실적 발표를 앞둔 유나이티드헬스 주식의 특이점

Options traders could take advantage of UnitedHealth's unusual moves ahead of earnings

건강 보험보다 더 비싼 것은 아마도 건강 보험사 주식을 보험에 드는 비용일 것입니다. 대표적인 예가 바로 화요일 실적을 발표하는 UnitedHealth Group입니다.

10월 13일 분기별 실적 발표를 앞두고 내재 변동성(Implied volatility)이 실제 변동성(Realized volatility)의 두 배 수준으로 높아지고 있습니다. 다시 말해, 옵션 가격, 즉 기초 주식에 대한 보험 비용이 비싸다는 뜻이며, 이는 숏 프리미엄 전략(short premium strategies)에 유리한 환경을 조성합니다.

UnitedHealth 주식의 경우, 트레이더들은 11월 프리미엄을 매도하여 더 장기적인 만기의 1월 콜 옵션 비용을 절반 이상 줄일 수 있습니다. UnitedHealth는 이전 실수로 인한 피해 대부분이 이미 주가에 반영된 상태에서 화요일 보고를 앞두고 있습니다. 의료비 상승은 항상 역풍으로 남아 있지만, 경영진의 13%~16% EPS(주당순이익) 성장 목표는 달성 가능해 보입니다. 이 주식은 지난 5년간 기본적으로 변동이 없었습니다.

참고로, 회사에 따르면 United의 전 세계 고객 5,200만 명 중 90%가 미국에 거주하고 있습니다. 자체 통계에 따르면, 이 회사는 미국 인구의 약 12%~13.5%를 커버합니다.

등록자 수 증가(Growing enrollment)는 EPS 성장에 매우 중요하지만, 인수 마진(underwriting margin) 역시 마찬가지입니다. 관리 의료 및 건강 보험 사업에서 인수 마진은 의료 위험을 관리하는 것에서 직접 발생하는 핵심 운영 수익성을 나타냅니다. 이는 보험사가 프리미엄을 징수하고 의료 관리를 관리함으로써 얻는 재정적 수익을 측정합니다. 등록자 측면에서는 ACA(Affordable Care Act) 마켓플레이스 주도 등록이 감소할 것으로 예상되어, 성장 동력이었던 부문에서 매출에 역풍으로 작용할 수 있습니다. 다행히 이 부분은 메디케어(Medicare)와 상업 보험(Commercial)보다 규모가 작습니다. 상업 기반의 수수료 납부 등록자 수는 2024년과 2025년 사이에 전년 대비 약 2.9% 증가했고, 전체 메디케어 등록자 수는 4.5% 증가했습니다. 상업 부문의 성장이 헤드라인 수치로는 인상적이지 않을 수 있지만, 같은 기간 미국 노동력이 약 1.4% 성장했다는 점을 고려할 때 United는 시장 점유율을 확보하고 있는 것으로 보입니다.

선행 이익(forward earnings)의 17배 수준이며, 기업가치(enterprise value) 대비 자유현금흐름(free cash flow)이 5.7%, 시가총액(market cap) 대비 6.5%에 달하는 것을 고려할 때, 이 주식은 어떤 회복세에도 가격이 반영되어 있지 않습니다. 옵션 측면에서는 시장이 현재 20%의 변동성을 기록한 주식에 대해 40%의 변동성(volatility)을 예상하고 있습니다. 물론, 40%라는 수치는 이번 주의 실적 발표를 포함하며, 지난 8개 분기 동안 두 차례나 눈에 띄는 실적 움직임이 있었기 때문에 다소 높게 책정되었을 가능성이 있습니다. 실제로 이 주식은 실적 발표 후 1월에 거의 20% 하락했으며, 2025년 4월에도 비슷한 급격한 하락세를 보였습니다.

현재 기준으로 UNH는 2년 최고점과 최저점의 중간값보다 약 12~13% 낮은 수준입니다. 이 주식은 지난 8번의 실적 발표 중 5번에서 더 낮은 가격에 거래되었습니다. Cboe LiveVol 데이터에 따르면 현재 옵션 가격은 6.5%의 실적 움직임을 예상하고 있습니다. 이는 거의 2년 만에 두 번째로 높은 내재 변동성(implied move)입니다.

11월 만기 340/420 스트랭글(strangle)을 매도하여 2027년 1월 만기 400 콜옵션 구매 자금을 마련하는 전략을 사용할 수 있습니다. Jan 400 콜옵션을 매수하는 데는 $18.20이 소요됩니다. Nov 420 콜옵션을 $5.80에, 그리고 Nov 340 풋옵션을 $4.80에 매도하면 총 $10.60가 확보되어, 순지불액(net debit)은 약 $7.60이 되며, 이는 콜옵션 비용을 약 58% 절감하는 효과를 가져옵니다. 만약 UNH가 11월에 340에서 420 사이에서 마감한다면, 매도한 두 다리(short legs)는 가치가 없어지고 1월 콜옵션은 $7.60으로 보유되며, 1월 만기 시 손익분기점(breakeven)은 $407.60이 됩니다. 420을 돌파하는 랠리는 매수한 400 콜옵션으로 커버됩니다. 실제 위험은 그 아래에 있으며, 340 미만에서 마감한다는 것은 해당 가격대에서 주식을 매수해야 함을 의미하며, 순지불액을 포함하여 실질적인 매입 단가(effective basis)는 약 $347.60이 됩니다.

• UNH Jan 2027 400 콜옵션 매수: $18.20 지불 (debit)
• UNH Nov 420 콜옵션 매도: $5.80 수취 (credit)
• UNH Nov 340 풋옵션 매도: $4.80 수취 (credit)
• 순지불액(Net debit): 약 $7.60 (각 스프레드가 100주를 나타내므로, 스프레드당 $760)

*공시사항: Tidal은 본 기사에 언급된 모든 증권을 소유/보유하고 있습니다.

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