미국 노동 시장의 조용한 업그레이드

수년 만에 처음으로, 데이터 수정(data revisions) 결과가 미국의 공식 집계에서 일자리를 삭제하는 대신 오히려 추가하는 결과로 이어질 수 있습니다.

중요한 이유: 초기 지표들은 월간 고용 보고서(monthly employment reports)가 시사하는 것보다 노동 시장이 더 강력할 수 있음을 가리키고 있습니다.

• 완만한 수준의 긍정적인 수정이라 할지라도, 노동 시장이 실시간 상황보다 현저히 약했음을 보여주었던 일련의 사후 업데이트 흐름을 뒤집게 될 것입니다.

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• 작년의 암울했던 업데이트는 순 고용 창출이 거의 중단된 상태였음을 보여주었습니다.

흥미로운 점: 일부 연준(Fed) 관계자들은 약점을 찾아 헤매왔습니다. 하지만 최근 몇 달간 노동 시장은 경기 둔화 내러티브를 거부해 왔습니다.

• 급여 지급자(Payroll) 증가율이 작년의 속도를 넘어섰습니다.
• 실업률이 안정적으로 유지되었습니다.
• 이제 연례 수정(annual revisions)의 근거가 되는 고용 기록은 더 이상 또 다른 고용 하향 조정을 시사하지 않습니다.

주시해야 할 사항: 내년 초 발표 예정인 정부 고용 수치의 다음 연례 업데이트는 2026년 3월까지의 고용 추정치를 수정하게 됩니다.

• 월스트리트(Wall Street)는 이미 수정 기간의 약 4분의 3을 차지하는 고용 기록으로부터 신호를 포착하고 있습니다.

전문가 의견: Access/Macro의 경제학자 가이 버거(Guy Berger)는 이번 달 보고서에서 "저를 포함한 많은 이들, 그리고 연준(Fed)조차 우리가 또 다른 부정적인 벤치마크 수정(benchmark revision)으로 향하고 있다고 가정했지만... 그 가정은 점점 더 틀린 것으로 보인다"라고 작성했습니다.

• 버거는 현재까지의 기록을 바탕으로, 2025년 말까지의 경제가 현재 급여 데이터(payroll data)에 반영된 것보다 약 230,000개의 일자리를 더 창출했을 것으로 추정했습니다.

전체적인 그림: 고용 보고서 뉴스 보도를 주도하는 헤드라인 수치인 월간 급여 보고서(Monthly payroll reports)는 설문 조사(surveys)를 기반으로 합니다.

• 정부는 분기별 고용 및 임금 조사(Quarterly Census of Employment and Wages)를 통해 해당 추정치를 업데이트합니다. 이는 규모는 더 크지만 시의성은 훨씬 떨어지는 고용 기록 조사입니다.
• 이 과정은 지난 3년 동안 하향 수정(downward revisions)을 불러왔으며, 최근 보고서에도 포함되었습니다. 해당 보고서에 따르면 2025년 초까지의 고용은 처음에 보고된 것보다 거의 900,000명 더 적었습니다.

행간의 의미 (Between the lines): 이전에는 노동 시장을 측정하기 어렵게 만들었을 수 있는 요인들이 이제는 사라지고 있을 수 있습니다.

• Bank of America의 경제학자들은 이민 유입의 둔화를 지적하는 반면, Standard Chartered는 정부가 신규 설립 기업을 추정하는 방식의 미세 조정(tweaks)이 월간 급여 수치와 기초 고용 기록을 다시 밀접하게 일치시키는 데 도움이 될 수 있다고 주장합니다.

심층 분석 (Zoom in): Standard Chartered 경제학자들은 보고서에서 최근 몇 년간 대규모 하향 수정을 초래했던 "과다 계상 문제(overstatement issue)"가 "문제가 덜 되었을 수 있다"고 기술했습니다.

• 그들은 2025년 3월에서 12월 사이의 고용 성장률을 1.3%로 추정했는데, 이는 급여 데이터가 시사하는 1.2%보다 약간 상향된 수치입니다.

결론 (The bottom line): 만약 이것이 사실이라면, 이는 "통화 정책이 긴축적이지 않을 수 있다는 매파적 논거(hawkish argument)를 뒷받침하며 연준(Fed)의 금리 인상 가능성을 지지한다"고 Evercore ISI의 Marco Casiraghi는 최근 보고서에서 작성했습니다.

• Bank of America의 경제학자 Aditya Bhave는 대규모 하향 수정 패턴이 끝났다면, 이는 "비둘기파적(dovish)으로 행동할 이유가 하나 줄어든 것"이라고 말했습니다.