반도체에 대한 전망에 '이것' 이해 못하면 다 틀립니 다 (이형수)

반도체에 대한 전망에 '이것' 이해 못하면 다 틀립니 다 (이형수)

• 과거 빅테크는 잉여현금흐름의 25~30%만 설비투자에 썼지만 올해는 82%, 내년엔 94%까지 치솟을 전망임

• 자체 자금으로는 감당이 안 돼 회사채를 넘어 알파벳의 800억 달러 증자처럼 끝까지 가보자는 식의 공격 투자가 이어지는 중임

• 투자 의지는 확고하지만 미국의 감세 혜택과 연준의 저금리 유지 여부가 투자 지속의 관건이 될 것임

• 최근 크루소의 데이터센터 중단은 수요 둔화가 아니라 노후 전력 인프라의 그리드 연결 문제 탓이었고 수요 자체는 여전히 강함

• 엔비디아 베라 CPU의 메모리 용량 축소도 효율화가 아니라 LPDDR5 공급 부족 때문이라 슬롯은 업그레이드 가능하게 열어둔 상태임

• 중국 창신메모리의 IPO도 품질과 백도어, 전성비 문제로 서버 시장 진입이 어려워 당장의 위협은 제한적임

• 단 스마트폰이나 PC 같은 레거시 시장에서는 중장기적으로 한국 기업 점유율을 흔들 수 있음

• 과거엔 경기 민감한 B2C 비중이 70%였지만 지금은 AI 인프라 중심의 B2B가 70%에 육박해 수요의 체질이 바뀜

• 뒤처지면 죽는다는 공포가 깔려 있어 비싸도 사는 탄탄한 수요가 만들어진 상황임

• HBM처럼 고객 맞춤형 메모리로 넘어가면서 파운드리에 가까운 구조가 되고 장기 공급 계약으로 실적 변동성이 줄어 밸류에이션 재평가가 진행 중임

• 삼성전자 파운드리는 TSMC 낙수 효과와 3나노 수율 안정화로 테슬라, 퀄컴, AMD, 구글 물량을 따내며 흑자 전환이 가시화됨

• 다만 첨단 패키징 후공정 검증은 아직 풀어야 할 숙제로 남아 있음

• SK하이닉스의 ADR 발행은 주주 환원과 거버넌스를 잘 보여주면 마이크론 대비 제값을 평가받는 계기가 될 수 있음

• 내년 국내 대기업 전공정 설비투자 증가율이 50%를 넘을 전망이라 소부장 쪽 낙수 효과가 클 것으로 기대됨

• 단 이번 사이클은 병목 위주로 움직여 인프라에서 전공정, 후공정으로 가던 과거 순서 공식이 안 맞을 수 있음

• 3분기엔 투자 증가율 둔화 우려와 수출 데이터 착시로 변동성이 커질 수 있음

• 이형수 대표는 이를 주도주가 바뀌는 일시적 감속으로 보고 주식을 싸게 담을 마지막 기회로 활용하라고 조언함

• 버블이 본격화되면 덜 빠지고 더 튀는 삼성전자, SK하이닉스, 삼성전기 같은 주도주를 끝까지 들고 가는 전략이 유효함