CLOUD
아마존이 AWS와 Annapurna Labs를 분사해서는 안 되는 이유?
오래된 스토리지 제조사이자 닷컴 버블 시대의 인기 품목이었던 EMC가 가장 교활하게 해낸 일 중 하나는, 데이터센터에서 서버 가상화(server virtualization)로 전환하고 그 결과 클라우드 붐이 폭발하기 직전인 2003년 12월에 VMware를 인수했던 것입니다.
VMware는 당시 거의 3년 전이었던 닷컴 버블의 여파 속에서 큰 기대를 모으며 상장(go public)을 준비하고 있었고, 엄청난 자금을 조달할 예정이었습니다. EMC는 현금 6억 3,500만 달러를 들고 나타났는데, 이 제안은 공동 창업자이자 배우자인 Diane Greene과 Mendel Rosenblum이 거절할 수 없는 금액이었습니다. 이는 오직 두 차례의 자금 조달을 통해 2,500만 달러만을 확보했고 대부분 창업자와 직원들로부터 자금을 지원받았던 회사에게는 적은 돈처럼 보일 수도 있지만, 당시에는 엄청난 돈이었습니다. 3년 후, EMC가 VMware를 상장시키기 위해 준비하던 중, VMware의 지분 일부인 1억 5,000만 달러어치를 매각했고, EMC가 마침내 2007년 여름에 VMware를 상장시켰을 때 시장 자본화(market capitalization)는 260억 달러에 달했습니다. 물론 Dell이 2015년 가을에 EMC(그리고 따라서 VMware의 과반 지분)을 670억 달러에 인수했고, 심지어 Dell이 2년 후 비상장 기업으로 전환했음에도 불구하고 VMware는 상장 상태를 유지했습니다. 2021년에 Dell은 자신이 소유했던 거대한 규모의 VMware 지분을 분사했으며, 얼마 지나지 않아 Broadcom의 최고 경영자(CEO)인 Hock Tan이 이를 사들여 다시 비공개로 만들었습니다. 지금까지 VMware는 역사적으로 약 1,600억 달러에 달하는 매출을 올렸으며, Broadcom 제국 내에서 수익성이 높고 천천히 성장하고 있는 부분입니다.
저는 항상 EMC나 Dell이 투자자들이 이미 EMC와 Dell의 주식을 보유함으로써 VMware를 소유하고 있었기 때문에 월스트리트에 VMware를 팔 수 없다고 주장해 왔습니다. 하지만 분명히 저는 너무 문자 그대로 해석하는 미친 사람입니다. 오랜 세월을 거치고 '오픈 그리프트(Open Grift)' 시대에 기대치가 낮아지면서, 저는 우리 현대의 어텐션 이코노미(attention economy)에서—그리고 제가 이것에 만족하지 않는다고 생각하지 마세요—세상이, 즉 매우 인간적인 힘에 의해 움직이는 우리의 집단적 행동이 논리적일 필요가 없다는 것을 배웠습니다. 그것은 논리적일 필요가 없습니다.
정부와 산업의 최상층부터 시작하여 아래로 내려오는 다양한 수준의 인플루언서들에 의해 정의되는 세상은 단지 우리에게 반응하거나, 행동하게 하거나, 혹은 아무것도 하지 않게 만들고(각 경우에 따라), 그로부터 이익을 얻기만 하면 됩니다.
그래서 저는 사업 간에 또 다른 사업이 중첩되어 있고, 2분기 재무 결과를 발표한 후 3조 달러가 넘는 시가총액을 달성한 거대한 아마존 복합기업의 재무 상태를 생각하면서, 베조스(Bezos), 제시(Jassey), 가민(Garmin) 등이 Annapurna Labs(칩 설계 사업부)를 Amazon Web Services와 분리하고, AWS를 이커머싱 및 리테일링을 담당하는 모회사인 아마존과 분리함으로써 잠재적으로 엄청난 양의 "가치"를 어떻게 끌어낼 수 있을지에 대한 사고 실험을 무심코 시작했습니다. 그리고 하다 보면 미디어 및 광고 사업부도 함께 분사할 수 있습니다.
제가 정신을 잃었다고 생각하지 마세요. 저는 완전한 분사를 말하는 것이 아닙니다. 아마존 모회사가 과반 지분을 보유하면서, 어쩌면 20% 또는 30%의 지분만 말입니다.
아마존이 AWS와 Annapurna Labs를 분사해서는 안 되는 이유?
과거 아마존이 수익성이 거의 없던 소매업체였으나 우연히 수익성 있고 빠르게 성장하는 클라우드 컴퓨팅 사업을 보유하게 된 시절은 이제 옛말입니다. AWS는 GenAI 붐을 타고 있으며, 자체 개발한 칩뿐만 아니라 Nvidia, AMD, Intel로부터 구매하는 칩들까지도 AI 워크로드와 세상을 돌아가게 하는 전통적인 백오피스 및 데이터 분석 업무 모두에서 높은 수요를 보이고 있습니다. Andy Jassy 최고경영자(CEO)는 지난 4월 주주들에게 보낸 서한에서 AWS의 Trainium 2와 Trainium 3 용량이 향후 2년 동안 대부분 예약되었다고 말했습니다. 이것이 바로 AWS가 AI 자본 지출(capex)에 자신감을 갖는 이유입니다. 우리는 AWS의 GPU 보유량도 마찬가지일 것이라고 추정하지만, 기업 홍보팀이 그렇게 말하게 하려면 그게 사실이어야 할 것입니다.
그리고 판매되는 것은 단순히 GPU와 Trainium만은 아닙니다. Jassy가 언급했듯이, 무려 두 개의 하이퍼스케일러(hyperscalers)가 2026년 전체 기간 동안 모든 Graviton 용량을 인수하겠다고 제안했습니다. 현장의 상황이 얼마나 엄청난지 알 수 있습니다.
Annapurna Labs의 칩 사업은 AWS와 세계 최대 AWS 서비스 사용자 중 하나인 아마존에게 혁신적이었습니다.
아마존은 주주들에게 보낸 서한과 2026년 1분기 재무 보고서에서, Graviton CPU, Trainium XPU, Nitro DPU 프로세서를 포함하는 아마존의 자체 칩 부문이 2025년 4분기 대비 40% 성장했으며, 2026년 1분기가 마감되면서 연율화된 예상 매출액(annualized run rate)이 200억 달러를 넘어섰다고 밝혔습니다. Jassy는 또한 AWS가 자체 개발한 칩들을 EC2 용량으로 임대하는 대신 외부 세계에 판매한다면, 연율화된 예상 매출액은 약 500억 달러에 이를 것이라고 언급했습니다.
2026년 2분기(Q2)에 AWS의 홍보 담당자들은 Annapurna Labs의 커스텀 실리콘 사업 부문이 연간 기준 매출액(annualized run rate)이 250억 달러를 넘고 있으며 여전히 세 자릿수 성장률을 경험하고 있다고 전했습니다. Jassy는 The Next Platform에 보낸 이메일에서 "저희가 아는 한, 저희의 커스텀 실리콘 사업 부문은 현재 세계 상위 3대 데이터센터 칩 기업 중 하나입니다"라고 언급하며 "여기에 도달한 속도는 비범합니다"라고 말했습니다.
이는 AWS 실리콘의 이론적인 외부 매출이 약 600억 달러 규모일 것임을 시사합니다.
Graviton CPU는 2026년 2분기 말 기준으로 13만 명 이상의 고객이 사용하고 있으며, 이는 전년 대비 45% 증가한 수치입니다.
Annapurna Labs의 가치가 Amazon 주가에 반영되었는지 알기는 어렵습니다. 하지만 이 커스텀 실리콘 사업 부문은 Amazon 마진에 분명한 이점을 제공하며, 이는 스핀오프(spin out)를 통해 활용될 수 있는 부분입니다. AWS 자체도 그 자체로 거대한 IT 기업이며 상당히 수익성이 높은 비즈니스라는 점 역시 마찬가지입니다. 만약 Annapurna이 분사된다면, 칩 개발을 위해 AWS에 지불한 비용뿐만 아니라, 모델 구축을 위해 합산된 기가와트(gigawatts)의 Trainium 데이터센터 용량을 주문한 AWS, 그리고 곧 Anthropic과 OpenAI에 칩을 판매하여 얻는 수익 규모도 보여주어야 할 것입니다.
2분기에 Amazon의 통합 그룹 및 사업 부문은 매출액 2,006억 1천만 달러를 기록하며 19.6% 증가했습니다. 영업이익은 43.2% 증가한 274억 6천만 달러를 기록했으며, OpenAI 투자에서 발생한 534억 달러의 이익 덕분에 모회사 Amazon은 순이익 626억 5천만 달러를 기록하며 전년 대비 2.45배 증가했습니다.
회사는 OpenAI 투자에 따른 과세 이익과 별개로, 운영 사업부에서 약 그 이상의 금액을 추가한 후 현금 보유액을 220억 달러를 약간 넘는 수준으로 사용했습니다. 이 현금의 대부분은 자본 지출(capital expenses)에 사용되었으며, 2026 회계연도 2분기에는 473억 달러에 달했습니다. 회사는 시스템 부품 가격 상승이 주된 원인이 되어 2026년 자본 지출(capex) 가이던스를 10% 상향 조정하여 2,200억 달러로 제시했습니다.
AWS의 매출 잔고(revenue backlog)는 무려 4,960억 달러에 달합니다.
해당 분기 동안 AWS 사업부는 매출 422억 3천만 달러를 기록했으며, 이는 전년 대비 36.8% 증가했고, 1분기 대비로는 순차적으로 12.4% 증가했습니다. AWS 영업 이익(operating income)은 166억 2천만 달러를 기록했으며, 이는 전년 대비 무려 63.6% 증가하여 더욱 인상적이었지만, 순차적으로는 17.4% 증가에 그쳤습니다.
영업 이익의 일부 증가는 자산을 현장에 더 오래 유지하고 감가상각(depreciating)을 늦게 처리하는 것과 관련이 있습니다. Jassy는 월스트리트 투자자들에게 자본 지출 상황에 대해 다음과 같이 설명했습니다:
“투자에는 데이터센터와 그 안에 들어가는 서버 및 네트워킹 장비라는 두 가지 주요 부분이 있습니다. 이들은 서로 다른 자본 주기(capital cycles)를 가지고 있습니다. 데이터센터 자본은 우리가 서버를 배치하여 수익 창출을 시작하기 2년 전부터 지출됩니다. 일단 데이터센터가 서버와 함께 가동되면, 우리는 즉시 상당한 매출을 발생시키기 시작하며, 이후 해당 데이터센터는 초기 투자 자본을 다시 지출할 필요 없이 30년 이상 동안 수익화될 수 있습니다.”
서버와 네트워킹 장비는 더 짧은 주기로 운영됩니다. 저희는 일반적으로 이 장비들을 서비스에 투입하기 몇 달 전에 구매하므로, 지출을 실행하기 전에 고객 수요를 강력하게 파악할 수 있습니다. 만약 수요가 없다면 자본을 지출하지 않습니다. 서버와 네트워킹 장비의 경우, 평균적으로 해당 투자금 회수(break even)까지 3년이 채 걸리지 않습니다. 현재 서버는 최소 56년의 유효 수명을 가지고 있으며, 요즘 저희 AI 용량 대부분은 적어도 5년 단위로 계약되고 있습니다. 이는 우리가 손익분기점 도달 후 23년 동안 서버와 네트워킹 장비에서 상당한 잉여현금흐름(free cash flow)을 창출한다는 것을 의미합니다.
저는 Jassy가 겸손하게 말하고 있다고 생각합니다. AWS는 이러한 장비를 현장에 유지함으로써 엄청난 돈을 벌어들이고 있습니다.
이번 GenAI 붐의 흥미로운 점은 이것이 AWS 전체와 특히 컴퓨팅 부문의 성장을 되살렸다는 것입니다. 물론 스타트업 시절의 성장률에는 미치지 못하지만, 지난 4년 반 동안 AWS가 경험한 가장 빠른 성장입니다. 그리고 DRAM, 플래시, CPU, GPU의 가격 인상을 고려할 때, 매출 성장률은 앞으로 분기에도 가속화될 것입니다. 하지만 기억하십시오: 이 성장의 일부는 신규 비즈니스로 인한 것이 아니라, 클라우드 제공업체(clouds), 하이퍼스케일러(hyperscalers), OEM들이 부품 제조사들을 압박하는 기회주의적 시장 지배력 행사입니다.
매 분기마다 저는 AWS의 매출 흐름 중 컴퓨팅, 스토리지, 네트워킹, 소프트웨어에서 각각 얼마나 많은 비중을 차지하는지 파악하기 위해 최선을 다하고 있습니다. 이는 아마존이 이러한 세부 내역에 대해 어떠한 힌트도 준 적이 없기 때문에, 솔직히 말해 추측에 기반한 완전한 허구입니다. 이것을 한번 살펴보십시오:
이것은 대화를 시작하기 위한 것이므로, 만약 여러분이 AWS 매출을 유용한 카테고리로 분류하는 자신만의 방법이 있다면 연락 주시기 바랍니다.
