Hormel Foods (NYSE:HRL)는 전환기에 있는 기업입니다. 강력한 2분기 실적을 발표했고, 최근 새로운 CEO를 임명했으며, 주가는 여전히 수년 만의 저점 근처에서 거래되고 있습니다. 지난 1년 동안 10% 하락했습니다.

Hormel의 사업 내용

Hormel은 식료품점, 레스토랑 및 국제 채널을 통해 브랜드 육류 및 식품 제품을 제조하고 판매합니다.

새로운 CEO의 등장

회사는 최근 John Ghingo를 차기 CEO로 임명했으며, 이는 10월 26일부터 효력이 발생합니다.

Ghingo는 비즈니스를 새로 배우는 외부인이 아닙니다. 사장(President)으로서 그는 이미 소매(Retail), 푸드서비스(Foodservice), 국제(International) 부문을 비롯해 공급망(Supply chain), 연구개발(R&D) 및 기업 전략을 감독하고 있습니다. 그는 Mondelez International에서 15년의 경력을 보유하고 있습니다.

투자자들의 관심을 끈 분기 실적

Hormel은 5월 28일에 회계연도 2분기 실적을 발표했습니다. 순매출(Net sales)은 전년 대비 2.5% 성장하며 분석가들의 예상치를 상회했습니다. 이는 6분기 연속 유기적 매출 성장(Organic sales growth)을 기록한 것입니다.

수익성 측면에서 흥미로운 결과가 나타났습니다. 조정 희석 주당순이익(Adjusted diluted earnings per share)은 전년 대비 14.3% 급증하며 시장 컨센서스를 큰 폭으로 상회했습니다. 조정 영업이익률(Adjusted operating margin)은 전년도의 9.1%에서 9.9%로 확대되었습니다. 이러한 마진 확대는 비용을 들여 물량을 쫓는 대신, 더 높은 마진을 제공하는 부가가치 제품(Value-added products)으로 회사를 추진하는 Hormel의 "변혁 및 현대화 (Transform and Modernize)" 이니셔티브의 핵심 목표입니다.

강세론 (The bull case)

턴어라운드가 수치로 나타나고 있습니다. 6분기 연속 유기적 성장, 마진 확대, 그리고 2분기 조정 EPS의 두 자릿수 성장을 기록했습니다. 수년간의 하락세를 거친 후, 비즈니스가 바닥을 찍은 것으로 보입니다.

배당 수익률이 높고 연속 기록이 깁니다. Hormel은 60년 연속으로 배당금을 인상하여 '배당 왕 (Dividend King)'이 되었습니다. 배당 수익률(Yield)은 4.5% 근처에 머물고 있으며, 이는 이 주식의 역사적 거래 수준보다 훨씬 높습니다. 10년 전 수익률은 2% 미만이었습니다.

배당은 이례적인 방식으로 보호되고 있습니다. Hormel Foundation은 회사의 거의 절반을 소유하고 있으며, 운영 자금을 조달하기 위해 Hormel의 배당금에 의존하고 있습니다. 이로 인해 높은 배당 성향 (payout ratio)에도 불구하고 배당 삭감 가능성은 극히 낮습니다.

단백질은 GLP-1 시대에 유리하게 작용합니다. 체중 감량 약물(Weight-loss drugs)로 인해 불필요한 칼로리와 설탕이 함유된 간식에 대한 수요는 줄어들고 있지만, 사람들은 여전히 단백질을 섭취합니다. Hormel의 터키(칠면조), Spam, 그리고 저지방 육류 라인업은 대부분의 기존 식품 기업들보다 이러한 변화에 더 잘 부합합니다.

밸류에이션 (Valuation)이 저평가되어 있습니다. 밸류에이션이 저평가되어 있습니다. 주식은 선행 수익 (forward earnings)의 약 17배 근처에서 거래되고 있으며, 이는 약 21배인 5년 평균치보다 낮은 수준입니다.

Photo by AlphaTradeZone

하락론 (Bear case) 및 리스크

이 주식은 장기적인 패배자였습니다. 주가는 지난 5년 동안 약 50% 하락했습니다. 매출이 성장하는 동안에도 조정된 주당순이익 (Adjusted EPS)은 지난 10년 동안 실제로 감소했습니다. 이 주식을 매수하는 사람은 최근의 반등이 속임수(head-fake)가 아닌 실제 변화라고 베팅하는 것입니다.