암호화폐 기업들은 수년간 변동성 (volatility)을 통해 수익을 창출해 왔으나, 이제는 변동성 없이 생존하기 위해 노력하고 있습니다.

1분기 수익 보고서는 암호화폐의 손쉬운 급등 (moonshots)과 유행에 기반한 수익의 시대가 저물고 있음을 강조했습니다. 비트코인 (bitcoin)과 이더리움 (ether) 가격 하락으로 투기적 수요가 고갈되고, 거시 경제의 불확실성 (macro uncertainty) 속에서 투자자들이 위험 자산 (risk assets) 전반에서 발을 빼면서, 거래소 전반의 거래 활동이 냉각되고 개인 투자자 (retail)의 참여가 줄어들었습니다. 이러한 둔화세는 상장 기업들의 분기별 업데이트에서도 나타났으며, 거래소, 브로커 및 암호화폐 금융 기업들은 거래 및 스테이킹 (staking) 수익 감소와 고객 활동 약화를 보고했습니다.

한때 거래가 플랫폼의 생명줄이었던 Coinbase와 Robinhood에게 이는 새로운 일이 아닙니다. 두 기업 모두 금융 서비스 제품군을 확장함으로써 수익원을 다각화하기 위해 수년간 노력해 왔습니다.

하지만 거래를 하지 않는 사업 부문조차 여전히 암호화폐의 호황과 불황 (boom-and-bust) 주기에 의해 형성된 산업 내에서 운영됩니다. 그리고 1분기 수익 보고서 — 특히 작년에 공개 시장에 진입한 기업 그룹의 보고서 — 는 가격과 거래량이 침체기에 있을 때도 꾸준한 수익을 창출할 수 있음을 증명해야 한다는 더 큰 절박함을 보여주었습니다.

Matter Labs의 성장 부문 부사장인 Vassilis Tziokas는 "많은 해 동안 [투자자들은] 암호화폐 광풍의 파도를 탔습니다. 그것은 사람들이 나가서 거래할 수 있는 새로운 통로였습니다"라고 말했습니다. "하지만 우리는 이제 암호화폐가 더 큰 무언가, 즉 실물 경제 (real economy)와 얽혀 있는 무언가로 변하는 것을 보고 있습니다. 이는 사람들이 해당 기업들에 높은 기대치를 가지고 있음을 의미합니다. 그들은 수익을 다각화해야 하며, 운영 범위를 새로운 인접 수직 계열 (adjacent verticals)로 확장해야 합니다."

Robinhood는 암호화폐 거래 수익이 47% 급감하며 눈에 띄는 실적 미달을 기록하며 암호화폐 실적 시즌의 포문을 열었습니다. 한편, 사용자 활동은 다른 제품, 특히 이벤트 계약 (event contracts) 쪽으로 이동하며 해당 부문이 전년 대비 320% 성장하여 1억 4,700만 달러의 수익을 기록했습니다.

마찬가지로, Coinbase의 매출(top line)과 순이익(bottom line)은 예상치에 미치지 못했으나, 이벤트 계약 (event contracts), 암호화폐 파생상품 (crypto derivatives, 전년 동기 대비 169% 증가), 토큰화된 상품 (tokenized commodities)을 포함한 다각화된 서비스 부문에서는 유망한 성장을 보였습니다.

"우리는 시장이 변화하고 다양한 행동 양식이 바뀜에 따라 사람들이 항상 거래하고 싶어 하는 무언가를 보유할 수 있도록, 사람들이 거래할 수 있는 것들을 다각화하려고 노력하고 있습니다."라고 Coinbase의 CFO인 Alesia Haas는 CNBC에 말했습니다. "그러한 다각화는 순수 암호화폐 전용 거래에서 나타났던 변동성의 일부를 억제하는 데 도움이 될 것입니다."

다각화된 거래 및 인프라

Winklevoss 형제가 설립하고 이끄는 암호화폐 거래소인 Gemini 또한 예측 시장, 파생상품, 그리고 곧 도입될 주식 분야로 확장하고, 이를 수행하기 위한 금융 인프라를 더 많이 자체 보유함으로써 암호화폐 가격에 따라 요동치는 수익을 안정화하는 것을 우선순위로 두고 있습니다. 또한 이 회사는 실적 발표에서 소비자 신용카드와 관련된 수익이 전년 대비 292% 급증했다고 보고했습니다.

Gemini의 사장인 Cameron Winklevoss는 CNBC에 "목표는 '단순히 암호화폐 중심적인 회사에서 시장과 더 밀접하게 연결된 회사로' 전환하는 것이며, 이는 어느 정도 우리의 수익을 완만하게 만들어 줄 것입니다"라고 말했습니다. "따라서 한 자산군이 다른 자산군보다 실적이 저조하더라도, 이를 상쇄하여 이러한 다양한 자산군에 대해 더 인덱스화된(indexed) 접근 방식을 제공할 수 있을 것입니다."

Gemini의 주가는 경쟁사들보다 더 긍정적인 실적 보고와 더불어, 미래를 위한 1억 달러 투자 발표에 힘입어 급등했습니다.

Bullish 역시 확장 계획을 통해 수익난을 해결하려는 또 다른 기업입니다. 이 거래소가 계획 중인 글로벌 이행 대리인(transfer agent) Equiniti의 42억 달러 규모 인수는 암호화폐 역사상 가장 큰 M&A 거래 중 하나입니다. 이를 통해 이 회사는 "단순한" 암호화폐 거래소가 아닌 자본 시장 인프라 기업으로서의 입지를 다지고 있습니다. 주가는 인수 소식에 반등했으나, 이후 실적 미달로 인해 하락했습니다.

그리고 Circle은 거래 변동성으로부터 더 격리되어 있지만, USDC 스테이블코인 (stablecoin)의 사용량, 유동성 (liquidity) 및 채택 (adoption)을 여전히 주도하는 암호화폐 사이클 (crypto cycle)로부터 안전한 것은 아닙니다. Circle은 강력한 분기 실적을 보고했으나, 에이전틱 AI (agentic AI) 기반 경제를 위한 운영 체제인 Arc 블록체인 (blockchain)이 가장 많은 관심을 끌었으며, 이는 스테이블코인 발행사로서의 장기적 생존 가능성에 대한 우려를 완화했습니다. 주가는 약 20% 급등했으며, 신중한 태도를 보이던 분석가들조차 해당 주식의 목표가를 상향 조정했습니다.

축적자에서 자산 운용사로

주주들에게 암호화폐 노출 (exposure)을 제공하기 위해 막대한 양의 암호화폐를 매수하는 것만을 유일한 목적으로 하는 상장 기업인 암호화폐 재무 관리 기업 (crypto treasury firms)들조차 암호화폐 사이클에 구조적으로 묶여 있기는 마찬가지입니다.

Michael Saylor의 Strategy는 주주들에게 더 능동적인 관리 (active management)의 색채를 제공하기 위해 기존의 "절대 매도하지 않는" 비트코인 접근 방식에서 벗어났을 때 이를 가장 명확하게 보여주었습니다. Strategy가 비트코인 가격 하락으로 인해 125억 달러의 순손실을 보고했을 때, 경영진은 실적 발표 전화 회의 (earnings call)에서 이러한 전환을 발표했습니다.

Strategy의 사장 겸 CEO인 Phong Le는 회의에서 "회사에 유리할 때 비트코인을 매도할 것입니다"라고 말했습니다. "우리는 가만히 앉아서 '비트코인을 절대 팔지 않겠다'라고 말하지만은 않을 것입니다."

강세장 (bull markets)에서는 더 많은 비트코인을 사기 위해 주식을 발행하거나 자본을 조달하는 Strategy의 방식이 전략적으로 쉬울 수 있지만, 하락장 (downturns)에서는 그 플레이북 (playbook)이 더 위험해지며 일부 투자자들을 불안하게 만듭니다.

Sharplink의 실적 발표에서 이 이더리움 축적자 (ether accumulator) 역시 동일한 주제를 반영했습니다. Sharplink는 자본의 일부를 능동적으로 관리되는 온체인 (on-chain) 전략에 배분하기 위해 Galaxy Digital을 영입했다는 화려한 발표를 했습니다. 월스트리트 (Wall Street)는 기업들이 시장의 정체로부터 투자 수익을 분리(decouple)하려는 움직임을 보이면서, 이러한 "규율 있는" 그리고 "차별화된" 진화 방식에 환호했습니다.