역사상 가장 강력한 랠리 중 하나를 거친 후, PHLX Semiconductor Index (SOX)는 현재 고점 대비 20% 이상 하락하며 약세장(bear-market) 영역에 진입했습니다. 하지만 S&P 500 (SPX)은 이러한 열기를 견뎌내며 올해 현재까지 거의 10% 상승했습니다.

투자자 Michael Burry와 다른 AI 비관론자(bears)들은 빅테크의 자본 지출(capex) 붐이 지속될 수 없다고 수개월 동안 경고해 왔습니다. 그들에게 이번 매도세는 자신들의 판단이 옳았음을 증명하는 것처럼 보일 것입니다. 하지만 저는 이를 통해 더 건강한 시장이 나타나고 있다고 봅니다. 시장은 붕괴하는 것이 아니라 순환(rotating)하고 있습니다.

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돈은 시장을 떠나고 있지 않습니다

지난주 또 다른 사상 최고치를 기록한 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF (RSP)를 보면 알 수 있습니다. 또한 올해 그 어느 때보다 더 많은 주식이 주요 200일 이동평균선(200-day moving averages) 위에서 거래되고 있습니다.

대신, 돈은 시장에서 가장 붐비는 구석에서 빠져나와 헬스케어, 금융 및 일부 메가캡(megacap) 기술 기업을 포함한 섹터로 순환하고 있습니다. 이것이 바로 시장 폭(breadth)이 확대되는 모습이며, 여러 섹터에 의해 지지되는 강세장은 포물선 형태의 반도체 주식 타워 위에 균형을 잡고 있는 시장보다 훨씬 더 견고합니다.

그리고 이는 이번 강세장의 대부분과는 다른 이야기입니다. AI 인프라 주식들은 마치 공짜 돈을 만들어내는 기계처럼 보였습니다. SanDisk (SNDK)와 같은 메모리 기업, Dell Technologies (DELL)를 포함한 서버 제조업체, 그리고 Intel (INTC)와 같은 칩 공급업체의 주가가 너무 빠르게 상승하여 투자자들은 변동성(volatility)을 멸종된 종처럼 취급하기 시작했습니다.

그러한 유형의 시장 유포리아(euphoria, 낙관주의)는 결코 지속 가능하지 않으며, 거의 항상 급격한 조정(correction)이 뒤따릅니다.

이는 좋은 현상입니다. 조정은 시장의 가장 투기적인 구석에서 압력을 해소합니다. 이는 심리를 재설정하고, 밸류에이션(valuations)을 낮추며, 수익(earnings)이 가격을 따라잡을 시간을 줍니다. 그리고 수익은 빠르게 성장하고 있습니다. 분석가들은 반도체 이익이 1년 전보다 133% 증가할 것으로 예상하며, 칩 제조사들만으로도 S&P 500의 2분기 이익 성장의 거의 절반을 차지할 수 있다고 추정합니다.

하지만 이 파티가 영원히 끝나지 않을 것이라고 생각했던 사람들에게, 여러분은 값진 교훈을 배우고 있는 중입니다.