의장의 첫 회의 이후 한 달 동안, 미국과 이란 간의 적대 행위가 재개(그 후 다시 중단)되고, 인플레이션(Inflation)이 예상보다 낮게 나타나며, 포워드 가이던스(Forward Guidance)가 없는 상황에서 시장이 단기 금리 인상 가능성을 높게 점치는 등 드라마틱한 상황이 끊이지 않았습니다. 7월 연준 금리 인상 확률은 연준 정책의 새로운 현실을 잘 보여줍니다. Warsh 의장의 첫 FOMC 회의 이후 7월 FOMC 회의에서의 금리 인상 확률은 39%로 급등했다가 하락했고, 미국과 이란 간의 폭격 재개 이후 다시 43%로 상승했으며, 가장 최근의 소비자물가지수(CPI) 발표 이후 10%로 급락했다가, 다음 회의 시작을 하루 앞둔 현재 38%를 기록하고 있습니다.

우리의 기본 시나리오(Base case)는 FOMC가 7월에 금리를 동결하는 것이지만, 주거비 인플레이션(Shelter inflation)의 완화와 호르무즈 해협 폐쇄 이후 고조된 에너지 가격을 둘러싼 불확실성 사이의 밀고 당기기로 인해, 시장은 잠재적으로 더 적응적인(Adaptive) Warsh 체제의 연준 하에서 금리 인상에 상당한 확률을 부여하고 있습니다. 투자자들은 Warsh 의장이 시장에 명시적인 가이던스를 제공하는 것을 피하더라도, 위원회의 대응 함수(Reaction function)에 대한 단서를 찾기 위해 정책 결정 자체만큼이나 그의 기자 회견에 집중할 가능성이 높습니다.

장기 금리는 작년과는 눈에 띄게 대조적으로, 재정 지속 가능성(Fiscal sustainability)에 대한 우려보다는 연준에 대한 기대치에 의해 더 많이 움직이고 있습니다. 10년 만기 국채 수익률(10-year Treasury yield)이 2026년에 상승했음에도 불구하고, 이러한 상승은 장기 재정 리스크에 대해 더 높은 보상을 요구하기보다는 투자자들이 연준 정책의 향후 경로에 대한 기대치를 높임으로써 주로 주도되었습니다.

우리의 기본 시나리오(base case)는 연준(Fed)이 이번 주 회의를 마무리하며 현 상태를 유지할 것이라는 점입니다. 더 주목할 만한 시사점은 이번 달에 드러난 새로운 Warsh 체제 하에서의 금리 시장 메커니즘입니다. 포워드 가이던스(forward guidance)가 대체로 부재함에 따라, 금리는 연준 기대치의 현물 움직임(spot movements)에 훨씬 더 민감하게 반응하게 되었으며, 매 데이터 발표 시마다 급격하게 가격을 재조정(repricing)하고 있습니다. 이러한 민감성은 양날의 검과 같습니다. 몇 차례 더 유리한 인플레이션 지표가 발표되고 호르무즈 해협(Strait of Hormuz)의 긴장이 완화된다면, 금리 인상 확률을 높게 유지해 온 상방 압력의 상당 부분이 제거되어 수익률 곡선(yield curve)을 단기간에 하락시킬 수 있습니다.

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