데이터: FactSet; 참고: 2026년 6월 30일 시장 마감 기준; 표: Matt Phillips/Axios

올해 시장의 거대한 승자들인 메모리 관련 주식들이 매우 저렴해 보이기까지 합니다.

중요한 이유: 이들의 낮은 주가수익비율 (P/E ratio)은 현재의 호황이 지속되지 않을 것이라는 시장의 우려를 반영합니다.

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그렇지만: 일부 분석가들은 AI가 메모리에 대한 거대한 새로운 수요원으로 등장했기 때문에 _이번에는 다르다_고 주장합니다. 그들은 시장이 메모리 주식을 다른 기술 기업들과 더 유사하게 평가하기 시작해야 한다고 말합니다.

• 메모리 낙관론자들이 옳다면, 이는 시장의 상승세를 지속시킬 수 있습니다.

사례: 지난 1년 동안 500% 이상 급등하며 시장의 총아로 떠오른 한국의 메모리 칩 제조사 SK Hynix를 예로 들어보겠습니다.

• 이 회사는 투자자들이 접근하기 위해 몰려들었던 미국 상장 예탁증서 (depositary shares)를 판매하여 265억 달러를 조달했습니다.
• 이 주식은 금요일 미국 거래 데뷔 당시 급등했으나, 현재 서울에서는 밤사이 하락했습니다.

이러한 열기라면, 주식의 밸류에이션 (valuation)이 매우 높을 것으로 예상할 수 있습니다. 하지만 실제 주가수익비율 (P/E ratio)은 단 7배에 불과합니다.

확대해 보면: 미국에서도 마찬가지입니다. 상반기 가장 큰 상승을 보인 두 대형 우량주인 Sandisk와 Micron Technology의 주가수익비율 (P/E ratio)은 S&P 500 지수 내 하위 20%에 해당합니다.

배경: 이러한 낮은 주가수익비율 (P/E ratio)은 메모리 칩이 기술 경제에서 매우 주기적인 (cyclical) 부분이라는 월스트리트의 오랜 관점(경험을 통해 입증된)을 반영합니다.

• 다시 말해, 메모리 사업은 호황과 불황이 반복되며 좋은 시절이 오래 지속되는 경우가 드문 사업입니다. (과거의 침체기는 투자자들을 사실상 전멸시킨 파산을 초래하기도 했습니다.)

**그들이 말하는 것: **"수익의 지속 불가능성에 대한 인식 때문에 멀티플 (Multiples)이 낮습니다."라고 Bernstein Research에서 메모리 주식을 담당하는 Mark Newman는 말합니다. "저는 현재의 멀티플이 사실상 곧 닥칠 이익의 붕괴를 가격에 반영하고 있다고 주장하고 싶습니다."

• Newman과 다른 이들은 시장이 틀렸다고 생각합니다. 그들은 AI 데이터 센터를 구축하려는 경쟁 속에서 메모리 수요의 급증이 둔화될 기미를 보이지 않는다고 말합니다.
• 데이터 센터의 메모리 수요는 메모리 칩의 전통적인 대량 구매자인 IT 기기 제조사들과는 다릅니다. 제조사들은 소비자들이 기기 가격의 급격한 인상을 수용하지 않기 때문에 칩에 지불할 수 있는 금액에 제한이 있었습니다.
• "스마트폰은 가격에 더 민감했기 때문에 (사이클이) 영원히 지속되지 않았습니다."라고 Newman은 과거의 사이클에 대해 말하며, "현재의 붐과 같은 규모의 가격 인상은 본 적이 없습니다"라고 덧붙였습니다.

현실 점검: D.A. Davidson에서 메모리를 담당하는 분석가 Gil Luria는 낮은 멀티플이 투자자들이 AI에 의해 이 비즈니스가 얼마나 변화했는지 이해하지 못하고 있음을 보여준다고 말합니다.

• "메모리는 AI가 구현되는 방식입니다. GPU는 메모리 없이는 AI 트랜잭션 (AI transaction)을 수행할 수 없습니다."라고 Luria는 말하며, "우리는 결코 충분한 양을 가질 수 없을 것입니다"라고 덧붙였습니다.

결론: 어쩌면 이번에는 다를 수도 있습니다. 혹은 그렇지 않을 수도 있습니다.