에너지 비용 상승에도 불구하고 미국인들의 소비는 계속되고 있다

소득 성장이 가속화되며 소비자 지출을 뒷받침하고 있는 반면, 인플레이션 (inflation)은 에너지 가격 충격을 넘어 상승하고 있습니다.

핵심 요점 (Why it matters): 목요일 아침 발표된 새로운 데이터에 나타난 이러한 조합은 Kevin Warsh의 신임 연방준비제도 (Federal Reserve) 의장직 수행에 복잡한 현실을 안겨줍니다.

• 이는 경제의 근본적인 회복력 측면에서는 좋은 소식이지만, 금리가 연준(Fed) 관계자들이 믿는 만큼 수요에 하방 압력을 가하고 있는지에 대해 새로운 의문을 제기합니다.

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전문가 의견 (What they're saying): Fitch Ratings의 경제학자 Olu Sonola는 목요일 아침 "미국 소비자는 무너지지 않고 있다"라고 기술하며, 유가 충격이 소비자 지출을 탈선시키지 않았다고 덧붙였습니다.

• "에너지 가격이 하락함에 따라 헤드라인 인플레이션 (Headline inflation)이 정점에 가까워질 수 있지만, 근본적인 세부 지표들은 연준이 무시하기에는 여전히 너무 견고합니다."
• "연준이 2026년에 금리 인상을 피하기를 바라는 시장에게, 이 데이터는 잘못된 방향으로 움직이고 있습니다."

수치로 보는 지표 (By the numbers): 연준이 선호하는 인플레이션 측정 지표인 개인소비지출 (Personal Consumption Expenditures, PCE) 지수는 5월에 0.4% 상승했으며, 전년 대비로는 4.1% 상승했습니다. 식품과 에너지 가격을 제외한 근원 지표 (core measure)는 전년 동기 대비 3.4% 상승했습니다.

• 헤드라인 PCE와 근원 PCE 모두 전년 대비 약 3년 만에 가장 높은 수치를 기록했습니다.
• 근원 PCE는 2월 기준 4.4% 속도에서 5월 기준 3.5%의 3개월 연율 속도로 완화되었으나, 이는 여전히 근본적인 인플레이션이 연준의 목표치를 훨씬 상회하고 있음을 보여줍니다.

상세 분석 (Zoom in): 개인 소득, 가처분 소득, 소비자 지출이 각각 0.7%씩 증가했으며, 인플레이션 조정 지출 또한 4월보다 상승했습니다.

• 지출은 재화와 서비스 모두에 걸쳐 나타났으며, 이는 에너지 비용이 계속 상승하는 중에도 가계 지출이 전반적으로 회복력을 유지하고 있다는 신호입니다.

전체적인 그림: 지금까지 정책 입안자들은 인플레이션이 주로 이란 전쟁 및 기타 일시적인 공급 중단(supply disruptions)을 반영하고 있으며, 이는 긴축적인 통화 정책(monetary policy)을 요구하지 않고도 사라질 것이라고 주장할 수 있었습니다.

• 데이터는 휴전, 호르무즈 해협(Strait of Hormuz)의 재개방 및 그에 따른 유가 하락 이전의 경제 상황을 포착했으며, 이는 연준(Fed)이 향후 몇 달 동안 어느 정도의 완화가 있을 것으로 기대할 근거를 제공했습니다.

그렇지만: 강력한 가계 소득 성장과 회복력 있는 소비자 지출은 인플레이션 압력이 오로지 최근의 에너지 충격에서만 오는 것은 아님을 시사합니다.

• Apple은 급등하는 메모리 칩 비용이 자체 비용을 상승시킴에 따라 MacBook과 iPad의 가격을 인상할 것이라고 밝혔습니다.
• 이 발표는 메모리 칩 제조사인 Micron Technology가 또 다른 기록적인 분기 실적을 보고하고, AI 주도의 메모리 수요가 계속해서 공급을 초과하고 있음을 시사하며 공급 부족이 지속될 수 있다는 기대를 강화한 지 몇 시간 만에 나왔습니다.
• 유가 하락이 인플레이션의 한 원인을 완화하고 있음에도 불구하고, AI 관련 공급 제약이 새로운 원인을 만들어내고 있습니다. 일부 기업들은 이러한 비용을 소비자에게 전가할 수 있는 가격 결정력(pricing power)을 가지고 있다고 확신하는 것으로 보입니다.

흥미로운 점: 금융 시장은 연준의 다음 행보가 금리 인상이 될 것이라고 점점 더 예상하고 있으며, CME FedWatch는 연말까지 금리가 더 높아질 확률이 약 80%임을 시사하고 있습니다.

• 하지만 연준은 가만히 서 있음으로써 이미 정책을 완화하고 있는 것일지도 모릅니다.
• Bank of America는 이번 주 보고서에서 인플레이션이 상승하는 동안 명목 금리(nominal rates)가 변하지 않으면, "실현된 실질 금리와 사전적(ex-ante) 실질 금리가 모두 하락한다"고 기술했습니다. "금리를 인상하지 않음으로써, 연준은 실질적으로 통화 정책을 완화하고 있는 것일 수 있습니다."