이란과 관련된 새로운 군사적 충돌로 인해 중동이 다시 한번 글로벌 에너지 시장의 중심에 서 있습니다. 하지만 시장은 이전 위기와 달리, 세계가 훨씬 취약한 전략적 안전망을 가지고 이 새로운 국면에 진입하고 있음을 인식해야 합니다. 현재까지는 원유 가격이 군사 작전, 선박 사고, 외교적 성명과 관련된 헤드라인에 여전히 반응하고 있습니다. 그럼에도 불구하고, 이제 시장은 지난 몇 달 동안의 구조적 결과를 더 이상 간과해서는 안 될 때입니다. 세계의 비상 완충재가 상당히 고갈되었습니다. 이란 위기의 1단계 동안 원유 가격과 공급은 전략 석유 비축분(strategic petroleum reserves) 방출, 수출 경로 변경, 그리고 (예상치 못한) 아시아 지역의 수요 약화에 의해 상당 부분 흡수되었습니다. 지금 우리는 새롭고 훨씬 더 위험한 단계에 있으며, 이 단계에서는 정부, 석유 회사, 정제업체들이 지정학적 불확실성이 여전히 높은 상황에서 고갈된 비축분을 재건해야 하므로 모든 것이 상당히 더 어려워질 것입니다.

1단계와 2단계 사이의 이러한 구별은 매우 중요합니다. 수십 년 동안 지정학적 충격은 일반적으로 생산량 손실이나 수출 차질이라는 관점에서 평가되었습니다. 분석가들의 주요 초점은 시장에서 얼마나 많은 배럴이 사라질지 계산하는 것이었으며, 동시에 사우디아라비아, 아랍에미리트 또는 다른 생산자들이 이를 보상할 충분한 예비 생산 능력(spare production capacity)을 보유하고 있는지 평가하는 것이었습니다. 이러한 방법론이 여전히 관련성이 있지만, 더 이상 충분하거나 완전히 적용 가능하지 않습니다. 앞으로 몇 주와 몇 달 동안 가장 중요한 질문은 전략적 회복력을 복원하기 위해 얼마나 많은 추가 배럴이 구매되어야 하는가일 것입니다. 우리는 비상 방출에 의해 지배되던 시장이 의무적인 재보충(mandatory replenishment)에 의해 점점 더 주도되는 시장으로 변화하는 것을 목격하고 있습니다.

위의 현상은 최근 군사적 전개에 의해 뒷받침되거나 심지어 강화되고 있습니다. 이란 목표물에 대한 재개의 미국 군사 작전과, 그에 따른 걸프 지역 내 미국 및 동맹국 이익에 대한 이란의 보복이 어떻게 지역 긴장이 해상 무역 신뢰를 위협할 수 있는지 명확하게 보여주기 때문입니다. 호르무즈 해협이 아직 장기간 폐쇄되지는 않았지만, 선사(shipping companies), 용선자(charterers), 보험사들은 운영 위험을 다시 재평가해야 합니다. 운임(Freight rates), 전쟁 위험 프리미엄(war-risk premiums), 항해 계획은 군사적 전개에 점점 더 민감해지고 있습니다. 후자의 경우, 원유 수출이 계속 흐르는 상황에서도 마찬가지입니다. 현재의 주요 교훈은 명확합니다. 시장이 구조적으로 더욱 타이트해지기 위해 물리적인 공급이 완전히 사라질 필요는 없습니다. 하지만 운송되는 모든 배럴당 비용은 지속적인 불확실성 때문에 오를 것입니다.