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S&P 500은 실적 기대치가 높아지고 있음에도 불구하고 밸류에이션이 압축된 상태입니다. 이번 주에는 연준(Fed) 결정과 PCE 발표가 예정되어 있어 시장의 초점이 맞춰질 것입니다. 필자는 현재 조정세가 끝나고 점진적인 모멘텀 재건 및 회복 국면에 진입할 것으로 전망합니다.
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원문 바로가기오늘은 한 주를 조용히 시작할 가능성이 높지만, 달력은 여기서부터 훨씬 바빠집니다. S&P 500 기업 중 거의 40%가 실적을 발표하고 PCE(개인소비지출)와 연준(Fed) 결정이 예정되어 있어, 이 고요함은 오래 지속될 것 같습니다. 보시다시피 주 초반에는 변동성(vol)이 높게 유지될 것입니다 [IMG:N] 소지금까지 24%의 기업이 3분기 실적을 발표했으며, 83%가 주당순이익(EPS) 기대치를 상회했고, 66%가 매출 추정치를 상회했습니다. 또한 9개 섹터는 긍정적인 서프라이즈와 상향 조정에 힘입어 예상보다 높은 수익을 보였습니다. 여기서의 차별점은 실적 기대치는 계속 상승하는 반면, 밸류에이션(valuation)은 압축되었다는 것입니다. 그리고 6월 말 이후 메모리 부문의 선행 12개월 EPS 추정치는 25% 증가한 반면, 선행 P/E 배수는 34% 하락했습니다. AI 인프라 역시 실적 기대치에서 같은 25% 상승을 보였으며, 배수(multiples)는 22% 감소했습니다. S&P 500의 경우, 실적 추정치는 10% 상승했지만, 그 배수는 6% 하락했습니다. 즉, 분석가들이 예상하는 수익은 상당히 높아지고 있는 반면, 우리는 이에 대해 훨씬 적은 비용을 지불하고 있다는 의미입니다. 이는 이번 매도세(selloff) 중 얼마나 많은 부분이 근본적인 펀더멘털 악화에 기인하는지 평가하는 데 도움이 됩니다.
이번 주 빅 테크 기업들을 관찰할 주요 사항 중 하나는 잉여 현금 흐름(free cash flow) 수정치입니다. 긍정적인 수정치는 AI 지출이 여전히 높음에도 불구하고, 현금 창출에 대한 압박이 안정화되기 시작한다는 시장에 어느 정도의 안도감을 줄 것입니다. 이번 주에는 연준(Fed) 결정이 예정되어 있으며, 동결(hold)이 광범위하게 예상되므로 초점은 파월 의장의 어조와 기자회견에 맞춰질 것입니다. 현재 시장은 올해를 넘어서는 시점에 대해 연준 자체의 예측보다 훨씬 높은 금리를 가격에 반영하고 있으므로, 이미 매파적 전망(hawkish outlook)이 가격에 책정되어 있습니다.
워시(Warsh)가 시장에 기대치를 일부 조정할 만한 이유를 제공한다면, 이는 수익률을 낮추고 주식 자산에 지지력을 제공할 수 있다. 또한 이번 주에는 PCE도 발표되므로, 실적 외에도 시장이 반응할 거리가 충분하지만, 나는 발표 이전에 그것을 다룰 것이다. 가격 움직임에 대해 나의 기본 시나리오는 우리가 이 조정의 끝에 더 가깝다는 것이며, 향후 몇 주 동안 상황이 개선되기 시작하고 모멘텀이 점진적으로 재건될 것이라는 것이다. S&P 500의 100일 이동평균선(moving average)은 즉각적인 테스트 지점이며, 이 영역을 유지하며 여기서부터 회복하는 것은 이러한 관점에 부합한다. 이 아래로 지속적으로 하락하면 또 다른 하락 국면이 열릴 것이다. 반도체 가치 평가 차트 역시 주목할 만하다. SMH, SOXX와 S&P 500 전반의 선행 P/E(forward P/E) 비교를 보면, 우리가 언급했듯이 실적 기대치가 높아졌음에도 불구하고 해당 섹터가 얼마나 급격하게 재가격되었는지 알 수 있다. 나는 일부 AI 이름에서 높은 확신도의 옵션 흐름을 보고 있지만, 우리는 여전히... [IMG:N] 주말에 읽은 Deutsche Bank의 리포트는 최근의 약세를 맥락적으로 보여준다. 메가캡(Mega-cap) 성장주와 기술주는 지난 2주 동안 S&P 500 나머지 종목 대비 12 퍼센트 포인트 저조한 성과를 보였다. 기술주의 상대적 실적은 현재 장기 추세 채널의 하위 절반에 깊숙이 들어와 있지만, 아직 바닥을 찍지는 않았다. 시장은 정상화되기 시작하고 있다. [IMG:N] 마진 부채(Margin debt) 역시 최근 최고점 대비 감소하여 레버리지 축소(leverage unwind) 논지에 지지력을 더하고 있으며, 이것이 정확히 언제 매도가 끝날지 알려주지는 않지만, 투자자들이 노출도를 줄이고 있다는 광범위한 그림에 부합한다.
노무라(Nomura)의 데이터는 그 조정이 얼마나 공격적이었는지 보여줍니다. 이 기관의 롱/숏 모니터(long/short monitor)는 124건의 페어 트레이드 스탑아웃(pair-trade stop-outs)을 기록했으며, 여기에는 표준편차 5개를 초과하는 움직임 6개가 포함됩니다. 이러한 편차는 극히 드뭅니다. 주식(equities), 채권(bonds), 상품(commodities), 통화(currencies) 전반에 걸쳐 압력이 확대되는 것을 볼 수 있습니다. 기본적으로, 많은 펀드들이 동일한 수익성 있는 거래에 포지셔닝(positioned)되어 있었고, 이 거래들이 역전되기 시작하자 손실이 매니저들로 하여금 노출도(exposure)를 축소하도록 강요했고, 이는 더 많은 매도를 발생시키고 추가적인 스탑아웃을 유발했습니다. 이는 우리가 수익 기대치(earnings expectations)의 동등한 악화 없이 왜 그렇게 공격적인 움직임을 보고 있는지 다시 한번 설명해 줍니다. 강제 매도(Forced selling)는 펀더멘털(fundamentals)의 변화가 정당화하는 수준을 훨씬 넘어 가격을 밀어 올릴 수 있으며, 이는 수익 전망이 계속 강화되는 영역에서 기회를 창출합니다.
SPY의 포지셔닝은 여전히 방어적이며, 심리(sentiment)는 부정적이고 풋 노출도(put exposure)가 755 근처에서 쌓이고 있어 테스트될 수 있지만, 750이 주요 지지선으로 남아 있습니다. 저는 낙관적인 입장을 유지하며 바닥에 가까워지고 있다고 믿지만, 특히 760이 이전에 받쳐주던 시장 조성자(market maker)의 포지셔닝을 일부 잃었기 때문에, 더 낮은 하락세는 배제할 수 없습니다. 현재 수준은 지탱되고 있지만, 770 저항선 쪽으로 상승 움직임을 유지하려면 실적(earnings) 또는 지정학적 배경(geopolitical backdrop) 개선으로부터 긍정적인 촉매제(catalyst)가 필요할 가능성이 높습니다.
거래량은 여전히 풋옵션(puts) 쪽으로 치우쳐 있습니다 [IMG:N] [IMG:N] Q 지수는 포지셔닝 면에서 유사해 보이며, 710이 즉각적인 저항선이지만 흥미로운 점은 콜 거래량이 증가하기 시작했다는 것입니다. 저는 약 701 부근에서 소규모 투기적 매수(speculative long) 포지션을 보유하고 있으며, 비중을 줄이고 손절매(Stop Loss, SL)를 본절가(Breakeven, BE)로 설정했습니다 [IMG:N] [IMG:N] SOXX의 경우, 주요 지지선이 450으로 이동했으며, 이 아래로는 노출도가 떨어집니다. 따라서 그곳에 도달하면 기회를 잡을 계획입니다 [IMG:N]. 요약하자면(TL;DR): 앞으로 큰 주간이 될 것이며, S&P 500의 거의 40%가 실적 보고를 할 예정이며, 연준(Fed)과 PCE 지수가 변동성을 주도할 가능성이 높습니다. 기업들의 이익 기대치는 계속 상승하는 반면 가치평가는 압축되고 있어, 이러한 매도세의 상당 부분이 강제적인 디레버리징(forced deleveraging)에 의해 발생하고 있다는 제 견해를 뒷받침합니다. 저는 여전히 건설적이라고 생각하며 바닥에 접근하고 있다고 보지만, 방어적인 포지션은 모멘텀이 재구축되기 전에 또 다른 하락 구간을 허용할 수 있습니다. SPY의 경우 755–750이 하방 영역이며, 770이 저항선입니다. QQQ는 710을 회복해야 하며, SOXX의 450은 제가 추가 매수 기회를 주시하는 지지선이지만, 반등의 더 많은 신호가 보이지 않는 한 그렇습니다.
제출자: /u/Smart_Money_HQ [링크] [댓글]