데이터센터 구축 둔화 우려에 반도체주 급락, 그러나 주요 기업의 설비투자(CAPEX)는 오히려 두 배로 늘었다

목요일 종가(제3자 데이터): S&P 500 −4.36%, Nasdaq −5.52%(10월 기록 대비 10% 이상 하락), Dow −1,833포인트 (−3.44%). 반도체주가 가장 큰 타격을 입었다: Nvidia −9.3%, Broadcom −10.4%, AMD −17.3%, Micron −17.5%. 대부분의 보도에서 제시된 이유는 중간선거(midterms) 때문이었다. 지역 투표 결과에 따라 거의 모든 곳에서 데이터센터 건설이 둔화될 것이라는 우려와 민주당 의회가 규제를 강화할 수 있다는 점 때문이다. 나는 이 내용을 해당 반도체 구매사들이 지난 2주 동안 실제로 제출한 자료와 비교해 보고 싶었다. Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta 네 회사가 그 지출의 대부분을 차지한다. 아래 모든 수치는 EDGAR에 제출된 이들의 10-Q 및 8-K 공시 자료에서 가져온 것이다. 지출은 둔화되지 않았다. 오히려 두 배로 늘어났다.

유형자산(Property and equipment) 구매액, 2026년 7월~9월 대 2025년 같은 분기 대비:

• Amazon: $77.3bn vs $35.1bn
• Alphabet: $51.4bn vs $24.0bn
• Microsoft: $39.4bn vs $19.4bn
• Meta: $34.0bn vs $18.8bn
• 합계: 약 $202bn vs $97bn (Amazon의 수치는 매각 수익 및 인센티브를 제외한 총 구매액이다. Microsoft의 분기는 회계상 1분기(fiscal Q1) 기준이다.)

이제 기업들이 벌어들이는 돈보다 더 많은 비용이 들고 있다. 같은 분기의 영업 현금 흐름(Operating cash flow): Amazon $42.4bn, Alphabet $42.3bn, Microsoft $58.0bn, Meta $32.8bn. 총합은 약 $175bn이며, 따라서 네 회사는 운영을 통해 창출한 금액보다 유형자산에 약 $27bn를 더 지출했다. 오직 Microsoft만이 영업 현금 흐름으로 CAPEX를 충당했다. 즉, 이들은 외부 자금을 조달하고 있으며, 그 대부분이 이번 주에 마무리되었다.

10월 29일에서 11월 5일에 제출된 8-K 공시 자료:

• Microsoft: 2028년부터 2066년까지 만기가 돌아오는 노트(notes) $25.0bn를 10개 트랜치로 조달했으며, 이는 10월 29일에 가격이 책정되고 11월 4일에 발행되었다. 고정 쿠폰 금리는 4.85%에서 6.35% 사이이다. 그 이전에 장기 부채는 감소 추세였다 ($31.1bn, 9월 30일 기준 비유동부채).
• Meta: 2031년부터 2056년까지 만기가 돌아오는 노트 $15.0bn를 11월 5일에 조달했다 (금리 5.85%~7.50%). 또한, 6.50%의 의무 전환 우선주(mandatory convertible preferred) $12.5bn가 10월 29일에 발행되었다.

메타(Meta)는 초기 공정 가격 약 623달러에 4,600만 주 규모의 신규 Class A 주식에 대한 선매각 계약을 체결했으며, 이는 2027년 11월까지 언제든지 결제할 수 있습니다. 이 가격으로 계산하면 대략 287억 달러가 추가됩니다.

알파벳(Alphabet): 유로노트 60억 유로를 11월 5일에 발행했습니다 (2028년~2045년 만기, 최대 5.25% 금리). 이 회사의 비유동 장기 부채는 이미 9월 30일 기준 1,251억 달러였으며, 이는 2025년 말의 466억 달러에서 증가한 수치입니다.
아마존(Amazon): 이 기간 동안 새로운 거래는 없었지만, 비유동 장기 부채는 9월 30일 기준 1,731억 달러였으며, 이는 2025년 말의 657억 달러에서 증가한 수치입니다.

자금 조달 비용은 회사마다 다릅니다. 마이크로소프트(Microsoft)의 2056년 만기 노트는 6.25%의 이자율을 지급합니다. 메타(Meta)의 2056년 만기 노트는 5일 후에 가격이 책정되었는데, 7.50%를 지급합니다. 만기는 같지만 금리는 1.25%p 차이가 납니다. 이는 서로 다른 주간에 발행된 다른 신용도(credit)이기 때문에 깔끔한 비교는 아닙니다. 하지만 대출 기관들은 동일한 규모의 시설 확충 자금 조달을 위해 메타에게 눈에 띄게 더 많은 비용을 청구하고 있으며, 메타는 또한 같은 두 주 동안 우선주와 신규 보통주를 발행하고 있습니다.

제가 오늘 분석하자면 다음과 같습니다: 공시 자료는 시설 확충 속도가 둔화되고 있음을 보여주지 않습니다. 3분기는 역대 최대 지출 분기였으며, 자금 조달 거래는 이번 주에 마무리되었습니다. 다만, 이 자료들은 이제 시설 확충이 영업 현금(operating cash)보다는 부채와 신규 주식으로 일부 충당되고 있다는 점을 보여줍니다. 이는 오늘 움직인 요인들, 즉 금리, 전력 비용, 그리고 허가(permits)에 더욱 민감하게 만듭니다.

만약 실제적인 둔화가 온다면, 다음 지표들에서 가장 먼저 나타나야 합니다:

• 1월 보고서(4분기 실적)에 포함된 CAPEX 가이던스
• 채권 및 주식 거래 속도가 지속되는지 또는 멈추는지 여부
• 메타가 선매각을 언제, 그리고 어떤 가격으로 결제하는지
• 10-K의 임대차 관련 각주: 계약은 체결되었으나 아직 시작되지 않은 데이터센터 임대차

칩 관련 기업들을 추적하는 분들께: 이 중 어떤 것을 가장 먼저 주시해야 할까요? 제가 놓치고 있는 공시 항목이 있을까요? 투자 조언이 아닙니다. 제출자 /u/filingdelta, r/investing에 게시됨 [링크] [댓글]