“미친 CAPEX 뒤에는 계획이 있다.”

“미친 CAPEX 뒤에는 계획이 있다.”

첨부한 왼쪽 차트는 하이퍼스케일러의 재투자율,

그러니까.. 영업현금흐름 대비 투자 비중이 2025~2027년 90%까지 가파르게 치솟는 걸 보여준다.

수익의 대부분을 다시 자본지출에 쏟아붓는다는 뜻이다.

그리고 오른쪽 차트는 그 결과로 투자수익률이 24~31% 구간에서 2028년까지 완만히 하락한다고 본다.

그러나.. 수익률이 떨어지더라도 여전히 지난 10년 범위의 하단보다는 높고, 재무제표 역시 순부채/EBITDA 0.2배로 탄탄하다.

즉.. 아직 투자 여력이 1조 달러 이상 남아 있어 사이클이 꺾일 단계가 아니라는 것.

돈스가 그동안 하이퍼스케일러의 주머니 사정을 걱정할 필요 없다고 말했던 근거가 바로 여기에 있다.

그리고 이 보고서가 던지는 가장 중요한 인사이트는 "연산의 상인"이라는 개념이다.

연산의 상인은 전력과 용량을 미리 확보해둔 데이터센터 사업자.

공급은 부족한데 수요는 비탄력적이니, 이미 전력을 확보한 기업만이 가격 결정권을 쥔다는 논리다.

전력을 선제적으로 확보한 데이터센터 운영사, 하이퍼스케일러, 그리고 전력 계약을 미리 묶어둔 AI 클라우드 사업자.

훗날.. 이들이 AI 슈퍼사이클에서 희소성의 열매를 가져가는 주인공이 된다.

<차트 출처: GS>