기술 기업들의 벤처 캐피털 (Venture Capital) 포트폴리오가 기업의 이익을 실제보다 훨씬 더 강력해 보이게 만들고 있습니다.

Microsoft, Amazon, Alphabet은 최근 분기에 Anthropic과 OpenAI, 그리고 한 사례에서는 SpaceX에 대한 지분 덕분에 상당한 투자 이익을 기록했습니다.

Anthropic과 OpenAI는 모두 지속적인 AI 붐 속에서 기업 가치가 각각 1조 달러에 육박할 정도로 사적 시장 (Private markets)에서 가치가 급등했습니다. Microsoft와 Amazon은 이 회사들의 개인 주주이며, Google은 Anthropic의 지분을 보유하고 있습니다. 그 결과, 이들은 분기 손익계산서에 지분 가치 상승분을 반영해야 합니다. 하지만 이는 소프트웨어나 기타 서비스를 판매하여 창출된 이익을 반영하는 것은 아닙니다.

LSEG에 따르면, 소수의 기업 전반에 걸친 이러한 사적 투자 이익은 이미 전체 수익 성장(Earnings growth)에 막대한 영향을 미쳤습니다.

LSEG의 수익 및 주식 연구 책임자인 Tajinder Dhillon에 따르면, 최근 분기 S&P 500의 수익 성장률은 1년 전보다 약 48% 증가했습니다. Dhillon은 사적 AI 기업들로부터 얻은 이러한 투자 이익을 제외하도록 조정할 경우, 성장세가 훨씬 더 완만하다는 점을 지적합니다.

Dhillon에 따르면, Alphabet과 Amazon의 사적 기업 지분에서 발생한 이익만을 제외하더라도 총 수익 성장률은 약 29% 수준에 머물 것입니다. 이는 분석가들이 예측해 온 수치에 훨씬 더 가깝습니다. 해당 분기의 컨센서스(Consensus)는 24% 성장이었습니다.

D.A. Davidson의 매니징 디렉터이자 기술 연구 책임자인 Gil Luria는 CNBC에 "헤드라인 수익 수치는 OpenAI, Anthropic, SpaceX의 지분 이익에 의해 매우 크게 부풀려졌습니다"라고 말했습니다. "그럼에도 불구하고, 이러한 유형의 움직임은 시간이 지나면서 균형을 맞추는 경향이 있기 때문에, 우리는 일반적으로 이를 비일반회계기준 (non-GAAP) 관점과 예측에서 제외합니다."

대부분의 분석가들은 추정치에서 이러한 일회성 항목들을 제외하고 있습니다. 하지만 단기적으로는 이것이 더 많은 어닝 서프라이즈 (earnings upside surprises)를 초래했습니다. LSEG에 따르면, 이번 분기 기업들은 예상치보다 7% 높은 수익을 보고했습니다. 이는 컨센서스 (consensus) 대비 장기 평균인 4.4%를 상회하는 수치입니다.

Big Tech's Anthropic, OpenAI stakes distort S&P earnings picture

이러한 수익 역학은 이미 시장에서 과도한 비중을 차지하고 있는 메가캡 (mega-cap) 기술주들의 영향력 때문에 더욱 중요합니다. LSEG에 따르면, 소위 '매그니피센트 세븐 (Magnificent Seven)' 종목들이 S&P 500 2분기 매출의 약 35%를 차지했습니다. 지난 1년여 동안 이 기술주 그룹은 전체 대형주 지수의 약 3분의 1을 대변해 왔습니다.

이러한 투자 이익은

Luria는 이러한 수익 역학이 더 큰 변동성과 함께 균형을 맞출 수 있다고 지적했습니다. 그리고 이는 양방향으로 작용합니다. 예를 들어, SpaceX는 IPO(기업공개) 이후 최고점 대비 약 50% 하락한 상태입니다.

"구체적으로, 현재 SpaceX의 거래가를 기준으로 볼 때, GOOGL은 9월 분기 실적을 발표할 때 시가 평가 (mark-to-market) 측면에서 큰 반전이 나타날 가능성이 높습니다"라고 그는 말했습니다. "9월에 Anthropic의 IPO가 성공한다면 이를 상쇄할 수도 있겠지만, 아직 판단하기에는 너무 이릅니다."

다른 이들은 빅테크(Big Tech)로 인한 상승분이 있더라도 근본적인 수익 성장은 건강하다고 보고 있습니다. KKM Financial의 설립자이자 CEO인 Jeff Kilburg는 기술 거물들로부터 나오는 "엄청난" 이익을 이미 강력한 실적 시즌 위에 뿌려진 "스프링클 (sprinkles)"라고 불렀습니다. Kilburg는 비상장 자산(private assets)을 포함하지 않더라도 기업 이익의 급증은 "입이 벌어질 정도 (jaw dropping)"라고 평가했습니다.

--- CNBC의 Robert Hum이 보도에 기여했습니다.