Palantir (NASDAQ:PLTR) 주가는 현재 약 123달러 근처에 머물고 있으며, 올해 약 25% 하락했습니다. 서류상으로는 문제가 있는 주식처럼 보일 수 있지만, 그렇지 않습니다. 이 회사는 전년 대비 85% 증가한 16억 3천만 달러의 1분기 매출을 달성했으며, 경영진은 연간 가이던스(Guidance)를 이전 예측치인 약 72억 달러에서 훨씬 높은 76억 5천만 달러~76억 6천만 달러로 상향 조정했습니다. 경쟁력을 잃어가는 기업은 이와 같이 가이던스를 높이지 않습니다. 계획보다 앞서 실행하고 있는 기업들이 그렇게 합니다.

[IMG:1] Photo by Arturo Añez on Unsplash

강세론 (The Bull Case)

강세론은 Palantir의 소프트웨어가 실제로 얼마나 강력한 유지력(Sticky)을 가졌는지에서 시작됩니다. 이 회사의 Ontology 계층은 군사 부대의 장비 추적부터 제조업체의 공급망 관리까지, AI 출력값을 실제 자산 및 워크플로우(Workflow)와 연결합니다. 이러한 근거 설정은 경영진이 기술을 광범위하게 도입하는 것을 주저하게 만드는 AI 환각(Hallucinations) 현상을 줄여줍니다. 일단 고객이 유입되면, 이들은 더 많은 비용을 지출하는 경향이 있습니다.

지난 1년 동안의 순매출 유지율(Net revenue retention)은 150%를 기록하고 있으며, 이는 기존 고객들이 12개월 전과 마찬가지로 지출을 50%씩 늘리고 있음을 의미합니다. 성장 또한 좁아지지 않고 확장되고 있습니다. 미국 상업 매출은 전년 대비 133% 급증했고, 미국 정부 매출은 84% 성장했습니다. 따라서 이는 특정 고객 유형 하나가 비즈니스 전체를 떠받치고 있는 구조가 아닙니다.

리스크 (The Risks)

이제 솔직한 이야기를 해보겠습니다. Palantir는 어떤 기준으로 봐도 저렴하지 않습니다. 주가는 선행 매출 대비 약 38배, 선행 수익 대비 약 91배에 거래되고 있는데, 이러한 배수(Multiples)는 수년간의 빠른 성장이 이미 확정되어 있다고 가정하는 수치입니다. 지난 12월, 주가매출비율(Price-to-sales multiple)은 일시적으로 약 118배(후행 기준)에 도달한 바 있으며, 이는 Palantir 규모의 기업으로서는 역대 가장 높은 밸류에이션(Valuation)이었습니다. 따라서 현재의 수치는 사실 새로운 고점이 아니라 실제로 한 단계 낮아진 상태입니다.

하지만 그러한 상황도 7월 22일에 발생한 새로운 매도세를 막지는 못했습니다. 당시 한 개발자가 GitHub에 'World Monitor'라는 무료 오픈 소스 정보 추적 도구를 게시했고, 일부 트레이더들이 이를 Palantir의 유료 플랫폼에 맞서는 저가형 경쟁자로 규정하면서 주가는 단일 세션 만에 6% 하락했습니다. 같은 날, 영국의 통계 규제 기관은 Palantir의 NHS(영국 국민 보건 서비스) 데이터 플랫폼 계약이 실적을 보고하는 방식에 대해 별도의 조사를 진행했습니다.

두 사건 모두 Palantir의 매출 실행 속도(Revenue run rate)를 변화시키지는 않지만, 이 두 사건은 높은 가격이 책정된 주식이 부정적인 헤드라인을 흡수할 여유가 얼마나 적은지를 상기시켜 줍니다. 또한, 주가가 46달러까지 떨어질 수 있다고 베팅한 Michael Burry의 포지션은 바로 이러한 취약성에 근거하고 있습니다.

피어 체크 (Peer Check): Palantir vs. Snowflake

Snowflake (NYSE:SNOW)는 두 회사 모두 거의 동일한 기업 고객을 추구하는 AI 시대의 데이터 플랫폼 기업이라는 점에서 자연스러운 비교 대상이 되지만, 시장은 이들을 상당히 다른 방식으로 가격 책정했습니다. 지난 분기 헤지펀드 보유 비중은 정반대의 방향으로 움직였습니다. Palantir를 보유한 헤지펀드의 수는 1분기에 89개에서 96개로 증가한 반면, Snowflake (NYSE:SNOW)를 보유한 헤지펀드의 수는 90개에서 80개로 감소했습니다. 공매도 잔고(Short interest) 또한 유사한 이야기를 들려줍니다. Palantir의 유동 주식(Float) 중 약 3.64%만이 공매도된 반면, Snowflake는 6.65%에 달합니다. 이는 서류상으로는 Snowflake가 더 저렴한 주식임에도 불구하고 시장이 Snowflake에 대해 더 비관적(Bearish)으로 기울어 있음을 의미합니다. 실제로 Snowflake가 더 저렴하기도 합니다. Snowflake는 선행 주가매출비율(Forward price-to-sales multiple) 15배에 거래되고 있는데, 이는 Palantir의 38배에 비하면 극히 일부 수준입니다. Snowflake는 여전히 GAAP 기준으로 수익성이 없기 때문에, 주가수익비율(P/E)은 유용한 비교 지표가 되지 못합니다. 스마트 머니(Smart money)는 비싸지만 수익성이 있는 종목을 추가 매수하고, 더 저렴하지만 수익성이 없는 종목을 줄이는 것으로 보입니다.