나머지 암호화폐 시장이 2026년 2분기에 손실을 기록하는 동안, 즉 Bitcoin이 해당 분기 동안 $68,200에서 $58,600로 하락하고, 3개의 주요 거래소가 폐쇄를 발표하며, Coldcard 해킹으로 인해 72시간 만에 하드웨어 지갑에서 $89 million이 유출되는 동안, 한 회사는 조용히 돈을 찍어내고 있었습니다.

Tether는 2026년 2분기에 약 $1.5 billion의 순영업이익을 창출했으며, 이는 1분기에 기록한 $1.04 billion에서 거의 50% 급증한 수치입니다.

이 회사는 약 150명의 직원을 보유하고 있습니다. 물리적인 제품을 만들지 않습니다. 트레이딩 데스크를 운영하거나 고객 포트폴리오를 관리하지도 않습니다. 그저 세계에서 가장 널리 사용되는 스테이블코인 (stablecoin)인 USDT를 발행하고, 이를 뒷받침하는 달러 예치금을 미국 국채 (US Treasury bills) 및 환매조건부채권 (repurchase agreements)에 예치할 뿐입니다.

그것이 비즈니스 모델의 전부입니다. 그리고 현재 이 모델은 직원 1인당 수익 측면에서 글로벌 금융계에서 가장 수익성이 높은 운영 방식 중 하나입니다.

스테이블코인이 15억 달러를 버는 방법

메커니즘은 간단합니다. 누군가 $1,000 상당의 USDT를 구매하면, Tether는 주로 단기 미국 국채 (US Treasury bills)로 구성된 $1,000의 예치금을 보유합니다.

연준 (Fed)은 2026년 7월에 금리를 3.50%에서 3.75% 사이로 유지했습니다. Tether는 보유한 모든 달러에 대해 해당 수익률을 얻습니다. 전체 글로벌 스테이블코인 (stablecoin) 시장의 60% 이상을 차지하는 $184.6 billion의 USDT 유통량을 고려할 때, 완만한 국채 수익률만으로도 분기당 수십억 달러의 수입을 창출합니다.

USDT를 보유한 사용자는 아무것도 얻지 못합니다. Tether가 그 수익을 가져갑니다. 사용자가 받는 금액과 예치금이 창출하는 금액 사이의 그 격차가 바로 Tether의 전체 수익 엔진입니다.

6월 말 기준 총 자산은 $187.75 billion이었으며 부채는 $183.64 billion으로, $4.11 billion의 초과 예치금 (excess reserves)이 남았습니다.

아무도 언급하지 않는 숫자

그 $4.11 billion의 초과 예치금 수치는 사실 Tether의 2분기 보고서에서 가장 중요하면서도 가장 우려되는 숫자입니다. 한 분기 전, 초과 예치금은 기록적인 $8.23 billion을 기록했습니다.

3개월 만에 50%가 감소했습니다. Tether는 모든 USDT가 완전히 담보되어 있으며, 이러한 감소가 지급 능력 (solvency)에 영향을 미치지 않는다고 말합니다.

하지만 한 분기 만에 예비비 완충 자산 (reserve cushion)이 50% 급감한 반면, 이익은 50% 증가했다는 점은 주의 깊게 지켜볼 만한 긴장 요소입니다.

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Tether는 비트코인도 보유하고 있다

여기에 대부분의 사람들이 완전히 놓친 세부 사항이 있습니다. Tether는 대차대조표 (balance sheet)에 현재 가격으로 약 58억 달러 상당인 98,933 BTC를 보유하고 있습니다.

이 회사는 해당 분기 동안 1,796개의 코인을 추가했으며, 실물 금 14톤을 추가로 매입하여 총 금 보유량을 146톤 이상으로 늘렸습니다.