[아폴로] 지난 20년 동안 금리가 하락한 이유는 저축이 지나치게 많았기 때문이다. 투자할 자본은 넘쳤지만, 그 자본을 투입할 만한 프로젝트가 부족했다.

그러나 이제 상황이 바뀌었다. 오늘날에는 자본보다 투자 프로젝트가 더 많다.이 변화가 자본의 가격에 어떤 영향을 미치는지 생각해 볼 필요가 있다.

자본은 풍부한데 투자 프로젝트가 부족하면, 프로젝트들이 자금을 유치하기 위해 경쟁한다. 이 과정에서 더 낮은 수익률을 받아들이게 된다.

반대로 투자 프로젝트는 많은데 자본이 부족하면 자본이 더 높은 보상을 요구한다. 결국 자본시장의 수요와 공급을 일치시키는 균형 수익률, 즉 금리가 상승한다.

데이터센터 건설을 예로 들어보자.자금 자체가 사라진 것은 아니다.

하이퍼스케일러들은 지금까지 필요하다고 요청한 자금을 대부분 조달해 왔다.

달라진 것은 자금을 조달하기 위해 지불해야 하는 가격이다.

하이퍼스케일러가 발행한 장기채권의 신용스프레드는 확대되었고, 2026년에 발행된 채권 대부분은 현재 발행 당시보다 더 높은 스프레드에서 거래되고 있다.

투자자들이 채권 매수를 중단한 것은 아니다. 다만 이전보다 더 높은 금리를 요구하고 있는 것이다.

금리 재평가가 어느 구간에 집중되는지도 중요하다.

데이터센터와 발전설비, 송전망, 정부의 재정적자는 모두 장기간에 걸쳐 저축을 필요로 하는 투자 대상이다.

이러한 프로젝트들이 장기자금을 놓고 동시에 경쟁하면서 자본 부족의 압력이 수익률곡선의 장기 구간에 집중되고 있다.

최근 단기금리보다 장기금리가 더 크게 상승한 이유도 여기에 있다.

결국 우리는 하나의 체제전환을 지나고 있다.

과거의 세계는 투자처보다 저축이 많았던 ‘저축 과잉’의 시대였다.

지금은 저축보다 자본을 필요로 하는 프로젝트가 더 많아진 ‘저축 부족’의 시대로 이동하고 있다.

이러한 환경을 고려하면 최근 금리 상승은 놀라운 현상이 아니다.

자본이 부족해진 시대에 자본의 가격인 금리가 오르는 것은 자연스러운 결과이다.