Jenna O'Malley/PitchBook News

Mark Goldberg는 Apollo Global Management에 인수되기 전 Griffin Capital의 CEO를 역임하는 등 사모 시장(private markets)에서 40년을 보냈습니다. 오늘날 그는 독립 연구원으로서, 사모 대출(private credit) 산업이 자산가 고객들로부터 쏟아지는 환매 요청(redemption requests)의 파도를 어떻게 헤쳐 나가고 있는지에 대해 보다 날카로운 목소리를 내는 인물 중 한 명이 되었습니다.

6월 25일에 발표한 연구 논문에서 Goldberg는 비상장 BDC(Business Development Companies) 내부에 쌓이는 환매 대기열(redemption queues)을 노이스터(nor'easter, 북동부 폭풍우) 이후의 여행객 적체 현상에 비유합니다. 폭풍이 지나가고 활주로가 제설되어도, 적체된 인원을 빠르게 수용할 수 있는 빈 좌석이 충분하지 않기 때문에 발이 묶인 여행객들은 여전히 집에 돌아가지 못하는 것과 같습니다. Goldberg는 오늘날의 사모 대출 환매에도 동일한 역학이 작용한다고 주장합니다. 펀드들은 분기별 환매를 순자산 가치(NAV, net asset value)의 약 5%로 제한합니다. 수요가 이 한도를 초과하면, 충족되지 않은 요청은 사라지는 것이 아니라 시장 심리가 개선되는지 여부와 관계없이 다음 분기의 새로운 수요 위에 쌓여 이월됩니다.

이 압축된 대화에서 Goldberg는 왜 수학적 계산이 여러 주요 펀드들에 대해 수년에 걸친 해소 기간(clearing timelines)을 가리키고 있다고 생각하는지, 그리고 운용사들이 궁극적으로 이에 대해 무엇을 해야 한다고 믿는지 설명합니다.

PitchBook: 귀하는 환매 적체(redemption backlog)를 노이스터(nor'easter)의 여파에 비유했습니다. 그 비유에 대해 자세히 설명해 주십시오.

Goldberg: 항공권은 보통 8090%가 사전에 예약됩니다. 따라서 노이스터(nor'easter)와 같은 사건이 여행객들을 방해하여—예를 들어 지난 2월 가장 최근의 사례처럼 약 9,000편의 항공편이 취소되었을 때—사용되지 않은 좌석 용량(seat capacity)은 매우 좁아집니다. 폭풍이 지나가고 활주로의 눈이 치워진다고 해서, 곧바로 이륙할 수 있다는 뜻은 아닙니다. 충분한 출구 용량(exit capacity)이 없기 때문에 일주일이 걸릴 수도 있습니다. 사모 대출(private credit)에서 일어나고 있는 일이 바로 이것입니다. 많은 사람들이 이 펀드에서 나가기를 원하고 있으며, 펀드의 프로필에 따라 정상적인 출구 용량은 초기 단계 펀드의 경우 분기당 약 1.25%에서 성숙한 대형 펀드의 경우 3.25% 사이입니다. 환매(redemption)를 5%로 제한한다면, 그 성숙한 집단은 실제 여유 용량이 약 1.75%에 불과합니다. 만약 투자자의 20%가 탈출하려고 하는데 분기당 용량이 1.75%뿐이라면, 이는 23분기 만에 해결될 문제가 아닙니다. 수년이 걸리는 문제입니다.

Mark Goldberg

펀드 매니저들은 이러한 현실을 보지 못하고 있는 것입니까, 아니면 정확하게 말하지 않고 있는 것입니까?

그들이 왜 그렇게 말하는지에 대해 어떤 가정도 하고 싶지 않습니다. 저는 수학적 현실을 다루고 있으며, 수학에는 서사(narratives)나 왜곡(spin)이 없습니다. 수학은 진리입니다. 저는 자산 관리(wealth) 분야의 대부분의 사모 대출 매니저들이 기관(institutional) 배경을 가지고 있으며, 지금과 같은 스트레스 기간 동안 개인 고객(retail clients)과 함께 일해 본 경험이 제한적일 것이라고 의심합니다. 따라서 미디어의 보도가 지나가면 상황이 정상으로 돌아갈 것이라고 생각하는 것은 자연스러운 일입니다. 어드바이저(advisers)와 매니저 모두에게 드리는 제 권고는 그 타임라인을 재고하라는 것입니다. 왜냐하면 고객들에게 23분기 안에 환매할 수 있다고 말했다가 실제로는 23년이 걸리게 된다면, 당신은 아주 오랫동안 그들의 신뢰를 잃게 될 것이기 때문입니다.