Kevin Warsh가 이번 주 Federal Reserve(연방준비제도, Fed) 의장으로서 첫 정책 회의를 이끄는 가운데, 그는 "쉬운" 모드로 업무를 시작할 수 있는 여유를 누리지 못하고 있습니다.

거시적 관점: 그는 다시 급증하는 인플레이션(inflation), 정책 위원회 내의 불안정한 통화 매파(monetary hawks) 세력, 그리고 그가 옹호하는 Fed 운영 방식의 주요 변화들을 어떻게 실행에 옮길 것인가에 대한 중대한 질문들에 직면해 있습니다.

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• 정책 결과가 금리 동결로 이미 정해진 것처럼 보이더라도, 어떤 상황에서도 메시지 전달은 까다로울 것입니다.
• Fed 의장으로서의 첫 실질적인 공개 소통이라는 점은 혼란의 가능성을 더하며, Warsh는 기자 회견 형식에 적응하고 시장은 그의 말을 어떻게 해석할지 학습하게 될 것입니다.

현황: 이란 전쟁이 에너지 가격에 미치는 영향을 제외하더라도, 올해 들어 근원 인플레이션(core inflation)이 급증해 왔습니다. 이는 Fed 관계자들이 지난 3월에 발표한 지난 전망치에서 계획했던 금리 인하에 의구심을 갖게 하며, 일부 관계자(및 시장 기반 예측)들은 금리 인상을 고려하게 만들고 있습니다.

• Warsh가 밝힌 정책적 견해는 그를 상반된 방향으로 끌어당기는 것처럼 보입니다.
• 그는 역사적으로 통화 매파(monetary hawk)였으며, 인준 청문회에서 "인플레이션은 선택의 문제이며, Fed는 이에 대해 책임을 져야 한다"라고 말했고, "변명이나 모호함, 논쟁이나 고통 없이" 그렇게 해야 한다고 언급했습니다.
• 또한 그는 AI 붐과 Trump 행정부의 공급 측면 정책(supply-side policies)이 인플레이션을 유발하지 않는 성장을 가능하게 할 것이라고 주장하며, 자신을 임명한 대통령이 원하는 금리 인하에 대한 지적 근거를 제시해 왔습니다.

Zoom out (거시적 관점): Warsh가 4월 인준 청문회에서 직면했던 질문들은 단기적인 정책 방향에 제대로 집중하지 않았으며, 그 이후로 경제적 배경 또한 변화했습니다.

• 따라서 이번 회의는 그의 사고 체계에서 어떤 개념이 우세한지에 대해 금융 시장을 안내할 수 있는 그의 첫 번째 기회가 될 것입니다.

Zoom in (미시적 관점): Warsh는 정책 위원회 위원들의 분기별 경제 및 정책 전망(economic and policy projections)에 관한 질문에 반드시 직면하게 될 것입니다. 이는 그 자신이 매우 강력하게 비판해 온 관행으로, 그는 이러한 방식이 위원들로 하여금 들어오는 증거(incoming evidence)에 기반해 정책을 전환(pivot)하는 것을 너무 주저하게 만든다고 주장해 왔습니다.

• 그가 전임자인 Jerome Powell보다 해당 전망의 중요성을 더욱 낮게 평가하더라도 놀라운 일은 아닐 것입니다.
• 그럼에도 불구하고 전 세계의 Fed 관찰자들은 얼마나 많은 위원이 올해 금리 인상을 예상하고 있으며, 얼마나 많은 위원이 금리 인하를 계속 구상하고 있는지 확인하기 위해 "점도표 (dot plot)"를 면밀히 조사하지 않을 수 없을 것입니다.

Between the lines (행간의 의미): 위원회가 성명서를 재구성할 수 있는 한 가지 옵션은, 다음 정책 행보가 금리 인하가 될 것임을 암시하는 문구를 제거하되, 이를 금리 인상을 가리키는 문구로 대체하지 않는 것입니다.

• 이는 6주 전 해당 문구에 반대했던 세 명의 매파적 반대자(hawkish dissenters)를 만족시키는 동시에, Fed가 상세한 선제적 안내 (forward guidance)를 제공하는 업무에서 벗어나고자 하는 Warsh의 명시적 의도와도 일치할 수 있습니다.

What they're saying (전문가 의견): Jonathan Pingle이 이끄는 UBS 경제학자들은 노트에서 "우리는 이번 기자 회견이 중추적인 역할을 할 것으로 예상한다"라고 작성했습니다.

• 그들은 또한 "우리는 그의 정책적 견해가 무엇인지 실제로 알지 못합니다. 그가 어떤 종류의 커뮤니케이션을 추구할지도 알 수 없습니다"라고 덧붙였습니다. "그의 증언은 상대적으로 일반적이었으며, 때로는 AI에 대한 언급을 제외하고는 다소 확답을 피하는(non-committal) 경향이 있었습니다."

Of note (주목할 점): 우리는 또한 Warsh가 Fed의 커뮤니케이션 방식의 세부 사항을 변경하려는 초기 신호가 있는지 주시할 것입니다.

• 전망 (projections)에 대한 공식적인 절차를 변경하는 것은 위원회(committee)의 결정 사항이지만, 그 외의 커뮤니케이션 방식 — 예를 들어 기자회견 (press conference)의 길이와 어조 — 에 대한 조정은 그가 단독으로 결정할 수 있습니다.
• 인사 청문회에서 그는 Fed가 너무 많은 정보를 소통하는 것에 대해 경계하는 듯한 모습을 보였습니다. Powell는 연간 8회, 매 정책 회의가 끝날 때마다 약 50분 동안 기자회견을 진행했습니다.

결론 (The bottom line): Warsh 체제의 Fed는 아직 초기 단계이지만, 그의 최신 정책적 본능을 파악하고 이번 리더십 교체가 기관에 어떤 의미를 갖게 될지 모두가 그를 주목할 것입니다.