시장이 연준 정책 전환에 대비하기 시작하는 현상

시장은 더 많은 연준(Fed) 금리 인상을 가격에 반영하고 있을 수 있지만, 일부 금리 시장에서는 정반대의 상황에 대비하기 시작하고 있습니다.

여기서 제가 언급하는 것은 SOFR 옵션입니다. SOFR은 Secured Overnight Financing Rate의 약자로, 기본적으로 미국 국채를 담보로 현금을 밤사이 빌리는 비용을 측정하며 연준의 정책금리와 매우 밀접하게 연결되어 있습니다.

SOFR 선물 가격은 예상 금리가 하락할 때 상승하므로, 트레이더들은 덜 공격적인 연준에 대비하기 위해 SOFR 콜(calls) 옵션을 사용하여 헤지(hedge)하고 있으며, 이러한 포지셔닝이 상당히 눈에 띄게 되고 있습니다.

2027년 3월의 SOFR 콜 옵션의 미결제약정(open interest)은 약 270만 계약까지 증가했으며, 이는 풋(puts)보다 약 100만 계약 더 많은 수치입니다.

물론 미결제약정만으로는 모든 트레이더가 왜 포지션을 보유하고 있는지 정확히 알 수는 없지만, 시장에 낮은 금리 측면으로 노출된 부분이 있다는 것을 보여줍니다.

일부 거래는 훨씬 더 먼 미래를 겨냥하고 있습니다. 2027년에 SOFR 금리가 약 3% 수준을 목표로 하는 거래가 하나 있습니다. 이러한 상황이 발생하려면 연준은 인상 기조에서 비교적 빠르게 인하 기조로 전환해야 할 것이며, 이는 현재 시장이 가격에 반영하는 것(SOFR ~4.5%)과는 매우 다른 결과입니다.

이는 또한 제가 더 광범위하게 주장해 온 논지, 즉 9월의 역풍을 지나면 주식 시장이 다시 상승할 수 있다는 점과도 연결됩니다.

하지만... 아주 중요한 질문 하나가 있습니다. 만약 금리가 실질적으로 하락하기 시작한다면, 왜 떨어지는 것일까요?

인플레이션이 둔화되고 시장이 단순히 너무 매파적(hawkish)이었기 때문이라면 한 가지 경우입니다.

만약 성장이 급격히 악화되고 있기 때문이라면 이는 상당히 다른 문제입니다.

그리고 제가 최근에 논의해 온 더 흥미로운 가능성이 있습니다. 바로 PPT를 통한 정책 개입이나 점점 더 공격적인 국채 유동성 운영(Treasury liquidity operations)과 같은 형태의 정책적 개입입니다.